自去年11月永煤、華晨、紫光先后“爆雷”引發違約潮以來，債市風險事件頻發。雖然市場信用風險整體可控，但債券基金經理風險偏好仍整體下降。

多位債券基金經理表示，債券違約常態化既是挑戰，也是機會。雖然今年個券利差走勢分化將有所加大，但短久期、高等級信用債依舊具備配置價值。在投資中要辨別債券主體資質，不宜盲目使用信用下沉策略。

債券違約頻發

中低評級仍是“高發區”

盡管整體違約規模較去年同期有所減少，但數據顯示，截至3月20日，今年年內仍有38只債券發生實質性違約，涉及華夏幸福(600340)、鴻達興業(002002)、康得新、中融新大等22家公司，違約金額合計達459.81億元。其中，海南航空是唯一一家發行時主體評級為AAA的企業。

對此，德邦基金固收研究部業務董事孫思齊表示，從過往違約案例整體來看，涉及到的主體大多是產能過剩的弱資質民企或國企。“今年來看，由于貨幣政策基調偏中性，整體信用環境不如去年寬松，企業融資條件進一步分化，弱資質國企和民企仍有潛在違約風險。因此，當下環境中應更多關注債券主體本身資質的強弱，規避自身盈利較弱、過度依賴信仰的主體。”

國壽安保基金管理有限公司研究部指出，中低評級發行主體面臨較大的債務接續壓力。從信用債到期量來看，假設年內發行且到期的超短融與2020年持平，2021年信用債到期量約為9萬億，到期量較2020年增長11.8%;進入回售期規模為1.6萬億，較2020年增長24.6%。特別是今年3、4月，AA及以下級別債券的到期量均在1000億附近，回售規模在400億以上，需關注因到期壓力可能引起的信用風險問題。

但基于違約債券多將集中于中低評級個券的預判，多位受訪基金經理依然表示我國信用市場風險總體可控，市場無需恐慌。

泰達宏利固定收益投資總監宋加旺表示，“目前信用市場中信用風險總體可控，打破剛兌是利率市場化改革的必然路徑。在此背景下，債券市場打破剛兌，有利于信用市場定價體系的形成和完善，但打破剛兌的底線是不能允許市場出現系統性信用風險。”

鵬揚基金固定收益總監王華表示，盡管今年信用風險是債券市場的主要風險，但發生“爆雷”的發行人仍是少部分，中國超100萬億的債券市場以及超50萬億的信用債市場整體依舊具備較好的配置價值，公司類信用債券也仍是企業重要直接融資渠道。同時，政策部門也在加大溝通協調和相關培訓力度，督促中介機構盡職履責，修復部分違約發生地區的信用環境。

展望后市，多位業內人士指出，信用債市場基本面未出現明顯惡化，依然具有結構性投資機會，中高評級債券值得關注。

國壽安保基金研究部認為，在本輪信用債調整中，部分中高評級主體遭到一定錯殺，建議關注利差走闊后中短久期高評級主體的配置機會。

孫思齊也認為，目前1年期、3年期和5年期AA+的信用利差分位數在20-30%之間，位于歷史較低水平，仍有配置價值。

加強風險防控

慎用信用下沉策略

債券型基金的持有人風險偏好往往偏低。面對日益頻發的債券違約事件，公募紛紛采取措施，在加強信用研究、提高鑒別信用風險能力的同時，更加關注客戶的風險偏好，通過多樣化的投資策略為投資者博得更為持續平穩的投資收益。

王華介紹，鵬揚基金以三大標準評價企業信用資質：一是仔細分析企業和行業的基本面，不單純以所有制來評價企業信用資質;二是全面看待影響企業信用資質的宏觀因素;三是對于市場估值定價和外部評級要全面綜合，盡可能規避風險。此外，鑒于信用風險有一定的“行為性”因素，王華表示研究公司治理也是防范信用風險的重要措施。

宋加旺表示，對于當前的信用市場投資，基金經理應時刻保持警惕，不要等到風險暴露到很高的程度才開始采取避險措施。他特別強調，“使用信用下沉策略時要注意信用風險的識別和防范，如果難以識別信用風險，基金經理應該盡量謹慎，避免使用該策略。有些信用下沉操作短期盈利可觀，但長期來講賺錢的概率很低。”

王華也表示，風險和收益永遠是正相關的，尤其是在信用偏緊的環境中不宜盲目做信用下沉。他認為，對于大類資產配置來說，在信用風險有所上升的環境下，單靠利率債難以為投資者提供滿意的回報，所以資產配置成為收益的主要來源。在不同的經濟環境和市場階段選擇最適合的資產配置，以提升組合整體收益。

北京一大型公募固收收益部負責人表示，“近期行業內爆雷的多個信用主體其實早就是行業內公認的風險較大的債券了，很多基金經理早已把這類債券拉進了黑名單。信用風險并非無法識別，只不過部分投資者想通過下沉策略贏取更多收益，因而鋌而走險。我并不認可這種策略，在目前的市場環境下，基金經理對下沉策略的使用應該慎之又慎。”