此前，上海證券交易所副總經(jīng)理劉逖表示，上交所將研究推出集合申購(gòu)機(jī)制，優(yōu)化ETF申購(gòu)安排。滬上某公募基金經(jīng)理和深圳某公募人士均向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，公司已經(jīng)開(kāi)始緊跟該項(xiàng)創(chuàng)新機(jī)制，但目前還在等監(jiān)管方案落地，具體細(xì)節(jié)暫不方便透露。

今年11月份，上交所和深交所曾齊發(fā)文，對(duì)上市公司股東以股份認(rèn)購(gòu)ETF行為嚴(yán)格監(jiān)管。發(fā)展至今已有15年的ETF，在今年迎來(lái)飛速發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，各路資金持續(xù)凈流入ETF市場(chǎng)，ETF總規(guī)模已經(jīng)突破5000億元。眼下，ETF機(jī)制的逐漸完善，也將助推國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)向更好的方向穩(wěn)定發(fā)展。

創(chuàng)新機(jī)制待落地

“ETF集合申購(gòu)機(jī)制方案還要等監(jiān)管的進(jìn)一步通知，前期會(huì)選擇幾家基金公司試點(diǎn)。”某大型公募人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。

11月17日，上海證券交易所副總經(jīng)理劉逖在上交所ETF高峰論壇工銀瑞信基金專(zhuān)場(chǎng)中表示，未來(lái)上交所將從四個(gè)方面持續(xù)推動(dòng)基金市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展：一是持續(xù)擴(kuò)大ETF標(biāo)的范圍，完善ETF布局和產(chǎn)品鏈;二是持續(xù)優(yōu)化基金交易機(jī)制，研究推出集合申購(gòu)機(jī)制，優(yōu)化ETF申購(gòu)安排;三是大力發(fā)展ETF衍生品市場(chǎng)，推出更多ETF期權(quán)品種;四是持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)推廣與投資者教育，提升產(chǎn)品認(rèn)知度。

滬上某公募基金經(jīng)理在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，公司一直在持續(xù)跟進(jìn)ETF集合申購(gòu)機(jī)制的最新進(jìn)展。在ETF日常上市的過(guò)程中，集合申購(gòu)機(jī)制使得持有單只股票的上市公司股東投資ETF是一個(gè)非常好的創(chuàng)新模式。

所謂ETF集合申購(gòu)機(jī)制，是指在ETF上市后，在不損害原持有人利益的前提下，定期允許多個(gè)投資者用單個(gè)或多個(gè)成分券來(lái)申購(gòu)ETF份額。ETF在二級(jí)市場(chǎng)的普通申購(gòu)是由投資者購(gòu)買(mǎi)一籃子股票或一籃子股票加一部分現(xiàn)金替代，再用一籃子股票進(jìn)行ETF申購(gòu)。對(duì)比來(lái)看，前者在后者的申購(gòu)方式上做了創(chuàng)新。

從風(fēng)險(xiǎn)保障的角度看，上述基金經(jīng)理表示，該項(xiàng)創(chuàng)新機(jī)制能夠很好地將投資者之間的利益進(jìn)行切割，保障所有投資者利益公平。換句話說(shuō)，當(dāng)ETF上市發(fā)行后，采用ETF集合申購(gòu)機(jī)制不會(huì)對(duì)基金凈值帶來(lái)太大影響。換購(gòu)?fù)顿Y者將個(gè)股調(diào)整成一籃子股票，這其中的調(diào)倉(cāng)價(jià)格成本波動(dòng)需要由投資者本人承擔(dān)，而不會(huì)對(duì)其余原持有人利益帶來(lái)?yè)p害。

對(duì)于該項(xiàng)機(jī)制的創(chuàng)新模式，北京某公募人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，無(wú)論ETF的申購(gòu)機(jī)制做何創(chuàng)新改動(dòng)，需要機(jī)構(gòu)嚴(yán)格堅(jiān)守一條底線，只要不損害投資者利益的機(jī)制都可以嘗試。

首發(fā)換購(gòu)到集合申購(gòu)

今年以來(lái)，有關(guān)上市公司股東用股份換購(gòu)ETF的行為不斷。據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)完成換購(gòu)ETF的上市公司涉及金額已超過(guò)200億元，頻繁換購(gòu)的背后潛藏風(fēng)險(xiǎn)。這種換購(gòu)方式是指投資者可以在ETF募集期，使用單只或多只ETF標(biāo)的指數(shù)成份股認(rèn)購(gòu)ETF份額。

此前，已經(jīng)有兩只ETF產(chǎn)品在募集階段就因?yàn)閾Q購(gòu)ETF行為導(dǎo)致凈值大幅跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，這兩只ETF產(chǎn)品年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率至今仍未回正。

上市公司股東這般花式減持行為已經(jīng)間接損害了基金持有人利益，也引起監(jiān)管部門(mén)的重視。11月13日，上交所和深交所就目前市場(chǎng)上存在的ETF股票認(rèn)購(gòu)行為發(fā)文表示，下一步將按照證監(jiān)會(huì)部署要求，進(jìn)一步加強(qiáng)ETF規(guī)范運(yùn)作的監(jiān)管，完善基礎(chǔ)制度建設(shè)。

雖然監(jiān)管層認(rèn)為，上市公司換購(gòu)ETF的行為不存在變相減持、違規(guī)減持的情形。但從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度來(lái)看，也是為了更好地保障基金持有人的利益。

