嘉實(shí)基金胡永青：債市已步入牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)間窗口，資金面超預(yù)期平穩(wěn)

3月以來，資金面超預(yù)期平穩(wěn)，避險(xiǎn)情緒抬升形成利好，債市表現(xiàn)超預(yù)期。后續(xù)債市將如何演繹?資產(chǎn)配置價(jià)值如何?嘉實(shí)基金固收投資總監(jiān)、嘉實(shí)浦惠6個(gè)月持有期混合基金經(jīng)理胡永青表達(dá)了他的看法。

從宏觀面來看，胡永青表示，后疫情時(shí)期國內(nèi)外庫存周期啟動(dòng)是大概率事件，房地產(chǎn)和基建想象空間或有限，出口和制造業(yè)成為中觀層面的主要關(guān)注點(diǎn)。通脹在此期間可能會(huì)有階段性壓力，但主要集中在二季度，下半年通脹是否超預(yù)期取決于海外需求能否大幅上行。

在貨幣政策方面，胡永青認(rèn)為，國內(nèi)貨幣政策全年以穩(wěn)為主，但邊際收緊空間大于放松空間，財(cái)政政策總量層面表現(xiàn)為收縮。

在嘉實(shí)浦惠6個(gè)月持有期的操作策略上，胡永青表示，債市已經(jīng)步入牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)間窗口，配置價(jià)值凸顯。后市將繼續(xù)以絕對回報(bào)為目標(biāo)，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)相結(jié)合，采用衍生工具、打新等方式增厚，并通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、安全墊等方式嚴(yán)控下行風(fēng)險(xiǎn)。

從投資框架上看，胡永青表示會(huì)從超額收益和風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)角度進(jìn)行配置。

從超額收益的角度看，基于大類資產(chǎn)配置的思路，純債部分會(huì)做積極的久期和倉位的調(diào)整，同時(shí)輔助以杠桿工具提供確定性的收益。權(quán)益?zhèn)}位控制在中性偏低的水平，更多是基于自下而上的角度，去甄選在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的下半場依然能夠持續(xù)穩(wěn)定增長且估值在合理水平的個(gè)股，做權(quán)益底倉的構(gòu)建。

從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，胡永青表示，會(huì)持續(xù)監(jiān)控凈值表現(xiàn)，減少不確定性資產(chǎn)的暴露對組合產(chǎn)生的沖擊。胡永青提出，在這樣的思路下，會(huì)逐步配置一些中低價(jià)位轉(zhuǎn)債資產(chǎn)。“部分可轉(zhuǎn)債經(jīng)過一輪調(diào)整后，估值水平已經(jīng)回到了合理位置，且轉(zhuǎn)債本身下行風(fēng)險(xiǎn)相對有限，向上又具有一定彈性”。