第一財(cái)經(jīng) 作者：亓寧

國(guó)慶節(jié)前“一行一局一會(huì)”拋出的一攬子利好政策中，六家大型銀行將迎來新一輪國(guó)家注資的消息備受關(guān)注。

對(duì)于具體增資方案，市場(chǎng)上猜測(cè)不斷。不少分析認(rèn)為，不排除在財(cái)政部配合下，重啟特殊國(guó)債發(fā)行為銀行補(bǔ)充資本的可能。

另外，隨著IPO和再融資政策優(yōu)化調(diào)整，長(zhǎng)期集體破凈的銀行股在二級(jí)市場(chǎng)上再融資依然冷淡。盈利下滑、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、分紅力度加大等背景下，行業(yè)整體的資本補(bǔ)充壓力引起關(guān)注，拓展外源性資本補(bǔ)充渠道的建議不斷，資本市場(chǎng)再融資適當(dāng)放開的呼聲也日益高漲。

大行注資猜想

9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤透露，經(jīng)研究，國(guó)家計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本，將按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤?/p>

這也是國(guó)有大行時(shí)隔15年左右再次迎來國(guó)家注資，此前已有過三輪主要注資：第一次是1998年，財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債向四大行注資2700億元;第二次是2003～2007年，財(cái)政部通過中央?yún)R金向工行、建行、中行、交行分別注資并實(shí)現(xiàn)A/H股兩地上市;第三次是2010年，工行、建行、中行、交行通過配股補(bǔ)充資本;農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)、交行陸續(xù)通過IPO和定增等方式募資。

對(duì)于增資背景，李云澤提到，近年來，大型商業(yè)銀行主要依靠自身利潤(rùn)留存的方式來增加資本，但隨著銀行減費(fèi)讓利的力度不斷加大，凈息差有所收窄，利潤(rùn)增速逐步放緩，需要統(tǒng)籌內(nèi)部和外部等多種渠道來充實(shí)資本。

中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，此輪注資與上一輪相似，旨在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)和內(nèi)生資本補(bǔ)充速度剪刀差走闊帶來的資本壓力。“核心一級(jí)資本僅能通過外部股權(quán)融資和內(nèi)生利潤(rùn)補(bǔ)充，不能通過資本債券補(bǔ)充，而近年來國(guó)有大行息差和盈利承壓，因此有必要尋求外部融資。”林英奇表示。

另有分析認(rèn)為，與前幾輪國(guó)有大行注資重在消化不良資產(chǎn)的被動(dòng)行為相比，此次注資更多是一種應(yīng)對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)行為。

一方面，注資可以更好地發(fā)揮國(guó)有大行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的作用;另一方面，與拓寬五家大行旗下金融資產(chǎn)投資公司(AIC)股權(quán)直投業(yè)務(wù)配合，補(bǔ)充資本將增強(qiáng)大行科技金融服務(wù)能力。此外，在監(jiān)管鼓勵(lì)加大分紅力度的背景下，注資也有利于增強(qiáng)大行的持續(xù)分紅能力。

在此背景下，關(guān)于新一輪增資方式和規(guī)模，市場(chǎng)上存在多種猜測(cè)。資金來源上，參照歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前實(shí)際，業(yè)內(nèi)對(duì)財(cái)政部重啟特別國(guó)債發(fā)行的預(yù)期升溫。

在上市銀行核心一級(jí)資本的外源性補(bǔ)充渠道中，主要包括定增、配股、可轉(zhuǎn)債等方式，但不同方式面對(duì)不同的約束條件。

林英奇認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，配股通常存在折價(jià)，對(duì)股價(jià)有負(fù)面影響;可轉(zhuǎn)債由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格的限制(一般不低于1倍市凈率，強(qiáng)制贖回條件一般為轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%)，對(duì)于銀行股價(jià)表現(xiàn)和估值水平有要求，實(shí)際資本補(bǔ)充時(shí)間有不確定性;定增的方式限制相比前兩種方式較小，更為可行。“從歷史上看，定增價(jià)格一般不低于1倍市凈率，‘破凈’上市公司融資也存在一定政策限制，后續(xù)觀察是否有突破這一慣例的可能。”他在最新報(bào)告中強(qiáng)調(diào)。

有國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資深銀行分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，監(jiān)管部門此次表態(tài)對(duì)評(píng)級(jí)影響正面，無論是哪一種方式都有積極意義，關(guān)鍵在于注資的規(guī)模大小。相比前期中央?yún)R金在二級(jí)市場(chǎng)上增持，這一方式帶來的實(shí)際意義明顯更大。

根據(jù)全球系統(tǒng)重要性銀行(GSIB)的要求，四大行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行的核心一級(jí)資本充足率底線分別為9.0%、8.5%、8.0%。從半年報(bào)來看，目前建行、工行距離監(jiān)管要求空間較大，在5個(gè)百分點(diǎn)左右，交行、郵儲(chǔ)距離監(jiān)管要求不足2個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)空間更小。

