今年上半年，在原料供應緊張、銅加工費（TC）跌至歷史低位等多重挑戰下，云南銅業統籌推進各項工作、持續完善運營管理協同機制，在實現產量創新高的同時，自身創新能力也得到持續提升。

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云南銅業最新披露的2025年半年報顯示，上半年實現營業收入889.13億元，同比增長4.27%；利潤總額18.95億元，同比增長2.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.17億元，同比增長24.32%。

以務實行動破解市場難題

據記者了解，受美國關稅政策反復、市場價差變化以及銅精礦供應受限等因素影響，今年銅產業鏈相關企業普遍壓力較大。云南銅業首席市場分析師張劍輝認為，當前壓力的形成，可歸因于兩大方面：一是過低的冶煉加工費打破了產業鏈上下游的利潤均衡；二是外部關稅政策的反復無常，顯著加劇了銅價與市場價差的波動風險。

“今年4月初因美國關稅政策引發倫銅價格暴跌，短短幾日跌幅約2000美元／噸，導致國內外價差急劇擴大。尤其在4月至7月期間，倫銅與滬銅價差出現快速逆轉，從倫銅最高升水2000美元／噸轉為滬銅小幅升水，這種巨幅波動對國內銅冶煉企業、廢銅進口企業造成了顯著影響。”他說。

關稅風波造成的供應鏈波動與礦石供應偏緊等問題，不僅加大了國內冶煉企業的原料獲取難度，還加劇了下游客戶的成本壓力。張劍輝表示，為應對挑戰，公司積極參與期貨市場進行套期保值，同時密切關注宏觀和行業信息，適當調整采銷策略，加強庫存管理，提高供應鏈對市場的敏感度，以最大限度抵消市場波動帶來的負面影響。

此外，近年來銅冶煉加工費（尤其是長單 TC）持續低迷并創下新低，給整個行業帶來壓力。作為國內較大的銅精礦采購商之一，公司憑借與各大供應商長期穩定的合作關系，通過積極談判，努力穩定長單供應量，保障了生產的有序進行。

同時，公司還采取了持續降本增效、提升管理效率、挖掘硫酸等副產品利潤潛力、協同保障原料供應等舉措，增強了綜合競爭力，緩解了TC下行帶來的壓力。半年報顯示，2025年上半年，云南銅業陰極銅產量77.94萬噸，同比增長53.22%；礦山精礦含銅與冶煉陰極銅的單位完全成本均優于年度降本目標。

記者了解到，期貨市場在銅貿易定價方面發揮著重要作用。目前，進口銅精礦的長單合同通常只約定加工費，甚至有部分僅約定數量，加工費隨行就市。其合同作價期（QP）主要參照倫敦金屬交易所銅期貨價格進行結算。而銷售端，定價則普遍采用“上海期貨交易所銅期貨價格+升貼水”的模式。

期貨價格具有公開、公允的特性，是市場定價的核心基準；而現貨端存在的品質、地區、資金收付、倉儲運費等差異，則通過升貼水機制進行調節。這種“期貨定價、現貨調節”的期現結合模式，共同構成了完整的大宗商品定價與交易體系。因此，在國內有色金屬生產、加工、貿易等領域，企業普遍采用點價、均價等方式，對原料采購和產品銷售進行定價結算。

不斷優化套期保值模式

在企業看來，參與期貨市場的核心目標，是為自身資產的保值增值提供有效工具，進而在市場波動中實現長期穩健運營。張劍輝表示，作為企業應對市場風險的重要手段，套期保值在礦山端的賣出定價環節、冶煉加工及貿易端的利潤均衡與業務閉合環節，均能發揮關鍵作用。

張劍輝介紹道：“我們每年都會以經營目標為導向，根據年度市場情況制定差異化的資產風險管理策略。例如，針對礦山生產和庫存，核心是防范價格下跌風險，因此會選擇適當時機賣出保值。我們對自產礦的考核標準，就是其經過套期保值后的綜合銷售價格高于年度市場均價。”

他進一步解釋說，實際操作中需考慮多重因素。礦山庫存的流動性與其產出計劃緊密相關，此外，實物庫存還會長期占用資金。當實物流動性不足時，企業必須審慎評估市場，若預期價格平穩或上漲，則會暫停賣出保值。“尤其在當前市場波動加劇、企業規模擴大的背景下，原料與產品可能出現結構性短缺，這給企業的賣出保值操作帶來了不小壓力。”

對此，企業可從保值模式與作價模式兩方面進行優化，具體包括：一是調整營銷政策，限制進口礦選擇周期過長的作價條款，同時約束銷售端信用客戶在延遲付費情況下的提前作價行為；二是優化持倉頭寸，結合現貨合同的計劃及執行情況，對每日操作計劃開展動態評估；三是做好保證金準備，充分利用保值額度，豐富“期貨期權與現貨相結合”的多元化保值手段。

在對沖方式選擇上，企業可優先通過現貨手段，對沖采購與銷售環節中作價方式相同的風險。對于作價方式不同或時間存在差異的敞口，則可借助期貨市場鎖定風險。例如，當企業原料采購與產品銷售節奏不均衡，或客戶出于“低買高賣”選擇特定作價方式時，便可利用期貨市場轉移價格風險。依托價格外部傳遞的便利通道，企業能夠精準測算現貨采購與銷售的成本底線，優化采銷經營模式。這一做法既為客戶提供了更靈活的作價選擇，又有效管控了自身面臨的價格風險，同時還節省了與客戶之間的多重交易成本。

此外，張劍輝表示，無論是外部風險防控，還是內部經營管理，均需通過各主體“當期閉合”有效控制價格風險。具體而言，“當期閉合”即當期買賣的原料與產品參照同一基準價，以相同價格完成交易，同時實現數量對等。從操作邏輯看，閉合本質是風險對沖行為，期貨端操作必須與實物端現貨買賣形成反向對沖。為規避價格波動風險，閉合交易需實時開展，最遲需在當日收盤前完成，應做頭寸操作，以此降低因時間跨度拉長引發的價格波動風險。

在張劍輝看來，企業生產經營的過程，本質是各類產品的產出流轉與各環節的價格交易，而“量價相乘”即是企業創造的價值。企業若想實現價值最大化，既需要保障各環節實物流轉的穩定性，也需要在市場中開展有效的價格管理。在期貨市場這個公開透明的交易場所，企業可結合自身經營實際與風險承受能力，自主選擇風險敞口的開啟與關閉策略、確定風險管控模型，最終在市場競爭中實現利潤目標，謀求長遠發展。

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