浙商證券（601878）股份有限公司馬莉,詹陸雨近期對富春染織（605189）進行研究并發布了研究報告《富春染織首次覆蓋：規模優勢持續強化，色紗龍頭奔競不息》，本報告對富春染織給出買入評級，當前股價為22.11元。

富春染織

(資料圖)

投資要點

公司系國內紗線染色行業龍頭，23年起步入產能集中釋放紅利期，進一步強化自身規模優勢，加速搶占市場份額！

核心優勢：倉儲式生產規模效應明顯，優質區位壟斷資源配額

1)規模效應：倉儲式生產為主的模式保障了公司產品品質穩定性(著色均勻、標準化)、成本優勢(大批量、單噸成本有效下降)、交期優勢(通常情況下3-7天交貨)。

2)工藝領先：公司歷年研發費用率高于3%，研發人員占比高達12%，廣泛采用進口設備，產成品制成率達99.9%，高于行業在95%-98%水平。

3)環保配額及區位優勢：區位優勢得天獨厚，依托長江黃金水道取水、先進環保設備日臻完善，根據我們的測算，預計公司能耗成本的有效節約較同業對于毛利率貢獻達1.5pct以上。

內部驅動：四大項目同啟動，積極擴產橫向拓品，縱向延展上游降本提效

1)橫向擴產：公司當前僅純棉色紗領域產量已高達6.85萬噸，根據我們的測算預計在純棉襪色紗領域全球市占率~20%，擁有絕對優勢。23年Q1公司年產3萬噸高品質筒子紗項目已全部投產，同時年產6萬噸高品質筒子紗染色建設項目三個車間將分別于23年3月底/6月底/9月底陸續投產，23/24產能增速已高達90%/24%；此外，公司已公告11萬噸高品質筒子紗生產線建設項目可行性報告作為后續儲備。

2)縱向延展：公司向上延展50萬錠智能化紡紗項目有望于23年3月起陸續投產，有望改善保障供應鏈安全、有效降本增效。年產3萬噸纖維染色建設項目有望于23年7月釋放產能，該項目有助于公司多元化業務發展。

外部催化：棉價有望穩步上行，不利因素逐步消散

公司成本結構歷年原材料占比~85%。復盤2014-2022年期間財務表現與棉價走勢表現，我們發現公司噸售價/噸凈利/毛利率與棉價走勢高度相關。2023年以來，伴隨海外品牌庫存去化逐步推進、國內放開后消費復蘇雙重催化，棉價有望穩步上行，前期影響公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。

盈利預測與估值

我們預計公司23/24/25年收入同比增長35%/24%/12%至29.9/37.1/41.5億元，歸母凈利潤同比增長60%/29%/12%至2.61/3.37/3.78億元。根據2023年3月21日收盤價，對應2023/2024/2025年PE分別為10/8/7X。公司作為國內領先的色紗生產企業，產能釋放持續強化自身規模優勢，市場份額有望加速提升，具備長足潛力，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

市場競爭風險；宏觀經濟波動風險；環境保護風險；原材料價格波動風險；實控人控制不當風險；

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券劉麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.4%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.26億，根據現價換算的預測PE為12.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為29.02。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，富春染織行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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