中國(guó)人民銀行(下稱“央行”)每個(gè)季度發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，“下一階段主要政策思路”都是重頭戲，通常被視為下一階段我國(guó)貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”。

日前，央行發(fā)布了2021年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(下稱“一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”)。值得關(guān)注的是，與2020年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(下稱“去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”)相比，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在部分措辭上出現(xiàn)了一些細(xì)微變化，并有了一些新提法。《證券日?qǐng)?bào)》記者邀請(qǐng)6位“首席”(包括首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師、首席研究員)，一起解讀政策信號(hào)。

再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”定位

加大住房租賃金融支持力度

遵循“房住不炒”的指導(dǎo)方向，金融管理部門對(duì)住房金融持續(xù)保持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)。今年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在這一方面延續(xù)了去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的表述——“牢牢堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”。但是，在有關(guān)“住房租賃”的措辭上，由去年四季度的“完善金融支持住房租賃政策體系”變?yōu)?ldquo;加大住房租賃金融支持力度”。

實(shí)際上，今年以來(lái)，央行已經(jīng)多次發(fā)聲，加大住房租賃金融支持力度。在1月份國(guó)新辦舉行的2020年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾表示，央行將堅(jiān)持“房住不炒”定位，租購(gòu)并舉，因城施策，保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，穩(wěn)妥實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的金融支持，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。3月份，央行在北京召開(kāi)全國(guó)24家主要銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整座談會(huì)時(shí)也明確提出，“實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度”。

“在‘房住不炒’定位不變的前提下，考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定的重要性，房地產(chǎn)金融政策不宜急轉(zhuǎn)彎，著重強(qiáng)調(diào)維持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、一致性和穩(wěn)定性。”中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，為加快住房長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)，需鼓勵(lì)多主體供應(yīng)、租購(gòu)并舉的住房制度。加大住房租賃金融支持，一方面需要加快出臺(tái)住房租賃金融支持的法律法規(guī)，規(guī)范市場(chǎng)主體的行為;另一方面，也需滿足企業(yè)和個(gè)人的相關(guān)金融需求。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，今年一季度，全國(guó)房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)貸款增速總體穩(wěn)定。最近半年，各熱點(diǎn)城市調(diào)控手段不斷。在收緊房地產(chǎn)貸款之后，央行要“力挺”住房租賃市場(chǎng)。金融支持租賃，主要體現(xiàn)在信貸量和信貸成本方面，信貸支持未來(lái)將成為金融支持住房租賃市場(chǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)。

觀察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作

重點(diǎn)在價(jià)不在量

今年以來(lái)，低量滾動(dòng)開(kāi)展7天逆回購(gòu)已成為央行的常態(tài)化操作，操作利率始終維持2.2%不變;每月月中開(kāi)展的中期借貸便利(MLF)也未曾缺席，操作利率也維持2.95%不變。從流動(dòng)性指標(biāo)之一的DR007來(lái)看，其始終運(yùn)行在7天逆回購(gòu)操作利率2.2%附近。這體現(xiàn)出央行貨幣政策既不松也不緊的穩(wěn)健姿態(tài)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的精準(zhǔn)性和前瞻性進(jìn)一步提高。

央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，目前，人民銀行逐步形成了在每月月中固定時(shí)間開(kāi)展MLF操作、每日連續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的慣例，通過(guò)持續(xù)釋放央行政策利率信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，顯著提高了貨幣政策傳導(dǎo)的效率。同時(shí)，人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中更加關(guān)注DR007等貨幣市場(chǎng)短期基準(zhǔn)利率，并綜合考慮現(xiàn)金投放回籠、財(cái)政收支以及市場(chǎng)需求等因素，靈活調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)模和期限品種。

值得關(guān)注的是，央行在去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中就指出，“在觀察市場(chǎng)利率時(shí)重點(diǎn)看市場(chǎng)主要利率指標(biāo)(DR007)的加權(quán)平均利率水平，以及DR007在一段時(shí)期的平均值，而不是個(gè)別機(jī)構(gòu)的成交利率或受短期因素?cái)_動(dòng)的時(shí)點(diǎn)值”。在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行重申，“市場(chǎng)在觀察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況，而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注央行操作數(shù)量，避免對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生過(guò)分解讀”。也就是說(shuō)，觀察公開(kāi)市場(chǎng)操作的重點(diǎn)在價(jià)不在量。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，央行再次強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)的主要原因，或在于有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)市場(chǎng)正確理解央行政策信號(hào)，政策利率是市場(chǎng)利率的“價(jià)格錨”，市場(chǎng)利率短期波動(dòng)多由特定因素觸發(fā)，也是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的體現(xiàn)，但并不意味著貨幣政策取向發(fā)生重大變化。

