華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,蔡思近期對內蒙華電（600863）進行研究并發布了研究報告《收購資產對價明確三年業績承諾保障未來盈利》，給予內蒙華電買入評級。

內蒙華電

(相關資料圖)

投資要點：

事件：公司近日發布《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》，其中明確：1)擬通過發行股份及支付現金相結合的方式向北方公司購買其持有的正藍旗風電70%股權與北方多倫75.51%的股權，交易價格57.2億元，發行價格3.46元/股，發行數量8.27億股，占發行后上市公司總股本比例的11.25%(注：此方案細節與年初公告有所調整，原計劃收購正藍旗風電60%，調整后為70%，原定發行價格3.32元/股，調整后為3.46元/股)；2)計劃配套募集資金28.5億元，發行價格和發行數量尚未確定。

本次收購對每股收益增厚17.65%(未考慮配套募集資金的影響)。按照2024年財務數據進行計算，本次收購對價57.2億元，對應PB1.93倍，對應PE8倍，收購對價較低。此外我們以此進一步計算對內蒙華電每股收益的影響，2024年內蒙華電歸母凈利潤23.25億元，每股收益0.34元，若本次收購完成，公司歸母凈利潤將增長至30.4億元，考慮增發股份8.27億股后，公司每股收益將達到0.4元，增幅17.65%。

收購資產為1.6GW風電，項目盈利能力較高。公司本次收購正藍旗風電70%股權與北方多倫75.51%的股權，其主要資產為160萬千瓦的風電，該項目屬于“風火儲”沙戈荒新能源基地項目，與火電機組共用500千伏送出線路送至華北電網，項目年均發電量約52億千瓦時，倒算年均利用小時數3250小時，資源稟賦較好。更重要的是，該風電項目依托上都電廠372萬千瓦火電外送華北消納，預計電價水平高于省內消納項目，收益率水平較高。根據公司公告，2024年收購公司合計實現凈利潤約10億元，其中正藍旗風電凈利潤6.5億元，ROE28.6%，北方多倫實現凈利潤3.44億元，ROE18.8%，盈利水平強。

北方公司對正藍旗風電和北方多倫未來三年凈利潤進行承諾，充分體現對標的資產的盈利信心。北方公司承諾2025-2027年，正藍旗風電凈利潤不低于5.9、6.1、6.1億元，北方多倫公司凈利潤不低于2.8、2.9、3.1億元，兩者合計凈利潤不低于8.7、8.95、9.2億元，若未能達到，北方公司需對內蒙華電支付補償，優先以通過本次交易獲得的內蒙華電的股份向內蒙華電補償，股份補償不足時，以現金補償。

煤電一體化奠定盈利護城河，再次承諾三年分紅股息價值突出。當前公司魏家峁煤礦產能1500萬噸／年，煤炭自供率達到61%，煤炭一體的盈利穩定性較強，而且公司一定程度上可以調整自用和外銷的比例實現盈利最大化，為分紅奠定基礎。2025年公司再次提出三年分紅承諾，明確2025-2027年每年以現金方式分配的利潤原則上不少于當年實現的合并報表可供分配利潤的70%，且每股派息不低于0.1元人民幣(含稅)，按照2024年每股分紅0.22元計算，公司當前股息率5.2%。

盈利預測與評級：不考慮資產收購，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為25.0、26.0、26.7億元，同比增速分別為7.4%、4.1%、2.7%，當前股價對應的PE分別為11.2、10.7、10.4倍。公司承諾分紅比例70%，按照2024年每股分紅0.22元計算，公司當前股息率5.2%，股息價值突出，繼續維持“買入”評級。

風險提示。電價存在波動風險、煤炭產量存在波動風險、資產收購存在不確定性

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.51%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利24.97億，根據現價換算的預測PE為11.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為4.76。

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