全面注冊制改革能催生“A股茶葉第一股”嗎？

近日，中國茶葉在全面注冊制推進平移過程中更新了招股書，恢復發行上市審核。

(資料圖片)

該公司IPO之路并不順利。早在2020年6月中國茶葉便遞交申報稿，2021年2月完成首輪問詢回復并更新招股書后，其審核狀態變更為“中止”。

成立于1949年的中國茶葉是新中國第一家國有茶葉公司和貿易系統中最早建立的全國性專業總公司，統一經營和管理全國茶葉的收購、加工、出口和內銷業務。

公開資料顯示，2019-2022年上半年，中國茶葉營業收入分別為16.34億元、18.93億元、24.34億元、14.2億元，凈利潤分別為1.66億元、2.4億元、2.9億元、2億元。

主要產品覆蓋烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶等諸多品類茶葉制品。

背靠中糧集團，手握幾乎全品類茶葉產品及強大的供銷網絡，中國茶葉被視作“A股茶葉第一股”，業內最具實力的競爭者，因此該公司本次IPO重啟備受關注。

押注普洱茶道阻且長

最新招股書披露，該公司本次上市擬募集11.4億元，為2020年計劃募集總金額的2.11倍。所募集資金中，約有2.90億元用于擴大云南普洱茶產能，2.51億元用于建設營銷網絡和品牌，剩余6億元將用于補充流動資金。

為何將擴產重點放在普洱茶領域？就此致電中國茶葉，但電話未獲接通。

這或許可從該公司披露的招股書中管窺一斑。

普洱茶是該公司銷售核心產品之一。最新招股書顯示，2019年-2022年1-6月該公司普洱茶銷售額分別為3.67億元、5.93億元、7.96億元及4.54億元，2020年、2021年銷售增長率分別為61.75%、34.00%，對當期收入增長貢獻率78.10%、37.19%。

為了進一步擴張普洱茶產能，早在2019年中國茶葉便對鳳慶六山茶葉有限公司進行股權收購。

中國茶葉在其招股書中表示：“由于近年來普洱茶市場情況持續向好，而公司普洱茶產能不足，為擴充公司紅茶及普洱茶的產能，公司決定在鳳慶收購一家具有茶葉生產加工能力的標的公司。”

“近幾年普洱茶市場的確比較火。因為相較于其他茶葉品類，普洱茶由于其‘越陳越香’的特性被認為具有投資收藏屬性，好普洱每公斤超萬元。價格高意味著盈利空間大。但這杯羹能不能分到，還得看茶企自身的資源稟賦。”一業內人士對記者表示。

招股書顯示，2019年-2022年1-6月該公司普洱茶產品產能利用率分別為30.97%、43.35%和79.44%。

記者注意到，中國第二大普洱茶公司瀾滄古茶2017年至2019年產能利用率便已達到90.31%、85.80%、87.35%；同樣出品高端普洱茶產品的八馬茶業2019年-2021年產能利用率也由94.18%上升至99.51%。

相較之下，中國茶葉產能尚未充分利用便數次擴產舉動引發諸多質疑。

上述業內人士還指出，正是由于部分普洱具有投資收藏屬性，對個人茶友來說只是少量交易的問題，但對于大批量產品銷售的茶企來說，會帶來一定的風險比如價格波動。

記者注意到，中國茶葉旗下普洱茶銷售均價及數量波動較大，售價每公斤相差超百元。

數據顯示，2019年到2022年上半年，普洱茶銷售均價分別為218.44元/kg、356.03元/kg、374.87元/kg、282.79元/kg。同期普洱茶銷量分別為167.91萬kg、166.65萬kg、212.1萬kg及160.64萬kg。

核心銷售產品銷量與售價波動會直接影響產品體系整體毛利率。

比如2021年，該公司普洱茶毛利率較2020年上升9.73%。公司解釋稱系2021年毛利率較高的號級、大紅印、八八青等中高端普洱茶銷量提升，銷售占比提高。

而2022年1-6月，由于上述部分產品銷量下降，導致該類中高端普洱茶的銷量占比下降，從而該公司普洱茶整體毛利率出現回落，降幅達4.61%。

在此背景下，中國茶葉想要提升公司營收增長性與穩定性，普洱茶項目擴產似乎并非最優選。

茶葉原料卡脖子

引發爭議的不止于上述擴產動作，中國茶葉原料高度依賴外部采購的問題也格外凸顯。

對于原料茶外購渠道，中國茶葉解釋道：“公司毛茶和精制茶采購渠道為以外購為主，自產為輔。茶葉鮮葉采購渠道包括自有基地自產、向托管茶園及農戶等采購。”

