中郵證券有限責(zé)任公司王琦近期對(duì)立華股份（300761）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《黃羽雞持續(xù)高景氣，產(chǎn)能增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)鏈延伸共進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)立華股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為61.65元，當(dāng)前股價(jià)為37.95元，預(yù)期上漲幅度為62.45%。

立華股份

全國(guó)第二大黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健

(資料圖片僅供參考)

公司是華東區(qū)域的黃羽雞養(yǎng)殖龍頭，出欄量及市場(chǎng)占比位居全國(guó)第二。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2012至2021年?duì)I收年均復(fù)合增速16.0%，僅2020年同比出現(xiàn)小幅下滑；利潤(rùn)則受周期變化影響波動(dòng)相對(duì)較大。2022年8月實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)了12.6億的定增，彰顯對(duì)公司的信心。

出欄穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本優(yōu)勢(shì)突出

公司黃羽肉雞養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴(kuò)大。2015-2022年出欄量年均復(fù)合增速為11%，2022年達(dá)4.07億羽，同比增長(zhǎng)5.9%。未來(lái)公司出欄量將保持8%-10%的年增長(zhǎng)速度。

公司成本優(yōu)勢(shì)突出，低于行業(yè)龍頭。一方面區(qū)位優(yōu)勢(shì)、集中采購(gòu)保障了公司的飼料采購(gòu)成本較低；另一方面規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，公司代養(yǎng)費(fèi)用較低。公司合作農(nóng)戶戶均養(yǎng)殖量超5萬(wàn)羽，而行業(yè)平均規(guī)模在2-3萬(wàn)羽/戶。2017-2021年立華股份的每羽代養(yǎng)費(fèi)用分別為2.3元、2.9元、3.4元、3.2元和2.9元，每羽代養(yǎng)費(fèi)用約低于溫氏0.5-1元。

縱深拓展，布局冰鮮與拓展區(qū)域并進(jìn)

縱向方面：積極布局屠宰產(chǎn)能，進(jìn)軍冰鮮市場(chǎng)。活禽禁售大背景下，由熱鮮轉(zhuǎn)為冰鮮是行業(yè)的必然趨勢(shì)。目前公司在湘潭、揚(yáng)州、惠州、泰安、濰坊、合肥等一體化養(yǎng)雞子公司所在地加快建設(shè)黃羽雞屠宰產(chǎn)能，分別覆蓋長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀核心區(qū)域市場(chǎng)。公司計(jì)劃未來(lái)5年形成占總出欄量50%左右的鮮禽加工能力。

橫向方面：立足華東，逐步向外拓展。近年來(lái)公司持續(xù)加大對(duì)華中、華南以及西南地區(qū)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，其收入占比逐年提升。截至2022年上半年，公司在全國(guó)12個(gè)省擁有62家控股子公司，覆蓋了絕大部分的黃羽肉雞主要消費(fèi)地。

行業(yè)方面：2023年高景氣持續(xù)，成本壓力有所減緩

產(chǎn)能持續(xù)去化，父母代存欄持續(xù)低位。1)出欄持續(xù)下降。2019-2021年全國(guó)黃羽肉雞出欄由45.59億羽跌至40.42億羽，預(yù)計(jì)2022年進(jìn)一步降至38億羽。2)存欄方面：龍頭企業(yè)擴(kuò)張和集中度提升影響下，祖代存欄仍處于高位。但更能代表行業(yè)整體供應(yīng)能力的父母代存欄已至2019年以來(lái)的最低點(diǎn)附近。截至2022年11月末，父母代種雞總存欄2254.7萬(wàn)套，較2020年11月底的歷史高點(diǎn)去化達(dá)11%。頭部企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，中小散戶產(chǎn)能深度去化。2020年以來(lái)，在行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能大背景下，溫氏股份（300498）、立華股份兩家龍頭企業(yè)出欄量持續(xù)增長(zhǎng)，市占率從2020年的30.8%上升至了2022年上半年的37.1%。而在長(zhǎng)期虧損或微利、環(huán)保、用地稀缺等壓力下，中小散戶快速退出。2023年行業(yè)供給持續(xù)偏緊，另疫后需求有望明顯改善，行業(yè)高景氣持續(xù)。同時(shí)全球大豆大概率增產(chǎn)，玉米價(jià)格已處于高位，預(yù)計(jì)2023年飼料成本進(jìn)一步明顯上漲可能性較低。

看好公司，給予“買入”評(píng)級(jí)

公司為黃羽肉雞養(yǎng)殖第二大企業(yè)，出欄增長(zhǎng)穩(wěn)健，成本優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)2022-2024年公司黃羽肉雞出欄量將分別為4.07億羽、4.48億羽和4.84億羽。行業(yè)高景氣周期，公司業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.25元、4.11元和2.79元。參考可比公司估值，我們給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61.65元/股。看好公司，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

出欄及需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)生疫情風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券王明琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.48%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為52.49。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，立華股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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