東亞前海證券有限責任公司燕楠近期對海力風電（301155）進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：海上能手，力乘東風》，本報告對海力風電給出增持評級，當前股價為77.5元。

海力風電

(資料圖片)

推薦邏輯：公司深度耕耘海風塔筒和樁基等領域，產品的市占率多年位居行業前列。海風景氣度上行拉動需求，疊加大功率產能供應相對緊缺，海風塔筒和樁基行業格局有望優化。隨沿海省份生產基地建設的順利推進，公司有望增強規模優勢，推動業績上行。

核心觀點

需求側：全球海風高景氣，單MW價值量抗通縮的樁基和塔筒環節有望受益。全球多國積極出臺海風裝機規劃，預計“十四五”期間，中國和全球海風新增裝機量合計分別超60GW和80GW。在中國步入風電平價時代，風機大型化降本成為產業鏈內生增長的動力。海風塔筒和樁基約占海風產業鏈30%的價值量，而且大功率海風塔筒和樁基均具有較好的抗通縮屬性。預計2022年~2025年中國海風塔筒和樁基的市場規模逐年擴大，CAGR為54.38%，合計規模約為1146億元。

供給側：大功率塔筒和樁基的制造難度非線性升級促產能出清，碼頭資源構筑護城河，疊加原材料成本企穩，行業格局和盈利有望優化。風機大型化使得塔筒和樁基尺寸和重量變大，對于生產和運輸提出更高要求。1)大功率產能升級存在難度：大功率海風塔筒和樁基的產能升級會涉及到廠房和產線的重新規劃。技術難度大、資金投入較多等因素，讓資金充裕、生產實力強的頭部企業在產能升級上更具優勢。2)碼頭資源稀缺，鞏固頭部企業先發優勢：大功率塔筒和樁基的尺寸更大，更依賴海上運輸，而碼頭是產品轉運的重要樞紐。但滿足運輸要求的自有/專用碼頭的建設成本高、審批難度大，成為新進企業難以在短期內突破的壁壘，進而鞏固領先布局的頭部企業的成本和供應優勢。綜上，由于資金、技術、運輸條件等因素限制，大功率塔筒的樁基產能和配套運輸能力將趨向于頭部企業，行業格局有望得以優化。3)鋼價下行減輕行業成本壓力。鋼價中樞較2021年有所回落，且預計上漲壓力較小，有望減少主要原材料價格上行帶來的成本端壓力。塔筒和樁基行業盈利能力有望得到改善并增強生產成本低等出海優勢。

公司優勢：產能+碼頭布局穩步推進，疊加業務橫向拓展，有望推動公司業績上行。在海風塔筒和樁基等領域，公司的技術和生產能力領先，市占率位于前列。同時，公司在山東、江蘇、海南等沿海地區穩步推進生產基地布局，在行業強者恒強的趨勢下，有望擴大規模優勢，更好地拓展當地海風市場。1)積極擴產大功率產能：專注擴產8MW及以上的大功率產能，在2024年底預計新增塔筒497套/年、單樁410套/年、導管架30套/年、升壓站4套/年的產能。而且，公司計劃在“十四五”期間合計產能達到100萬噸以上。2)優化沿海地區生產布局：公司提早布局優質碼頭資源，在產品吊裝、運輸上具備優勢。隨各地生產基地和配套碼頭的建成，公司在當地的市場份額有望擴大，而且盈利有望隨轉運成本的下降而得到改善。3)橫向拓展海工和發電業務：2022年起，公司通過合資子公司切入海風施工業務，并出資持股多個海上風電場，不僅增加創收途徑，且能通過延伸產業鏈加強業務協同。

投資建議

伴隨公司生產基地的投產和新增產能的釋放，公司業績有望充分受益于海風景氣上行。預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為3.15/9.06/14.34億元，對應的EPS分別為1.45/4.17/6.6元/股。以2023年3月23日收盤價75.43元為基準，對應PE分別為52.02/18.09/11.43倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示

海風相關技術工藝變革；海上風電相關政策變動；極端天氣頻發；生產基地建設進度不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券代川研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.51%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.29億，根據現價換算的預測PE為49.63。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為113.1。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，海力風電行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標3.5星，綜合指標4星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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