安信證券：維持比亞迪“買入-A”評級 四季度業績有望持續向好

安信證券發布研究報告稱，維持比亞迪(002594)(002594.SZ)“買入-A”評級，預計2022-23年歸母凈利分別為112.8/136.3億元，對應當前市值，2021-23年PE分別為208/78/65倍，6個月目標價360元/股。

事件：公司發布三季報：三季度實現營收543億元，環比增長8.85%，歸母凈利潤12.7億元，環比增長35.6%。

安信證券主要觀點如下：

業績符合預期，現金流亮眼。

2021Q3汽車業務收入環比增加約76.5億，汽車銷量環比增加6.36萬臺，邊際上單車均價約12萬元/臺。2021Q3公司綜合毛利率13.33%，環比增加0.43pct，主要是低毛利率的比亞迪電子收入占比下降所致。根據該行的大致拆分，2021Q3汽車業務毛利率約17.31%，環比下降1.14pct，該行認為，三季度毛利率依然較大程度上受到了原材料價格上漲的影響。

拆分來看，三季度汽車業務凈利潤約3.5-4億元(扣非后)，環比增加約3-3.3(扣非后)億元，因此，單車邊際利潤約5000元(2021Q3平均單車利潤約1850元)，未來有望邊際進一步向上。2021Q3單季度經營性凈現金流達222億元，創歷史新高，主要是預收款增加、應付款增加等所致。

四季度業績有望持續向好。

隨著四季度dmi加速放量、部分原材料價格趨穩，四季度公司汽車業務有望加速向好，該行預計公司四季度汽車銷量有望達到30萬臺，環比3季度增加約9.4萬臺，汽車業務的利潤也有望加速釋放。另外，隨著海外疫情的緩解、原材料價格趨穩，四季度比亞迪電子業務也有望向好。

未來幾年的比亞迪非常值得期待。

根據該行的預測，公司2022年汽車銷量有望達145萬輛，其中新能源乘用車128萬輛，單車利潤仍有較大提升空間(dmi新增投入較小，單車折舊&攤銷大幅下降，單車費用亦大幅下降)。另外，隨著越來越多的車企加入混動行列，尤其是長續航PHEV，該行對2023年PHEV(含EREV)的政策比此前更為樂觀。因此，2023年之后的比亞迪依然非常值得期待――純電加速對燃油車的替代、混動持續增長。

另外，根據天眼查，2021Q3，公司相繼注冊了安徽無為、江蘇鹽城、山東濟南以及浙江紹興等四家電池子(孫)公司，公司動力電池產能有望加速擴張，未來刀片電池外供亦有望超預期。