“短期來(lái)看，至少在上半年，MLF仍有望保持不變”，李湛表示，長(zhǎng)期來(lái)看，若原材料價(jià)格上漲大幅度向下游傳導(dǎo)，導(dǎo)致民生商品價(jià)格明顯上漲，或者美聯(lián)儲(chǔ)提前加息，央行下半年有調(diào)整OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)和MLF利率的可能，但這種可能性偏低。

“伴隨著貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型為主轉(zhuǎn)為價(jià)格型為主，需要更加重視政策利率對(duì)于市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用，以及調(diào)控的精準(zhǔn)性和前瞻性，操作數(shù)量的指示意義下降。”信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，今年是否會(huì)調(diào)整OMO以及MLF利率，需要緊盯輸入性通脹的可控性。如果大宗商品價(jià)格向下傳導(dǎo)加劇，造成下游物價(jià)水平抬升，那么央行有可能會(huì)對(duì)相應(yīng)利率進(jìn)行小幅度調(diào)整。

今年一季度首次提及

夯實(shí)人民幣的國(guó)際信用基礎(chǔ)

今年以來(lái)，美債收益率上升，人民幣匯率持續(xù)受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。

央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，今年以來(lái)，人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有貶有升，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。一季度，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率有所升值，人民幣對(duì)美元匯率小幅貶值。3月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.5713元，較上年年末貶值0.71%，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)累計(jì)升值25.95%。第一季度，人民幣對(duì)美元匯率年化波動(dòng)率為3.9%。

對(duì)于人民幣匯率方面的表述，央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中延續(xù)了去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的措辭——“發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹(shù)立‘風(fēng)險(xiǎn)中性’理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”并在此基礎(chǔ)上，首次提及“夯實(shí)人民幣的國(guó)際信用基礎(chǔ)”。

中信證券首席FICC分析師明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，夯實(shí)人民幣的國(guó)際信用基礎(chǔ)，其一是人民幣匯率市場(chǎng)化，匯率形成主要由市場(chǎng)供求決定，這是金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的基礎(chǔ)，也是人民幣國(guó)際信用的基礎(chǔ)之一;其二是要求人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，即保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，需要看到當(dāng)前全球極度寬松貨幣政策環(huán)境后續(xù)逐步退出，可能造成人民幣匯率的波動(dòng)放大;其三是珍惜國(guó)內(nèi)貨幣政策的正常空間、保持貨幣政策的獨(dú)立性;其四是穩(wěn)定宏觀杠桿率和政府部門杠桿率，防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

“當(dāng)前，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化非常必要。”民生銀行首席研究員溫彬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，截至2020年12月末，全球外匯儲(chǔ)備構(gòu)成(COFER)中，人民幣占比2.25%。人民幣在國(guó)際市場(chǎng)主體的廣泛使用，是人民幣國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)。而實(shí)現(xiàn)人民幣作為國(guó)際信用基礎(chǔ)的前提，一是要保持人民幣匯率的穩(wěn)定，二是進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)資本項(xiàng)目的開(kāi)放。這樣也能使人民幣被更廣泛的國(guó)際市場(chǎng)主體所接受，有助于人民幣匯率形成機(jī)制的完善。

以適度貨幣增長(zhǎng)

支持高質(zhì)量發(fā)展

在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示，下一階段要在“保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，穩(wěn)定預(yù)期，精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策，鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成果，強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持”的同時(shí)，“以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。

“這意味著央行今年將落實(shí)‘保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配’這一目標(biāo)，不搞大水漫灌;今年貨幣政策將持續(xù)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)更多依靠深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)堵點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速向潛在增長(zhǎng)水平靠攏。”王青表示，在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行重申“完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕”。可以看到，當(dāng)前市場(chǎng)利率已處于政策利率附近。綜合考慮未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)修復(fù)、物價(jià)和房?jī)r(jià)走勢(shì)，以及由這些因素決定的貨幣政策取向，判斷今年后期市場(chǎng)流動(dòng)性大幅收緊的可能性不大。

明明認(rèn)為，“以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”，一方面是“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，另一方面是貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度、保持流動(dòng)性合理充裕、保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。其內(nèi)涵還是以穩(wěn)為主的政策思路，預(yù)計(jì)下半年廣義流動(dòng)性環(huán)境隨著名義GDP增速回落而繼續(xù)回落，狹義流動(dòng)性則仍然保持平穩(wěn)狀態(tài)。

在溫彬看來(lái)，在目前全球大宗商品漲價(jià)、通脹預(yù)期上升的背景下，貨幣政策要在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上保持相機(jī)抉擇的靈活策略，并提高我國(guó)貨幣政策前瞻性。他預(yù)計(jì)，短期內(nèi)政策利率將保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)，央行將繼續(xù)采取“逆回購(gòu)+MLF”的政策組合來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕，穩(wěn)定市場(chǎng)利率水平，進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。