10月份，政府債券凈融資規(guī)模為4717.10億元，較9月份下降近5,000億元，隨著地方債的發(fā)行接近尾聲，預(yù)計(jì)11月份政府債券供給壓力將明顯減輕。本月MLF到期金額為2,000億元，考慮到商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款壓縮等因素引起的銀行穩(wěn)定負(fù)債壓力較大，央行進(jìn)行超額續(xù)作5,000億元。十月份是繳稅大月，假期原因?qū)е吕U稅截止日更加靠近月末，因此疊加繳稅走款，月末最后一周資金面較為緊張。受銀行結(jié)構(gòu)性存款壓縮以及同業(yè)存單到期量較大的影響，3個(gè)月以上同業(yè)存單的發(fā)行利率呈不斷走高的趨勢，9個(gè)月和1年期國股最高報(bào)3.22%，超出1年期MLF利率將近30BP。考慮到經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比不斷改善的趨勢，11月份貨幣政策預(yù)計(jì)會進(jìn)一步回歸正常化。重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政支出投放對于資金面的影響。

債券市場走勢：10月債市，國債收益率曲線小幅上行，政金債收益率曲線小幅下行

中國10月官方制造業(yè)PMI 51.4，前值51.5，自3月份以來連續(xù)位于臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)總體持續(xù)回暖;中國10月財(cái)新制造業(yè)PMI為53.6，創(chuàng)2011年2月以來新高，前值為53。長端利率逐漸對利空鈍化，處于多空博弈的階段，收益率也呈現(xiàn)震蕩的行情，考慮到銀行負(fù)債端壓力較大，市場逐漸出現(xiàn)降準(zhǔn)預(yù)期，并且國債一級發(fā)行情況值得進(jìn)一步關(guān)注。

債市展望：債市繼續(xù)震蕩，關(guān)注貨幣政策邊際變化

11月債市多空因素交織：首先，11月份銀行同業(yè)存單從歷史來看到期量較大，加上結(jié)構(gòu)性存款的壓縮，銀行負(fù)債端的壓力依然較大;其次，二三季度政府債券供給壓力較大，四季度大概率將會出現(xiàn)明顯改善;再次，11月上旬和中旬分別有4000億元和2000億元MLF到期，央行公開市場操作值得關(guān)注;再次，在岸、離岸人民幣兌美元的升值趨勢雖有所緩解，但是對于出口的影響值得關(guān)注;最后，歐美疫情二次爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性進(jìn)一步加大。總體而言，11月債市預(yù)計(jì)繼續(xù)震蕩，依然建議以票息策略為主。