至此，原本計(jì)劃換購(gòu)ETF的多家上市公司也相繼公告放棄該行為。深圳某公募人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者透露，因?yàn)閾Q購(gòu)ETF行為導(dǎo)致基金凈值大幅波動(dòng)的情形，所涉的兩家基金公司已經(jīng)被監(jiān)管層在內(nèi)部給予行政處罰。

呼之欲出的ETF集合申購(gòu)機(jī)制與上市公司換購(gòu)ETF的行為有何不同?泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“ETF集合申購(gòu)雖然實(shí)質(zhì)上也是用多只股票換購(gòu)ETF，但是由于集合換購(gòu)采用與基金分離的賬戶調(diào)整換購(gòu)資產(chǎn)組合，可以在很大程度上避免由于換購(gòu)模式對(duì)其他基金持有人造成利益損害。”

從監(jiān)管重視換購(gòu)ETF行為，到擬推出ETF集合申購(gòu)機(jī)制，再到近期等待政策落地和選定試點(diǎn)公司，前后時(shí)間相差不過(guò)一個(gè)月。上述北京某公募人士向記者表示，推出ETF集合申購(gòu)機(jī)制跟換購(gòu)ETF被嚴(yán)監(jiān)管在時(shí)間上可能是個(gè)巧合，其實(shí)，此前就有多家基金公司希望有類(lèi)似的創(chuàng)新機(jī)制推出，只是時(shí)機(jī)還沒(méi)到而已。

集合申購(gòu)機(jī)制的意義有多大?上述滬上某基金經(jīng)理向記者表示，首先，從投資的角度看，ETF具備將個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)分散化的功能，這樣的機(jī)制是有意義的;其次，從ETF的發(fā)展角度看，該機(jī)制擴(kuò)大了投資前提，使得更多持有股票的投資者能夠進(jìn)入ETF市場(chǎng);最后，從需求的角度來(lái)看，此前的ETF換購(gòu)行為只能在新發(fā)ETF中進(jìn)行操作，而該機(jī)制適用于所有已經(jīng)上市后的存量ETF。

ETF未來(lái)空間有多大

今年是中國(guó)ETF誕生15周年，2004年國(guó)內(nèi)首只ETF產(chǎn)品華夏上證50ETF在上交所成立。上交所數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，我國(guó)境內(nèi)掛牌的ETF總數(shù)超過(guò)240只，總市值約6700億元，其中上交所上市的ETF超過(guò)170只，境內(nèi)的份額超過(guò)80%，交易量居亞洲第一，從市值來(lái)看，僅次于東京交易所，排名亞洲第二。

ETF是指“交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金”。這種特殊的開(kāi)放式基金，既吸收了封閉式基金可以當(dāng)日實(shí)時(shí)交易的優(yōu)點(diǎn)，也具備了開(kāi)放式基金可自由申購(gòu)贖回的優(yōu)點(diǎn)，投資者可以如買(mǎi)賣(mài)開(kāi)放式基金一樣，向基金管理公司申購(gòu)或贖回ETF份額。

正是由于具備了風(fēng)險(xiǎn)分散化、流動(dòng)性好等多個(gè)優(yōu)點(diǎn)，ETF在近兩年吸引了眾多資金的青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示，股票型ETF規(guī)模自2018年以來(lái)迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。截至12月12日，今年市場(chǎng)先后成立了47只股票型ETF，存續(xù)的186只股票型ETF最新規(guī)模合計(jì)突破5000億元。與前幾年股票型ETF市場(chǎng)的沉悶相比，如果說(shuō)2018年是崛起之年，那么2019年便是爆發(fā)之年。

不過(guò)，與美國(guó)ETF市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)ETF還處于不斷成長(zhǎng)的階段。數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，美國(guó)ETF總規(guī)模已經(jīng)直逼4萬(wàn)億美元，占全球開(kāi)放式基金規(guī)模的16.51%。

對(duì)于國(guó)內(nèi)外ETF市場(chǎng)發(fā)展差異化較大的現(xiàn)象，韓瑋認(rèn)為，國(guó)外ETF能夠達(dá)到如今的體量主要有兩方面因素：“一方面，海外投資群體成熟。投資者大多數(shù)是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，他們經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐能夠理解和認(rèn)可ETF基金扣除成本之后的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì);另一方面，海外市場(chǎng)指數(shù)體系完善。多家大型指數(shù)編制機(jī)構(gòu)歷經(jīng)多年的努力，已經(jīng)建立了非常完善的覆蓋全球各行業(yè)的指數(shù)體系，伴隨著ETF基金的豐富多樣性，海外ETF投資者具有非常豐富的投資選擇余地。”

國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)接下來(lái)要如何做大做強(qiáng)，韓瑋認(rèn)為要從以下三點(diǎn)入手：“第一，進(jìn)一步降低ETF基金的各項(xiàng)費(fèi)用;第二，進(jìn)一步豐富指數(shù)體系和對(duì)應(yīng)的ETF基金;第三，在進(jìn)一步提升中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化水平的同時(shí)，加大投資者教育力度，鼓勵(lì)投資者在市場(chǎng)恐慌的底部長(zhǎng)期投資ETF基金。”

“股票型和債券型ETF未來(lái)都有非常大的成長(zhǎng)空間，而新出現(xiàn)的商品型ETF基金短期將有更多的創(chuàng)新發(fā)展機(jī)會(huì)。”韓瑋表示。