今年以來(lái)，伴隨著IPO常態(tài)化發(fā)行、監(jiān)管層嚴(yán)把資本市場(chǎng)入口關(guān)和不斷壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，A股的新股市場(chǎng)生態(tài)正在發(fā)生重大變化。市場(chǎng)化的約束機(jī)制正在逐漸發(fā)揮作用，募資不足、新股破發(fā)倒逼發(fā)行人審慎定價(jià)，市場(chǎng)參與各方日趨理性。

嚴(yán)把入口關(guān) IPO保持常態(tài)化

近段時(shí)間，關(guān)于新股發(fā)行的節(jié)奏問(wèn)題，再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿日前在第十三屆陸家嘴論壇上表示，IPO發(fā)行既沒(méi)有收緊，也沒(méi)有放松;在發(fā)行節(jié)奏上，需要綜合考慮市場(chǎng)承受力、流動(dòng)性環(huán)境以及一二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，積極創(chuàng)造符合市場(chǎng)預(yù)期的新股發(fā)行生態(tài)。

易會(huì)滿表示，今年前5個(gè)月，IPO公司196家，合計(jì)融資超過(guò)1500億元，分別同比增長(zhǎng)111%和37%。他指出，市場(chǎng)之所以會(huì)有收緊的感覺(jué)，有幾方面因素：一是落實(shí)新證券法的要求，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任壓得更實(shí)了;二是加強(qiáng)股東信息披露監(jiān)管，明確了穿透核查等相關(guān)要求;三是按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，強(qiáng)化了對(duì)“硬科技”要求的綜合研判。這些措施，不僅為全市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件，也是處理好注冊(cè)制改革與提高上市公司質(zhì)量關(guān)系的應(yīng)有之義，同時(shí)也有利于防止資本無(wú)序擴(kuò)張，防范板塊套利，維護(hù)公開公平公正的發(fā)行秩序。

嚴(yán)把IPO市場(chǎng)的入口關(guān)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，是從源頭上提升A股上市公司質(zhì)量的重要舉措。2021年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)了多項(xiàng)舉措，旨在推動(dòng)市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)，避免企業(yè)“帶病闖關(guān)”。今年2月，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確對(duì)入股價(jià)格明顯異常的自然人股東和多層嵌套機(jī)構(gòu)股東的信息穿透核查要求。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)對(duì)各板塊企業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)檢查并完成抽簽工作，對(duì)現(xiàn)場(chǎng)檢查中發(fā)現(xiàn)的發(fā)行人信息披露及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問(wèn)題進(jìn)行分類處理，嚴(yán)格對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，加大獎(jiǎng)懲力度。

4月底，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范輔導(dǎo)相關(guān)工作，積極為穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件。在交易所層面，上交所4月份進(jìn)一步明確科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)和申報(bào)、推薦要求，壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化綜合研判和審核把關(guān)。

今年5月，易會(huì)滿在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第七次會(huì)員大會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制改革是這一輪全面深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是當(dāng)前和今后一段時(shí)期的中心任務(wù)，不僅涉及審核重點(diǎn)、方式、分工的優(yōu)化，還必須建立起對(duì)發(fā)行人質(zhì)量、發(fā)行定價(jià)和時(shí)機(jī)的市場(chǎng)化約束機(jī)制。其中，通過(guò)市場(chǎng)化、法治化手段促使中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)是其中的關(guān)鍵。

“新股不敗”遠(yuǎn)去 市場(chǎng)日趨理性

種種跡象顯示，伴隨著IPO科學(xué)常態(tài)化，新股供給數(shù)量不斷增加，以及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的不斷壓實(shí)，IPO市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生積極變化。發(fā)行人的質(zhì)量越來(lái)越受到機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的關(guān)注，詢價(jià)機(jī)構(gòu)日趨謹(jǐn)慎，市場(chǎng)也日趨理性。

一方面，募資不足的情形正在不斷出現(xiàn)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算，2021年以來(lái)，滬深兩市先后共有225只新股完成了發(fā)行，預(yù)計(jì)募資金額為2172.07億元，實(shí)際募集資金規(guī)模則為1994.83億元。225家企業(yè)中，共有107家企業(yè)出現(xiàn)了實(shí)際募資規(guī)模低于預(yù)計(jì)規(guī)模的情形，主要集中在已試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，其中有19家企業(yè)的實(shí)際募資規(guī)模甚至不到預(yù)計(jì)募資規(guī)模的一半。以今年4月份在科創(chuàng)板上市的昀冢科技為例，在其3月份公布的招股意向書中，該公司原計(jì)劃公開發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股，擬募投資金9.85億元，從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，該公司實(shí)際募集資金總額僅為2.89億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募資凈額僅為2.48億元，遠(yuǎn)低于原計(jì)劃的募集資金規(guī)模。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂對(duì)記者表示，從IPO認(rèn)購(gòu)角度來(lái)看，出現(xiàn)這種情形，不僅和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)融資環(huán)境相關(guān)，也和融資主體估值及經(jīng)營(yíng)高度相關(guān)。他認(rèn)為，隨著上市企業(yè)數(shù)量增多，投資方會(huì)越來(lái)越重視融資企業(yè)的高質(zhì)量成色。因而，擬發(fā)行企業(yè)不但要練好內(nèi)功，同時(shí)還要加強(qiáng)與投資人合理溝通。

另一方面，新股破發(fā)甚至是快速破發(fā)也不再新鮮。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日收盤，今年以來(lái)上市交易的213只新股中，目前已經(jīng)有10只個(gè)股的收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)格。4月20日上市的尤安設(shè)計(jì)，發(fā)行價(jià)格為120.80元，上市次日便出現(xiàn)破發(fā)，目前已經(jīng)跌至92.09元，較發(fā)行價(jià)下跌了23.8%。除此之外，還有16只新股較發(fā)行價(jià)漲幅不足20%。新股破發(fā)的出現(xiàn)，也正在促使詢價(jià)機(jī)構(gòu)審慎報(bào)價(jià)和發(fā)行人審慎定價(jià)。Wind數(shù)據(jù)顯示，上述完成網(wǎng)上發(fā)行的225只新股中，有高達(dá)177只的發(fā)行市盈率低于行業(yè)市盈率，占比達(dá)到了79%。