網(wǎng)絡設備行業(yè)概況：網(wǎng)絡設備是信息化建設的基石，廣泛應用于政企、商業(yè)組網(wǎng)，主要包括交換機、路由器和無線產(chǎn)品。市場認為網(wǎng)絡設備行業(yè)周期性明顯，且增速有限，我們認為相比于品牌商寡頭壟斷，制造服務商競爭格局更為分散，公司的主要增長邏輯仍是份額提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)網(wǎng)絡設備市場規(guī)模為660億元，按2.2倍加價率估算，2021年制造服務商空間為300億元，公司21年營收僅22億元，增長遠未到達天花板。

菲菱科思公司概況：公司成立初期以通信配件業(yè)務為主，自2009年開始切入交換機業(yè)務，并不斷豐富產(chǎn)品類型，目前以ODM/OEM模式為網(wǎng)絡設備品牌商提供交換機、路由器及無線產(chǎn)品。受益于下游品牌商客戶需求的持續(xù)增長以及公司市占率的提升，公司近三年營收增長明顯提速，2019-2021年收入的復合增速為34.72%，2021年實現(xiàn)營收22.08億元，同比增長45.89%;公司2019-2021年歸母凈利潤的復合增速為157.94%，2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增長75.54%。

核心競爭優(yōu)勢：綁定新華三，突破S客戶，行業(yè)的β即為公司的α。公司前五大客戶新華三、S客戶、小米、神州數(shù)碼、浪潮思科均為業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶，尤其是S客戶和新華三為國內(nèi)網(wǎng)絡設備雙寡頭，公司作為其上游核心供應商，有望充分受益于數(shù)通市場高速增長。截至21年底，公司對新華三、S客戶的在手訂單金額分別為15.39億元、13.21億元，合計超過公司21年營收22.08億元，且22年訂單仍在持續(xù)增加，為2022年度及以后的經(jīng)營業(yè)績提供了保障。

盈利預測與投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.12/2.66/3.33億元，同比增長25.8%/25.0%/25.4%，當前市值對應的PE倍數(shù)分別為20x/16x/13x。公司為國內(nèi)領先的網(wǎng)絡設備ODM廠商，在手訂單充足，募投項目達產(chǎn)后產(chǎn)能釋放有望大幅增厚業(yè)績，中長期成長動能強勁。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：客戶集中的風險;主要原材料價格上漲及供應的風險;國際貿(mào)易摩擦導致的經(jīng)營風險;產(chǎn)品毛利率波動的風險;新冠疫情導致的經(jīng)營風險;存貨規(guī)模較高的風險;開放網(wǎng)絡的技術發(fā)展導致的影響;募投項目達產(chǎn)不及預期的風險。

關鍵詞： 菲菱科思2021年網(wǎng)絡設備市場規(guī)模 2021年制造服務商空間 網(wǎng)絡設備行業(yè) 通信配件