月有陰晴圓缺，股有漲跌互現(xiàn)，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)始終是二級市場的稀缺資源。

近期，投資者對于大資金“抱團”追逐部分個股的情況高度關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，從今年以來的8個交易日情況來看，申萬三級行業(yè)的區(qū)間漲跌幅最高為33.36%，最低則為-18.98%，漲跌幅首尾相差逾52%。筆者認(rèn)為，A股市場中這種“結(jié)構(gòu)性、不均衡購買力”的出現(xiàn)，是投資者結(jié)構(gòu)向“機構(gòu)化”邁進(jìn)的必然呈現(xiàn)，同時也表明優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)依然存在供給缺口。從中長期來看，融資端應(yīng)該進(jìn)一步增加更高質(zhì)量、多元發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，從而以內(nèi)涵性力量引導(dǎo)“抱團”資金有序分布，為A股市場夯實發(fā)展根基。

第一，“抱團”是體量較大資金投資行為加權(quán)結(jié)果的直觀表現(xiàn)。伴隨著A股市場逐步向“機構(gòu)市”邁進(jìn)，非惡意操縱的機構(gòu)資金“抱團”有著相當(dāng)?shù)暮侠硇裕梢岳斫鉃槭袌鰧?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的必然追逐。

券商研究顯示，雖然A股市場中散戶投資者數(shù)量占比超過95%，但是在監(jiān)管持續(xù)推動和市場自發(fā)需求的引導(dǎo)和配置下，近六成交易規(guī)模已經(jīng)掌握在機構(gòu)投資者手中。因此，A股市場“機構(gòu)市”特征逐步明顯，市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。同時，鑒于機構(gòu)投資者具有相似的定期業(yè)績考核機制、產(chǎn)品發(fā)行運作機制、資產(chǎn)池以及投資理念，“抱團”購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也是“機構(gòu)市”的重要特征之一。

中金公司近日發(fā)布報告顯示，從美股市場近年表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，不論是成交、市值還是營收，少部分股票均占據(jù)了大部分比例，具體為：2020年市場成交金額中，前5%的上市公司貢獻(xiàn)了68%的成交金額;2015年至2020年，排名低于前20%的個股占全市場總市值約10%左右;前5%的上市公司貢獻(xiàn)了98%的營業(yè)收入總額。相比而言，A股市場個股市值、成交等集中度方面與成熟市場仍有距離，但從中長期趨勢上看，有集中態(tài)勢。

第二，“抱團”資金對于“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的判定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是動態(tài)、多維度的，而且，應(yīng)能夠折射高質(zhì)量發(fā)展的中國經(jīng)濟、折射向更高動能的產(chǎn)業(yè)變革。

市場中有觀點認(rèn)為，“抱團”會導(dǎo)致資金僅集中于部分公司，從而導(dǎo)致其他公司因流動性缺失而估值下跌。筆者對今年8個交易日的行業(yè)區(qū)間漲跌幅排名與市盈率排名(根據(jù)去年三季報和昨日收盤價)進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，兩者并沒有形成高度正相關(guān)或負(fù)相關(guān)。例如，在211個市盈率為正值的申萬三級行業(yè)中，行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅排名第二位的工程機械行業(yè)目前市盈率僅為18.82倍;同時，區(qū)間跌幅排名第五位的磨具磨料行業(yè)的市盈率超過了400倍。而且，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)公司并不能簡單的畫等號，因為兩者之間有著一個估值是否適當(dāng)?shù)木嚯x：當(dāng)優(yōu)質(zhì)公司的估值發(fā)生嚴(yán)重偏離，“抱團資金”就不宜再按照稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對其進(jìn)行追逐，直至其回歸合理估值。

此外，筆者認(rèn)為，真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還應(yīng)契合中國經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級方向，機構(gòu)資金對該類資產(chǎn)的“抱團”具有較高的安全邊際，甚至可以有更高的溢價空間，且資金正常進(jìn)出對該類資產(chǎn)估值的擾動也會比較小，不會形成恐慌性“羊群效應(yīng)”。

第三，雖然資金“抱團”有著相當(dāng)?shù)暮侠硇院鸵欢ǖ谋厝恍裕袌鲋黧w也需要警惕“流量繭房”。能夠打破“流量繭房”的最有效方式，是A股市場吸納更多維度和數(shù)量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，讓價值投資理念內(nèi)部的選擇更多元。

筆者認(rèn)為，如果市場主體投資理念一致度過高，從而將自己的資產(chǎn)池、標(biāo)的選擇桎梏于該理念覆蓋的股票，則可能形成“流量繭房”，加大高流量股的波動率、推高估值至非理性區(qū)域。

因此，資本市場尤其是A股市場必須加大不同特點、發(fā)展階段的優(yōu)質(zhì)上市公司供給。而且，這一點與“十四五”期間實體經(jīng)濟“提高直接融資比重”的訴求不謀而合，可以形成發(fā)展合力。

市場當(dāng)然并不永遠(yuǎn)是對的，但完善的市場生態(tài)能夠擁有更高的糾偏能力，持續(xù)行進(jìn)中的中國資本市場改革就是為了進(jìn)一步優(yōu)化市場環(huán)境、增強判斷力、提高免疫力。筆者認(rèn)為，推進(jìn)注冊制改革、提高上市公司質(zhì)量等舉措能夠增加融資端的高質(zhì)量供給，從而促進(jìn)投融資動平衡——這是機構(gòu)資金“抱團”現(xiàn)象真正給市場上的一堂“公開課”。