最新招股書顯示，截至2022年1-6月，中國茶葉原材料尤其是精制茶主要依賴外部采購的情況并無明顯改善。

其中茶葉鮮葉的自產率由2020年的54.83%下降到了2022年上半年的13.8%；在此期間，毛茶的自產率由0上漲到了3.6%；精制茶的自產率由6.7%上漲到了11.86%。

2020年監管層在給中國茶葉的反饋意見中，也對公司原葉、毛茶以及精制茶主要依賴外部采購的問題進行了提問。

“原材料依賴外部采購的問題普遍存在，不止中國茶葉，八馬茶業、瀾滄古茶等業內頭部企業都出現過此類情況。”中國茶葉流通協會相關人士對記者表示，“具體問題上或有所區別。以普洱茶為例，市場行業集中度高，大益、瀾滄等知名品牌茶企占據了較高的市場份額。這些企業雖然外購比例問題也明顯，但它們多分布于普洱茶原產地，無論自產與外購都有先天優勢，跟當地供應商合作也比較穩定。”

該人士指出，目前普洱茶市場結構總體穩定且優質古樹資源比較稀缺。雖然大家都是“中間商”，但相較之下中國茶葉在原產地、普洱茶細分行業經驗及市占率方面的確不占據優勢。

據弗若斯特沙利文報告，按2021年普洱茶產品產生的收益計算，瀾滄古茶的市占率為2.8%，而業內市占率最高者占據了12.9%的份額。

據稱市占率最高的普洱茶公司為云南普洱茶龍頭大益茶，該公司同樣尚未上市。

中國茶葉雖未公開其普洱茶產品市占率，但記者注意到該公司旗下黑茶2019-2021年市占率分別為1.71%、0.97%及1.06%。黑茶主要知名品種包括普洱茶、安化黑茶和六堡茶等。

即便在行業普遍原料外購的情況下，中國茶葉市占率仍遠遠低于同行。

“在崇尚小眾化、圈層化運作的背景下，茶企最安全的生存模式就是輕資產。簡單來說就是中間商，不做上游自產與下游銷售。這對于小作坊模式來說，是最穩健的發展模式。”協會人士指出，“此外，目前多數茶企并不具備強大的技術條件。最直接的例子是，國內茶企研發團隊中‘正高級工程師’少之又少。產品同質化很嚴重。‘貿易商’也是可選擇的一種快速盈利方式。”

值得注意的是，當下資本市場更傾向于制造業而非貿易業。在國家大力支持制造業發展、資本市場鼓勵制造業企業上市的背景下，高度依賴原料外購的茶企似乎更像“貿易商”。

茶企原料外購的問題也曾引發監管層的關注與問詢。這或許也為茶企們沖擊上市增添了不少難度。

品牌崛起難題

目前我國茶葉行業集中度低，企業數量多而分散，以中小、私營企業為主，達到一定規模并擁有種植、加工、銷售全產業鏈的品牌企業較少。

協會人士指出：“茶葉行業目前發展是非常初期的階段。舉個例子，最初我們買醬油大街小巷很多零散商戶都可以買到，甚至還有自家生產的小作坊。經過幾十年發展，醬油行業標準化、規范化及透明化水平大幅提高，而且在走入資本化階段后，很明顯大街小巷的小作坊都消失了，剩下的都是規范化流程化的大企業產品。相較之下，茶葉行業尚處于‘小作坊’階段。”

行業過于分散導致出現有產品、無品牌的局面，哪怕是全國銷量TOP3茶企，也很難出現整體市占率突破2%的情況。

記者注意到，2021年，中國茶葉旗下黑茶銷量為0.37萬噸，市場份額為1.06%；烏龍茶的銷量為0.43萬噸，市場占有率為1.89%；紅茶的銷量為0.44萬噸，占據1.3%的市場份額；白茶的銷量為0.04萬噸，市場份額為0.57%。

整體來看，中國茶葉市占率不足2%。

行業競爭中，相對于中小企業，大型企業的優勢便在于品牌認知度、產品標準化與研發水平等方面。

而在中小企業占據主流的茶葉行業，即便作為行業一哥的中國茶葉依然存在大片的消費市場認知度空白。

“消費認知度缺乏是影響銷售終端選擇的關鍵因素。比如近年來崛起的新茶飲行業，產品迭代更新與中青年消費群體認知度是它們爆火的重要原因。”協會人士對記者說道，“反觀傳統茶企，產品標準化與行業透明化水平不足，品牌建設也難以突圍，這反映在銷售上便是線上渠道難以鋪設，銷量上不去；線下經銷商占據一定話語權，可能壓縮茶企利潤空間，而且線下顧客數量遲遲得不到大幅提升。”

協會人士指出，中國茶葉無論是官方背書還是供銷網絡都是天然優勢。目前來看，相較之下擴產哪類產業制品并不重要，提升研發團隊人員配備與技術水平，著力突破品牌建設才是提高公司盈利能力、增厚上市資本的關鍵。

編輯：林鄭宏

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