昨日，巨化股份（600160）披露2021年年報，實現營業收入179.86億元，同比增長12.03%；歸母凈利潤11.09億元，同比增長1062.87%。

巨化股份利潤大增的原因系2021年大宗商品價格上漲，化工產品價格整體回升，其產品價格同比上漲。其中，氟化工原料增利5.03億元、含氟聚合物產品增利6.52億元、氟制冷劑產品增利 15.86億元、食品包裝材料增利1.42億元、石化材料產品增利4886萬元、基礎化工產品增利5.55億元、含氟精細化學品增利807萬元。

根據巨化股份年報數據，其和訊SGI指數評分也新鮮出爐，為55分。值得關注的是，巨化股份凈利潤猛增了10倍，但其和訊SGI指數評分僅提升了2分。這是為什么呢？

盈利能力修復，研發力度加大

巨化股份自2020年疫情以來，受市場需求縮減影響，其業績出現明顯下滑，和訊SGI指數評分也一路降低，至2021年受大宗商品價格上漲才出現回升跡象。2021年雖然凈利潤暴漲，但與2019年相比增長幅度不大，與2018年相比也相差甚遠，巨化股份2019年、2018年凈利潤分別為8.99億元、21.53億元。

在盈利方面，巨化股份回升至2019年水平。2021年加權凈資產收益率8.59%，同比增加8.89個百分點，與2019年的7.05%相比有小幅增長。毛利率凈利率也同步回升，2021年毛利率14.13%與2019年幾乎齊平，凈利率5.99%也同樣回升至2019年水平。但目前盈利能力與2018年相比還有一定距離，2018年巨化股份加權凈資產收益率18.08%、毛利率24.62%、凈利率13.96%。

現金流方面，巨化股份2021年經營活動產生的現金流凈額有所回升，為12.47億元，同比去年增長26.16%，占營業收入比重為6.94%。 經營活動產生的現金流量凈額占營業收入比重與去年同期的6.16%相比基本一致，沒有大幅提升。

研發方面，巨化股份穆迪·BVD企業創新指數為68.70，較此前表現幾乎一致，截止2021年底，擁有授權技術專利442件，6家重點子公司企業通過國家高新技術企業認證。研發費用2021年6.54億元，有進一步提升，2018年到2020年分別為4.96億元、4.98億元、4.59億元。研發力度也有小幅提升，2018年到2021年分別為3.17%、3.19%、2.86%、3.64%。

制冷劑+PVDF共振，拐點將至？

巨化股份的主要產品包括氟制冷劑、氟化工原料、含氟聚合物和食品包裝材料、基礎化工產品、石油化工材料。其中，氟化工是巨化股份的核心業務，作為氟制冷劑龍頭，擁有氟制冷劑一至四代系列產品，氟制冷劑規模處全球首位。

從產品端看，制冷劑景氣度逐漸回升，巨化股份制冷劑營業收入顯著提升，毛利率也增加了9.28個百分點。2021年四季度制冷劑產品價格同比、環比分別上漲77.08%、18.92%，2021年全年制冷劑均價同比上漲41.58%。

圖：巨化股份2021年年報

除此之外，巨化股份還有一產品值得關注，PVDF。PVDF是聚偏氟乙烯涉及光伏及新能源鋰電領域，應用于太陽能(000591)背板及鋰電池粘結劑。2021年新能源電池下游需求超預期，原材料價格齊升，其中PVDF價格因供需失衡也一路飆漲，巨化股份新建兩個項目緩解供不應求局面，據巨化股份年報其PVDC產能規模居全球首位。

2021年，氟化工概念曾一度備受關注，巨化股份的股價隨即出現持續上漲，股價創出最高20.38元/股。今年以來，在市場大環境下,巨化股份也出現持續調整，截止4月22日午盤，報12.01元/股，已跌去41%。不過，開源證券認為隨著HFCs制冷劑配額基準期已經進入最后一年，市場對其看漲預期愈加明確，趨勢性行情的開啟或已臨近。

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