東方證券股份有限公司楊震近期對安徽合力（600761）進行研究并發布了研究報告《盈利能力提升，需求復蘇、電動化、全球化為叉車龍頭加注成長動力》，本報告對安徽合力給出買入評級，認為其目標價位為22.05元，當前股價為18.13元，預期上漲幅度為21.62%。

安徽合力

(資料圖片)

核心觀點

事件：公司發布2022年報。

業績大幅增長，盈利能力提升。22Q4公司實現營收37.24億元，同比+3.54%；實現歸母凈利潤2.18億元，同比+76.83%。22Q4公司業績保持同比高增態勢，主要原因系21Q4原材料價格處于高位，對公司利潤造成較大影響。2022年，公司實現總營收156.73億元，同比+1.66%；實現歸母凈利潤9.04億元，同比+42.62%。22Q4公司整體毛利率/凈利率為18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。2022年，公司整體毛利率為16.99%，同比+0.89pct；整體凈利率為6.54%，同比+1.45pct。

產品結構改善，電動叉車銷量增長。2022年公司實現總銷量26.08萬臺，同比-5.08%；其中內銷18.30萬臺，同比-13.25%，出口7.78萬臺，同比+21.91%。分車型來看，I類車銷量2.78萬臺，同比+22.18%，其中I類鋰電產品銷量同比+60.49%；II類車銷量0.24萬臺，同比+18.03%；III類車銷量10.27萬臺，同比+0.89%；IV/V類車銷量12.79萬臺，同比-13.69%。2022年公司銷售產品的整體電動化率為50.96%，平衡重叉車電動化率為17.85%。

2022年公司業績快速增長，未來需求復蘇、電動化、全球化為叉車龍頭加注成長動力。2022年公司營收增速優于銷量增速，凈利潤增速顯著優于營收增速，我們認為原因主要有：1)產品結構的調整，I類車尤其是I類鋰電叉車銷量的大幅增長；2)原材料價格高位下行，緩解成本壓力；3)公司出口保持高增，外匯因素增厚公司利潤，同時I類鋰電出口大幅增長，進一步貢獻出口業績。2022年公司海外業務營收達46.32億同比+56.64%，海外收入占比提升至29.56%，刷新出口紀錄。公司是國內最大的叉車企業，當前時點受益于以下三大成長邏輯：1)國內需求底部復蘇在即的預期；2)電動化帶來的市場規模擴大；3)公司積極完善全產業鏈布局，加速拓展電動化、智能化、后市場，大力發展全球化業務帶來的業績增長趨勢。我們看好公司作為行業龍頭的競爭力和成長性。

盈利預測與投資建議

我們根據22年營收下調收入預測，根據毛利率恢復情況上調毛利率，上調23/24年EPS至1.47/1.79元(前值為1.35/1.65元)，新增25年EPS預測2.21元，參考可比公司23年15倍平均市盈率，給予安徽合力目標價22.05元，維持買入評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期、國際貿易政策及匯率波動、原材料成本上漲、電動化不及預期

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司（601995）孔令鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.23%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.07億，根據現價換算的預測PE為19.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為22.35。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，安徽合力行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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