華安證券（600909）股份有限公司尹沿技,王強峰近期對華恒生物進行研究并發布了研究報告《上半年業績創新高，持續發力合成生物學賽道》，本報告對華恒生物給出買入評級，當前股價為148.1元。

華恒生物(688639)

主要觀點：

(資料圖片)

事件描述

8月17日晚，華恒生物發布2022年半年度報告，實現營業收入6.29億元，同比增長65.66%；實現歸母凈利潤1.29億元，同比增長107.60%；實現扣非歸母凈利潤1.21億元，同比增長116.17%，實現基本每股收益1.19元/股。

上半年業績創歷史新高，技改擴產項目經濟性逐步呈現

公司上半年業績創歷史新高，產能利用率有序釋放提升。2022年上半年公司實現營業收入6.29億元，同比增長65.66%；實現歸母凈利潤1.29億元，同比增長107.60%；實現扣非歸母凈利潤1.21億元，同比增長116.17%。單季度來看，2022Q2實現營業收入3.59億元，同比增長67.08%，實現歸母凈利潤0.74億元，同比增長137.56%，環比增長33.56%，實現扣非歸母凈利潤0.68億元，同比增長145.00%，環比增長26.29%。2022年上半年銷售費用較上年同期增長184.35%，主要是銷售員工人數增長導致薪酬費用增加；管理費用較上年同期增長72.43%，主要是員工人數增長導致以及公司股份支付費用增加所致。2022年上半年主要是由于纈氨酸及丙氨酸產品產銷量增加，同時公司產能利用率有序釋放提升，多重因素推動公司2022年上半年業績創歷史新高。

合成生物學龍頭企業，技改擴產提高產業一體化水平

全球丙氨酸龍頭企業，生物法是核心技術。公司是合成生物學龍頭企業，主要產品包括丙氨酸系列產品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、L-纈氨酸、D-泛酸鈣和熊果苷(α-熊果苷和β-熊果苷)等，可廣泛應用于日化、醫藥及保健品、食品添加劑、飼料等眾多領域，目前公司L-丙氨酸的市場份額全球第一。同時公司與巴斯夫、諾力昂等企業建立了長期、穩定、共贏的合作關系，是全球領先的通過生物制造方式規?；a小品種氨基酸產品的企業之一。

分具體產品看，公司DL-丙氨酸產品采用酶法工藝，以常溫常壓的溫和反應條件替代了傳統高溫高壓的反應條件，同時后提取環節工藝簡單，所獲產品純度較高，該技術獲得了上海市科技進步一等獎，處于行業領先水平，公司已在DL-丙氨酸產酶菌株構建、發酵產酶過程控制等方面形成了具有自主知識產權的核心技術，部分核心技術已獲得專利授權；公司β-丙氨酸生產技術以廉價易得的丙烯酸為原料，利用人工合成酶催化生產β-丙氨酸，該技術反應條件溫和，反應轉化率高，且具有綠色環保優勢，屬于行業領先水平，公司已在β-丙氨酸產酶菌株創制、料液脫氨、結晶等環節形成了具有自主知識產權的核心技術，通過產學研合作或外部轉讓取得的核心技術的產業化應用均具有排他性；公司α-熊果苷的酶法生產工藝，有效解決了傳統工藝普遍存在的酶活低、提取精制成本高、產品雜質含量高等問題，已在α-熊果苷產酶菌株、糖回收工藝、提取工藝等方面形成了具有自主知識產權的核心技術；同時公司實現發酵法生產β-熊果苷產品，進一步完善產品結構；公司采用酶法生產的β-丙氨酸制備D-泛酸鈣，形成了自有業務的上下游產業鏈優勢；在自主研發D-泛解酸內酯的“一鍋法”酶催化技術、β-丙氨酸酶法生產技術等基礎上，形成了具有自主知識產權的制備D-泛酸鈣的核心技術，隨著全產業鏈技術產品落地，公司的D-泛酸鈣產品競爭力將進一步加強。

