青島啤酒(600600)2021年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267.7億元，同比增長(zhǎng)9.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.1億元，同比增長(zhǎng)21.3%。其中2021Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.8億元，同比下降3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12億元，同比增長(zhǎng)6.4%，Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

銷量短期承壓明顯

前三季度公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量708.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%,其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)銷量231.2萬(wàn)噸，同比下滑8.8%，受制于今年夏天雨水較多高溫天氣較少，以及散點(diǎn)疫情頻發(fā)致使現(xiàn)飲渠道受損等原因，公司銷量短期承壓明顯。分檔次看，青島主品牌實(shí)現(xiàn)銷量378.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.1%;其他品牌實(shí)現(xiàn)銷量329.8萬(wàn)噸，同比下降8.3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢(shì)持續(xù)，主品牌銷量占比同比提升5.2pp至53.4%，拉動(dòng)公司整體噸價(jià)上升7.5%至3780元/噸。分產(chǎn)品看，高端新品全麥白啤延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年銷量有望突破15萬(wàn)噸;青島純生三季度增速環(huán)比略有下滑，全年銷量預(yù)計(jì)仍在100萬(wàn)噸以上。高端新品動(dòng)能持續(xù)釋放，疊加低端產(chǎn)品升級(jí)表現(xiàn)良好，公司盈利能力仍有大幅提升可能。

盈利能力小幅提升

2021Q3公司毛利率為43.7%，同比上漲1.7pp，其中Q3單季度毛利率42.1%，同比下降0.3pp。一方面大麥及包材等原料價(jià)格持續(xù)攀升，此外銷量下滑致使固定成本攤薄減少，成本端承壓明顯;另一方面中高端啤酒銷量占比持續(xù)上行，高毛利產(chǎn)品打開(kāi)公司利潤(rùn)空間。費(fèi)用率方面，公司主動(dòng)控制費(fèi)用投放力度，精簡(jiǎn)渠道費(fèi)用，銷售費(fèi)用率同比下降0.1pp至16.8%;管理費(fèi)用率同比上升0.5pp至4.2%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，拉動(dòng)公司整體凈利率提升1.1pp至13.9%。

高端化轉(zhuǎn)型順利保障長(zhǎng)期業(yè)績(jī)

1)由于原材料價(jià)格持續(xù)高企，目前各大啤酒企業(yè)均有提價(jià)動(dòng)作。行業(yè)性提價(jià)即將再次出現(xiàn)，有助于公司緩解成本端壓力，盈利能力進(jìn)一步提升。2)公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，北方地區(qū)龐大銷量基數(shù)下，由低端品牌向中端經(jīng)典、嶗山的升級(jí)順利，疊加高端啤酒市場(chǎng)動(dòng)銷情況良好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順利升級(jí)將為公司釋放大量業(yè)績(jī)彈性。3)產(chǎn)能優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行，降低單位生產(chǎn)成本的同時(shí)拉動(dòng)罐化率不斷提升，為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)保駕護(hù)航。

投資建議

預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為2.14元、2.62元、3.13元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為49倍、40倍、33倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新品導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情出現(xiàn)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。