諾德基金應穎：在廣泛的“賺錢效應”下 注意“高估值溢價”與“估值均值回歸”的節奏

在過去的一個季度，A股市場呈現超預期的韌性與彈性，單季度創業板指上漲超25%，這與投資者在一季度擔憂的疫情可能給宏觀經濟及整體企業盈利帶來短期沖擊、中美貿易關系可能進一步復雜化相比，我們顯然低估了資本市場改革預期及流動性寬松對市場的積極影響。

3月份新《證券法》正式實施，“深十二條”在內改革條款出臺，7月底科創板指數發行，8月創業板IPO啟動、進一步取消外資投資A股額度上限，兩會期間，證監會強調“二級市場不僅是融資市場，更將是投資市場”，凡此種種，我們認為改革的預期將進一步強化，二季度“賺錢效應”很可能將持續加強，我們預期后續國內個人投資者的資金流入或將與海外資金持續并行，成為推動市場的重要動力。

因此，在這一背景下，我們認為龍頭股的估值溢價或將持續。原因有二，其一，盡管經濟復蘇超預期的強勁，但是我們覺得并不是一帆風順的，在此過程中，頭部公司或將持續獲得安全邊際;其二，依靠公司擁有的護城河和資源優勢，由此形成的良性循環使得頭部公司“強者恒強”;其三，安全邊際需求下的“賺錢效應”使得標的更向確定性靠攏。

但是，市場不存在漲上天際的公司，這是常識，所以很多人在當前位置談到“估值切換”，即以中報的業績給高估值公司一個切換的時機。但是在信息越來越透明的市場中，估值切換的節點越來越早，例如以往通常是中報后，現在卻往往是中報預報，甚至更早些在了解公司基本面的情況下，在預報前，一些個股漲幅便已經涵蓋了估值切換的邏輯，這樣的結果往往是風險集聚。我們認為，投資終將回歸常識，在廣泛的“賺錢效應”下，回歸估值的均值更是我們在當前位置需要保持的清醒。