2018年以來(lái)牛市行情將債券市場(chǎng)推向高位，不少基金管理人感到固收投資難度在加大。多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，今年固收投資需要在產(chǎn)品布局、投資策略上更加精細(xì)化，以適應(yīng)變化發(fā)展的債市投資環(huán)境。

單品種大波段減少

債券投資需“精耕細(xì)作”

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至1月11日收盤(pán)，中債總財(cái)富指數(shù)自2018年以來(lái)總收益率達(dá)到10.19%。債券牛市讓不少債券型基金斬獲不俗的收益。但是在布局2019年投資時(shí)，基金經(jīng)理已“謹(jǐn)慎多于樂(lè)觀”。

北京一位短債基金經(jīng)理表示，債牛行情不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。目前銀行間市場(chǎng)利率很低，貨幣相當(dāng)寬松，而寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)機(jī)制遇阻，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，基金經(jīng)理的投資操作需要非常謹(jǐn)慎。

“從固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)展看，固收投資需要越來(lái)越精細(xì)化，因?yàn)閱纹贩N的大波段越來(lái)越少。”據(jù)該短債基金經(jīng)理透露，近期她所在的公募固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在討論2019年固收投資策略和大類(lèi)資產(chǎn)配置時(shí)形成一個(gè)共識(shí)，雖然債券市場(chǎng)仍然處于牛市環(huán)境，但經(jīng)過(guò)前期的利率快速下行，很多利好因素已經(jīng)反映到資產(chǎn)收益當(dāng)中，后期投資會(huì)愈發(fā)困難。“今年我們?cè)趥顿Y上希望挖掘價(jià)值洼地，比如經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行過(guò)程中，地產(chǎn)政策邊際放松，我們會(huì)關(guān)注短久期龍頭地產(chǎn)企業(yè)的地產(chǎn)債;受益于基建投資、評(píng)級(jí)適中風(fēng)險(xiǎn)可控的城投債機(jī)會(huì)，還有受益于信用緩釋工具以及各省支持民企政策高等級(jí)龍頭民企債的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。”

北京一位績(jī)優(yōu)債券基金也認(rèn)為，從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，債券牛市環(huán)境還在，但是從性?xún)r(jià)比來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)一波牛市，利好因素已充分釋放，后面會(huì)有下調(diào)的空間。“我們對(duì)于債市投資持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，在久期上不會(huì)做過(guò)多的博弈，更多的是尋找價(jià)值洼地，如3~5年利率的凸點(diǎn)，同時(shí)在信用債上挖掘一些處于價(jià)值洼地的品種。”

這位績(jī)優(yōu)債基經(jīng)理分析，2018年債市是普漲行情，普漲之后債市會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性分化，需要做精細(xì)化投資才能抓住后市行情。2018年中低等級(jí)利率債和高等級(jí)利率債出現(xiàn)行情分化，預(yù)計(jì)2019年中等資質(zhì)信用債的機(jī)會(huì)和空間可能加大。與去年相比，短債基金配置時(shí)點(diǎn)已過(guò)，若看好今年債市，不會(huì)把久期放到很短。

談及固收投資走向精細(xì)化的原因，在北京上述績(jī)優(yōu)債券基金經(jīng)理看來(lái)，目前債市投資粗放發(fā)展的階段已經(jīng)過(guò)去，對(duì)精耕細(xì)作的要求越來(lái)越強(qiáng)烈。一方面，嚴(yán)監(jiān)管正在從此前的資產(chǎn)端走向負(fù)債端，比如貨幣基金，以前并未關(guān)注持有人結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在則需要根據(jù)持有人結(jié)構(gòu)去定性產(chǎn)品的久期，整個(gè)監(jiān)管呈現(xiàn)更為全方位的態(tài)勢(shì)，對(duì)投資運(yùn)作也是提出了更高的要求;另一方面，債券收益不要看不起撿“面包渣”，將微小的收益積累起來(lái)也可以相當(dāng)可觀。

滿(mǎn)足各類(lèi)型投資者需求

債基產(chǎn)品日益精細(xì)化

投資精細(xì)化的另外一個(gè)表現(xiàn)就是固收產(chǎn)品定位和布局更為清晰。在傳統(tǒng)的純債基金、二級(jí)債基、一級(jí)債基、指數(shù)債基之外，短債基金填補(bǔ)了貨幣基金和中長(zhǎng)期債券基金間的空白，成為去年最吸引眼球的現(xiàn)象級(jí)事件。短債基金的火爆，刺激了短債、超短債、中短債的精細(xì)化界定快速出臺(tái)。

北京上述短債基金經(jīng)理表示，以往市場(chǎng)對(duì)短債的定位和分界比較模糊，去年短債基金大爆發(fā)，監(jiān)管層對(duì)超短債基金、短債基金、中短債基金快速做出明確定位：超短債基金80%以上資產(chǎn)主投的是270天以?xún)?nèi)的債券品種，短債基金主投一年期以?xún)?nèi)的品種，中短債一般是指一到三年的品種，更加細(xì)化了不同短債配置資產(chǎn)和久期的界定。

除了低收益品種進(jìn)一步細(xì)分，不少基金公司還開(kāi)始探索高收益?zhèn)I(lǐng)域，在債市的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)品種中積累投資經(jīng)驗(yàn)。

北京某中型基金公司高管告訴記者，目前我國(guó)還沒(méi)有垃圾債市場(chǎng)，從美國(guó)等先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，垃圾債市場(chǎng)也是多層次資本市場(chǎng)的組成部分，他所在公司正在嘗試推出高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的高收益?zhèn)贩N。據(jù)其透露，參與這一市場(chǎng)，對(duì)公募的信評(píng)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出更高要求，風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是做好高收益?zhèn)倪`約補(bǔ)償機(jī)制。“比如我們拿了100只債券，每只1%的占比，大數(shù)據(jù)顯示，高收益?zhèn)倪`約率約3%，即損失會(huì)有3%，但這100只債平均收益率可能達(dá)到12%~15%，這樣還剩下9%~12%的收益。投資中要了解違約的概率、要用多少收益去補(bǔ)償違約損失，這樣才可以做好"垃圾債"投資。”

談及債市投資和產(chǎn)品領(lǐng)域日趨精細(xì)化的原因，北京上述績(jī)優(yōu)債基經(jīng)理認(rèn)為，債市的參與者日益多元，需要更多豐富和細(xì)分收益風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的產(chǎn)品和策略去滿(mǎn)足客戶(hù)的需求;同時(shí)，債市參與主體逐漸多元化，也導(dǎo)致債市牛熊結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，以往買(mǎi)入并持有的策略可能會(huì)出現(xiàn)較大回撤，這要求基金經(jīng)理增強(qiáng)波段操作能力，盡量去賺取階段性的結(jié)構(gòu)性行情。

“在去年賺錢(qián)行情下，債市規(guī)模迅速擴(kuò)容，包含銀行、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司，疊加部分城商行、農(nóng)商行甚至散戶(hù)投資者在債市的投資都在增多，債市的參與主體日趨多元化，各類(lèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和分層分級(jí)需要進(jìn)一步細(xì)分，這也導(dǎo)致不論在投資交易還是產(chǎn)品設(shè)計(jì)上都更趨精細(xì)化。”該績(jī)優(yōu)債券基金經(jīng)理表示。