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智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，維持國藥控股(01099)2025年/2026年凈利潤預測74.75億元人民幣/79.26億元人民幣，分別同比增長6.0%/6.0%。當前股價對應2025年/2026年7.4倍和6.9倍市盈率。該行維持跑贏行業(yè)評級和目標價24.7港幣，對應2025年/2026年9.4倍/8.8倍市盈率，對應上漲空間27.2%。公司公布2025年上半年業(yè)績：營業(yè)收入2,860.43億元人民幣，同比-2.95%;歸母凈利潤34.66億元，同比-6.43%，對應每股收益1.11元，符合該行預期。

中金主要觀點如下：

醫(yī)藥分銷業(yè)務順應行業(yè)趨勢穩(wěn)健發(fā)展

根據(jù)公司公告，1H25，公司醫(yī)藥分銷收入同比-3.52%至2,185.27億元人民幣，主要系集采和國談政策的持續(xù)擴面深入所致;藥品分銷業(yè)務的經(jīng)營利潤率為2.58%，同比-0.17個百分點，主要因為行業(yè)整體環(huán)境導致收入和盈利水平同比有所下降。1H25，公司器械分銷收入為570.53億人民幣，同比-2.46%，主要受到主動業(yè)務管治策略疊加集中帶量采購產(chǎn)品價格下調(diào)因素影響;器械分銷業(yè)務經(jīng)營利潤率同比下降0.33個百分點至1.92%，主要由于收入增速的放緩以及毛利率水平的下降。該行認為，公司有望通過推進差異化分區(qū)域的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略，以及加快推進業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，積極鞏固公司的行業(yè)龍頭地位。

醫(yī)藥零售業(yè)務同比增長

根據(jù)公司公告，1H25，公司醫(yī)藥零售收入為171.62億元，同比+3.65%;醫(yī)藥零售業(yè)務的經(jīng)營利潤率同比+1.13個百分點至2.68%，主要受益于零售板塊的收入增長、網(wǎng)絡優(yōu)化策略及顯著的費用壓降成果。截至2025年6月底，國大藥房門店數(shù)量8,591家，較2024年底凈減少978家，1H25虧損店鋪數(shù)量及占比較去年同期明顯下降。1H25，國大藥房凈利潤同比增長215.81%。截至2025年6月底，專業(yè)藥房門店數(shù)量1,516家，較2024年底凈減少128家，同店增長率保持了雙位數(shù)的高速增長。該行認為，公司有望通過持續(xù)深化專業(yè)藥房和國大藥房兩大體系的「雙品牌」戰(zhàn)略，推動業(yè)務實現(xiàn)高質(zhì)量增長。

毛利率與費用率均同比下降

根據(jù)公司公告，2025年上半年，1)綜合毛利率為7.11%，同比-0.33個百分點，主要由于高毛利業(yè)務占比略微下降;2)銷售費用率為2.74%，同比-0.13個百分點;3)管理費用率為1.28%，同比-0.05個百分點;4)財務費用率為0.35%，同比-0.02個百分點。

風險提示：藥品集中采購壓力，醫(yī)藥零售及醫(yī)療器械分銷業(yè)務增長不及預期。