“擴產+技改”穩固自身龍頭地位。公司現有丙氨酸系列產品產能超2.65萬噸，目前募投項目巴彥淖爾交替生產丙氨酸、纈氨酸項目和秦皇島發酵法丙氨酸技改擴產項目已按計劃部分投產，相關產品經濟性逐步呈現。此外，公司還在穩步推進巴彥淖爾基地年產1.6萬噸三支鏈氨基酸及其衍生物項目和長豐基地年產0.7萬噸beta丙氨酸衍生物項目，預計均將在2023年建成投產。隨著多個項目的穩步推進和陸續投產，公司將進一步豐富自身產品種類，增強公司在動物營養領域的核心競爭力，打通相關產品上游技術，提高產業鏈的一體化程度，持續增強產品綜合競爭力，穩固自身合成生物學龍頭地位。

研發能力筑成公司最寬護城河，發力合成生物學賽道

“產研學”合作模式助力公司研發能力，國際首家微生物厭氧發酵規模化生產L-丙氨酸企業。公司堅持和發展已有的產學研相結合的技術合作創新模式，與中科院天工所、中科院微生物研究所、北京化工大學、浙江工業大學等高?？蒲袡C構建立長期的合作關系，與中國工程院鄭裕國院士合作共建華恒綠色生物制造院士工作站，在科技創新和人才培養等方面開展全面合作，為產業發展儲備技術和人才，提升公司的綜合技術研究能力。同時，公司成立了華恒合成生物技術研究院，引進海外高端人才，搭建系統與合成生物中心，完善從菌種構建技術研發-小試中試放大-工廠大規模生產相結合的全產業鏈技術產業化路徑，圍繞發酵法和酶法兩大技術平臺，加速布局在研管線產品，形成合成生物技術相關的核心競爭力。截至2022年上半年，公司累計獲得88個專利，其中43項發明專利，45項實用新型專利，研發費用為3337.11萬元，同比增長74.31%。公司突破厭氧發酵技術瓶頸，在國際上首次成功實現了微生物厭氧發酵規模化生產L-丙氨酸產品，是行業內擁有厭氧發酵法生產L-丙氨酸完整知識產權的優勢企業之一。公司已搭建工業菌種創制、發酵過程智能控制、高效分離提取和產品應用開發等全產業鏈，在L-丙氨酸菌株構建、發酵過程控制、除鹽、結晶、脫色等環節形成了具有自主知識產權的核心技術。

以自身研發能力，持續發力合成生物學賽道。一方面，合成生物學公司近年來所使用的研究工具和技術出現了很多突破，使得微生物細胞工廠構建和測試的能力得到顯著提升，為提高菌種構建效率以滿足市場快速變化和多樣的需求提供了重要的機遇，與此同時，更多針對合成生物行業的設備和工具被開發出來，促進了行業加速發展；另一方面，“碳中和”大背景下，生物制造以可再生的物質為原材料，生產過程綠色環保，可大幅減少二氧化碳排放：以L-丙氨酸為例，每生產1噸L-丙氨酸理論上二氧化碳排放減少到0.5噸，隨著以碳稅為代表碳中和政策逐步落地，會進一步拉開生物制造對傳統工藝的成本優勢，生物制造產業也將迎來更大的發展。公司正在基于自身生物技術制造優勢，開發相關技術鏈環節中新產品并產業化，以獲取更顯著的全產業鏈成本優勢。2022年上半年公司進一步加強了自身在工業菌種創制、發酵過程智能控制、高效分離提取和產品應用開發等全產業鏈的技術領先優勢，進一步提升了以微生物細胞工廠為核心的發酵法生產工藝和以酶催化為核心的酶法生產工藝，目前多個在研項目進入中試小試階段。公司未來還將繼續加大對研發的高投入，持續發力合成生物學賽道，加速開發更多種生物基新產品，推動我國在生物制造領域的跨越式發展。

投資建議

預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.49、3.72、4.83億元，同比增速為47.9%、49.5%、29.9%。對應PE分別為56、37、29倍。維持“買入”評級。

風險提示

(1)原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；

(2)安全生產風險；

(3)環境保護風險；

(4)項目投產進度不及預期；

(5)股權激勵不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券鄧先河研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.27%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.72億，根據現價換算的預測PE為59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為125.5。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，華恒生物(688639)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

關鍵詞： 華安證券