太平洋證券發布研報稱，2022年上半年，通威股份（600438）(600438.SH)硅料業務量利齊升，疊加TOPCon產能加速落地、積極推動一體化布局，因此看好其中長期成長空間。太平洋證券預計，公司2022-2024年營業收入分別為1294.36億元、1414.33億元、1627.32億元;歸母凈利潤分別為249.63億元、228.79億元、232.60億元，對應EPS分別為5.55元、5.08元、5.17元，首次覆蓋給予“買入”評級。

太平洋證券主要觀點如下：

事件：公司發布2022年半年報

(資料圖片僅供參考)

公司2022年半年報公布，2022年上半年，公司實現營業收入603.39億元，同比+127.16%;歸母凈利潤122.24億元，同比+312.17%;扣非歸母凈利潤124.93億元，同比+317.19%。二季度，公司實現營收356.54億元，同比+123.61%、環比+44.43%;歸母凈利潤70.29億元，同比+231.83%、環比+35.32%;扣非歸母凈利潤73.58億元，同比+234.70%、環比+43.29%。

硅料迎來量利齊升，TOPCon產能加速落地

2022年上半年，公司期間費用率為5.46%，同比下降4.14pct，運營效率優秀。公司硅料、電池片量利齊升：1)硅料業務，2022H1出貨近11萬噸(產能利用率達119.28%)，毛利超過70%，目前已形成23萬噸/年的高純晶硅產能。產品單位綜合電耗、蒸汽消耗和硅粉消耗分別較同期下降13%/63%/4%，成本管控能力進一步增強。此外，公司與隆基綠能（601012）、雙良節能（600481）、高景太陽能等企業簽訂硅料長單，保障產品穩定銷售。2)電池片業務，2022H1出貨22GW，單瓦盈利回升。大尺寸產能達70%以上，年底將突破90%。2022/2023電池片產能有望達到70/100GW，新建8.5GW產能為TOPCon產能，TOPCon單瓦盈利較Perc高1-2分，隨著大規模量產、良率持續提升以及效率持續提升等，2023年TOPCon產能優勢有望凸顯。

優質產能提升市占率，一體化布局打開成長空間

1)硅料業務，N型硅料技術領先行業，目前已經實現批量出貨。公司的樂山三期12萬噸項目已取得能耗指標批復，預計將于2023年下半年建成投產，此項目達產有望帶動市占率進一步提升(目前國內市占率接近30%)。2)電池片業務，公司TOPCon轉化效率超過24.7%，HJT達25.67%，從中試線效率看，公司電池片效率處于行業前列。技術路線上，公司選擇了PECVD路線，石英耗材低，摻雜可控性更高。3)組件業務，目前產能達6GW，近期中標華潤電力3GW大單，交貨時間為2022年12月10日前，公司有望依托硅料、電池片產能優勢、與硅片廠商較強的合作關系等優勢完成組件布局。

投資建議：

公司硅料業務量利齊升，TOPCon產能加速落地，積極推動一體化布局，看好其中長期成長空間。我們預計公司2022-2024年營業收入分別為1294.36億元、1414.33億元、1627.32億元;歸母凈利潤分別為249.63億元、228.79億元、232.60億元，對應EPS分別為5.55元、5.08元、5.17元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：

公司項目推進不及預期、行業競爭格局加劇、海外市場政策變動

關鍵詞： 通威股份 太平洋證券