“舍得”與“沱牌”雙輪驅動效果顯現 強化“老酒”產能基礎優勢

16條經營計劃定調2022：長期主義看戰略耐力與利他思維共贏“好的生意”。我們認為2020年以來舍得酒業在戰略定力與執行落地能力上快速提升，2021年營銷策略強調聚焦、回歸圈層，通過產品換代升級、市場分級分類聚焦突破、事業部制改革以及全國八大前置分倉控制發貨節奏等手段逐步恢復了主力大單品“品味舍得”價格剛性，價盤由約280元提升至350元以上，公司堅持利他思維、做好的生意，通過幫助經銷商減輕庫存/財務壓力、關切渠道合理利潤訴求以穩定價盤，疫情期間渠道政策預期及市場批價表現穩定，為品牌的全國化落地踏下堅實一步。公司在2022年5月26日的2021年度股東大會上強調繼續堅持“老酒、雙品牌、年輕化、國際化”戰略，實施老酒“3+6+4”營銷策略，公布16條經營計劃，主要涵蓋：(1)品牌面打造老酒品類第一，強化C端置頂，結合舍得智慧人物、老酒論壇、老酒盛宴等IP活動，以名酒進名企、俱樂部與試建老酒館為抓手實現品牌落地;(2)區域分級開發、渠道多維發展，市場劃分為“重點、發展、培育”三類，聚焦環太湖及湖南市場，渠道上加強電商;(3)產品上聚焦戰略大單品品味舍得等，培育超高端產品天子乎、舍不得等等。

“舍得”“沱牌”雙品牌的全國化招商落地與產品線持續優化將是未來重要增長點。

2022年一季度公司收入端延續快速增長，實現營業收入18.84億元，同增83.3%，實現歸母凈利潤5.3億元，同比增長75.8%，“舍得”與“沱牌”雙輪驅動效果顯現，我們認為：(1)區域上，公司“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”策略在西南、東北、華北已形成較好市場基礎，而舍得、沱牌、老酒、要客、互聯網事業部及國際業務部等六大事業部將為“重點、發展、培育”的市場分級開發提供保障，2022年公司集中資源以“會戰模式”打造核心基地市場重慶，未來有望區外復制，與四川連片。(2)產品上，舍得與沱牌品牌覆蓋核心價位，800-1000元藏品、600-800元智慧、400-600元品味、200元舍之道、100-200元沱牌特曲、48-68元的沱牌T68與六糧，未來或需強化“老酒”IP在千元價位的運營，同時拉開“智慧”與“品味”的“價位差”：2022Q1中高檔酒實現營收15.7億元，同增91%，低檔酒實現營收2.08億元，同增98.7%，沱牌六糧、T68順應“高線光瓶酒”發展趨勢，在高品質與高渠道毛利加持下有望實現“沱牌”復興放量，2022年獨立沱牌事業部，未來成立沱牌銷售公司。老酒方面主要引入資源型經銷商，與本品價格帶、渠道錯位，相互支撐;新品·舍不得定價2199元，定位濃香高品質。

投資70.5億擴產，強化“老酒”產能基礎優勢。4月21日，公司發布投資增產擴能公告，計劃投資70.5億元，新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。公司優質基酒儲量超12萬噸，擴產利于持續強化老酒競爭優勢。

投資建議：行業結構性擴容趨勢不改，我們看好公司長期的戰略定力與利他思維的共贏策略，在產品定位進一步優化與全國化落地過程中有望贏得更大市場，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為18/24/31億元，當前股價對應PE分別為32/24/18倍，維持“推薦”評級。

風險提示：疫情反復影響消費需求致主導產品價盤及庫存不及預期;宏觀經濟不及預期致次高端價位需求不及預期;市場競爭加劇致公司銷售進度不及預期等。

關鍵詞： 舍得與沱牌 老酒產能 舍得酒業 舍得酒業一季度收入