國(guó)信證券銀行業(yè)分析師王劍認(rèn)為，目前不同大行的核心一級(jí)資本充足率水平差異較大，監(jiān)管要求也有差別，因此按照一行一策的思路推進(jìn)較為合理。

在林英奇的假設(shè)和測(cè)算下，若注資提升六大行核心一級(jí)充足率0.5個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)，隱含緩解銀行資本壓力2年、5年、10年，分別需要注資規(guī)模在0.5萬億元、1.1萬億元、2.1萬億元左右。

資金來源方面，他認(rèn)為，由于融資規(guī)模較大，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)主要投資者為中央財(cái)政，可選的募資方式包括特別國(guó)債發(fā)行或中央?yún)R金債券融資等。

上市銀行仍面再融資難題

有市場(chǎng)權(quán)威專家此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，一直以來，我國(guó)銀行業(yè)外源性補(bǔ)充資本的渠道有待暢通，補(bǔ)資本主要依靠?jī)?nèi)源性的利潤(rùn)留存，凈息差收窄下，資本金不足將明顯制約銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。當(dāng)前，銀行凈息差面臨較大收窄壓力，很多銀行有補(bǔ)充資本的意愿。如果能夠推動(dòng)銀行資本補(bǔ)充有效落地，有利于保障銀行可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，提升未來金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

事實(shí)上，不只是國(guó)有大型銀行，股份行及中小銀行也面臨資本與資產(chǎn)擴(kuò)表的平衡壓力。尤其是在資本市場(chǎng)再融資政策約束下，銀行股外源性資本補(bǔ)充渠道有進(jìn)一步收窄的壓力。

去年8月以來，證監(jiān)會(huì)多次就優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管表態(tài)，強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)格限制存在破發(fā)、破凈情形上市公司再融資。今年4月出臺(tái)的“國(guó)九條”也明確，要“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”，并重申“嚴(yán)格再融資審核把關(guān)”。

在資本市場(chǎng)上，銀行股是典型的長(zhǎng)期破凈且集體破凈板塊，盡管去年以來避險(xiǎn)資金大幅抬升了銀行股股價(jià)，但根據(jù)最新收盤價(jià)，A股42只銀行股市凈率均不足1倍，其中有10家市凈率不足0.5倍。

此前不少分析認(rèn)為，銀行股的監(jiān)管規(guī)則更為特殊，因此受到新規(guī)影響或相對(duì)較小。另外，隨著息差壓力緩解，商業(yè)銀行可以通過加強(qiáng)內(nèi)生資本補(bǔ)充和減少分紅來緩解資本補(bǔ)充壓力。

從資本市場(chǎng)渠道再融資動(dòng)態(tài)來看，最新的銀行再融資活動(dòng)發(fā)生在瑞豐銀行，該行在今年9月更新了轉(zhuǎn)債發(fā)行申報(bào)方案，金額為不超過50億元。早在2022年，該行就發(fā)布了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，之后經(jīng)歷注冊(cè)制改革并于2023年3月獲上交所受理、問詢，之后多次更新相關(guān)文件。

除了瑞豐銀行，上市銀行的再融資進(jìn)展多數(shù)停留在去年，去年浙商銀行完成配股、無錫銀行及郵儲(chǔ)銀行完成增發(fā)，目前排隊(duì)審核的銀行包括廈門銀行、長(zhǎng)沙銀行、中信銀行等。

去年8月，民生銀行宣布終止了一項(xiàng)500億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃，引起市場(chǎng)關(guān)注。該行稱是綜合考慮資本市場(chǎng)環(huán)境，經(jīng)過審慎分析與論證作出決定。當(dāng)時(shí)，民生銀行投資者熱線工作人員對(duì)記者表示，終止此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行主要有兩方面原因，一是此次融資規(guī)模較大，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)可能承受能力有限;二是上述再融資方案推出時(shí)間較長(zhǎng)，放在當(dāng)下有些不完善之處。(詳見報(bào)道：民生銀行500億可轉(zhuǎn)債終止發(fā)行背后：綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)行方案合理性)

去年6月，杭州銀行公告將原本的定增募資額由不超過125億元調(diào)整為80億元，同年9月獲得國(guó)家金融監(jiān)督管理總局浙江監(jiān)管局批復(fù)。今年4月，該行公告稱，將定增方案決議的有效期和授權(quán)有效期由今年7月延長(zhǎng)至2025年7月。

對(duì)于多家銀行再融資“擱淺”及方案調(diào)整，此前不止一位市場(chǎng)人士對(duì)記者分析稱，一方面是新的監(jiān)管要求制約，另一方面也與市場(chǎng)低迷有關(guān)，大額再融資有“抽血”效應(yīng)，容易對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。

不過，此前證監(jiān)會(huì)在新要求中明確，對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，業(yè)內(nèi)在呼吁拓寬資本補(bǔ)充多元渠道的同時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)上商業(yè)銀行再融資適當(dāng)放開的呼聲也有所高漲。有行業(yè)研究人士對(duì)記者表示，商業(yè)銀行存在資本補(bǔ)充的客觀需求，但關(guān)鍵是闡明融資必要性和合理性。

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