記者肖夏 重慶報道

去年逆襲重回“徽酒老二”后，迎駕貢酒（603198）今年繼續超預期發揮。

迎駕貢酒（603198.SH）8月18日傍晚披露了半年報，上半年實現營收31.4億元，同比增長24%；歸屬上市公司股東凈利潤10.6億元，同比增長36%。

(資料圖片僅供參考)

記者對比歷年半年報注意到，這一業績漲幅僅次于其2021年同期，當時還有前一年疫情業績倒退的補漲因素。對比今年一季報可推算出，二季度迎駕貢酒實現營收12.3億元，同比增長29%，歸母凈利潤約3.6億元，同比大漲近61%，二季度淡季反而還在提速。

這一業績超出多家券商的預期。8月21日，迎駕貢酒股價大漲6.3%，上午一度漲超7%，最高達73.6元，僅次于2021年12月24日75.23元的歷史最高。

從半年報來看，迎駕貢酒業績超預期主要是洞藏系列為代表的中高檔白酒產品收入顯著增長，并帶動盈利能力提升。迎駕貢酒上半年其中高檔產品收入占比接近八成，銷售毛利率首次突破70%，正在縮短與古井貢酒（000596）、口子窖（603589）在次高端及以上價格帶的收入差距。

“迎駕貢酒當前正處于‘結構性’高速成長期，其品牌與市場勢能已經形成。”傳才戰略智庫首席專家王傳才對記者表示。

洞藏放量帶動盈利大漲

在一季度交出營收、盈利雙雙增長20+%的業績后，迎駕貢酒二季度進一步提速。

對比目前已披露上半年業績的同行來看，上半年迎駕貢酒的業績漲幅處于行業第一梯隊，36%的盈利漲幅甚至高于山西汾酒（600809）（600809.SH）。

截至8月21日已發布半年報和業績預告的白酒上市公司中，金種子酒（600199）（600199.SH）虧損，順鑫農業（000860）（000860.SZ）業績倒退，舍得酒業（600702）（600702.SH）上半年盈利約10%，貴州茅臺（600519）（600519）、金徽酒（603919）（603919.SH）盈利漲幅增長在20%左右，僅有山西汾酒、今世緣（603369）（603369.SH）盈利漲幅超過30%。

多家券商21日研報指出這一業績超出預期。同花順（300033）數據顯示，綜合過去半年26家券商預測，迎駕貢酒今年全年營收、盈利漲幅原本預計在26%左右。王傳才認為，從上半年的漲幅來看，迎駕貢酒今年大概率能保持30%以上的業績增長。

定位次高端的“洞藏”系列顯著放量，是上半年迎駕貢酒盈利大漲的關鍵。

迎駕貢酒管理層在半年報中分析，上半年聚焦洞藏系列，創新中高檔酒銷售模式，進一步加大中高檔產品布局力度，持續提升洞藏系列份額。

分檔次來看，上半年洞藏、金星、銀星系列為代表的中高檔白酒上半年實現收入23.7億元，同比增長28%；百年迎駕貢系列、糟坊系列等普通酒實現收入6.1億元，同比增長16%。

記者推算，上半年中高檔白酒在迎駕貢酒主營業務中的占比提升到79.5%。2022年上半年，中高檔白酒收入占比不到78%，全年占比不到76%。

洞藏系列是迎駕貢酒2015年推出的中高端產品，2021年以來開始放量，推動迎駕貢酒業績顯著提升。

迎駕貢酒2022年年報稱，在省外市場以江蘇市場作為核心，聚焦洞藏系列的導入工作；省內市場已在六安、合肥站穩腳跟，未來將加快樣板市場復制速度，尋找業績新增量，有效形成核心市場和外圍市場的輻射聯動。

今年上半年末，迎駕貢酒經銷商共計1395家，其中省內經銷商726家，半年內增加37家；省外經銷商669家，半年內增加24家。上半年末迎駕貢酒合同負債約5億元，相比去年底時的6.6億元減少23%，但同比往年同期不到4億元有較為明顯的增長，也說明了渠道的認可再提升。

“安徽市場近年來價格升級明顯，200元以上已經成為社交酒類消費的主流。迎駕洞藏系列精準切入了中高端市場，抓住了古井品牌高端化與口子窖利潤固化之后留下的市場機會，實現了全省范圍的放量增長，從而推動了迎駕的業績與利潤增長。”知趣咨詢總經理蔡學飛8月21日對記者分析。

記者查詢注意到，洞藏系列主力產品洞藏9年不同平臺官方旗艦店價格在268元-278元左右，正處于安徽近年最主流的200元-300元產品價格帶。

近年依靠洞藏系列推動產品結構調整，是迎駕貢酒能追趕并在去年反超口子窖的重要原因。

古井貢酒早在2008年就推出了年份原漿系列，口子窖也在2011年推出了五年窖的升級版六年窖，較早地從白酒消費升級趨勢中獲益，而彼時迎駕貢酒并沒有相應價位的產品，直到上市的2015年才推出洞藏系列。

具體來看，目前迎駕貢酒以洞藏9年快速放量為主，同時布局更高價格帶的洞藏16年、洞藏20年承接升級需求。這一策略更接近古井貢酒早些年推年份原漿系列時的打法。

傳才戰略智庫此前分析迎駕貢酒去年業績時指出，古井貢酒的巨大成功給迎駕貢酒重要啟發，迎駕貢酒選擇對標古井貢酒而不是選擇與口子窖競爭，奠定了超越口子窖的戰略基礎。

“口子窖與古井貢酒更多表現為競爭關系，而迎駕貢酒雖與古井貢存在一定競爭關系，但更多還是互補性角色。”王傳才對記者表示。

高檔產品還有追趕空間

在“洞藏”系列的帶動下，今年上半年迎駕貢酒的整體毛利率達到70.94%，這是其毛利率首次超過70%

不過值得注意的是，相比古井貢酒（000596.SZ）和口子窖（603589.SH）兩家徽酒競爭對手，迎駕貢酒的毛利率仍然要落后一截。2022年，古井貢酒白酒業務毛利率79%，口子窖的白酒業務毛利率74%，而迎駕貢酒不到71%。

這一方面與洞藏系列起勢較晚、高檔產品收入占比相對偏少有關。

“相對于古井貢酒和口子窖，迎駕貢酒是最近幾年才開始進行整體產品結構升級，整體中高檔產品占比雖然增長快，但是整體占比并不高。”蔡學飛指出。

古井貢酒的年份原漿系列去年收入121億元，光是這一個系列就占到其白酒業務收入的75%左右。年份原漿去年的毛利率高達84%。

看上去，迎駕貢酒中高檔產品約79%的收入占比還高一些，但這當中實際上當中包括了相當一部分金星、銀星等中檔產品的收入。2015年推出洞藏系列之前，金星、銀星是迎駕貢酒的拳頭產品，當時迎駕貢酒的毛利率多在60%以下。

目前金星、銀星實際定價在百元以下。記者查詢迎駕貢酒京東官方旗艦店，金星52度單瓶裝價格不到100元，銀星52度單瓶裝在75元左右。

而口子窖去年高檔白酒產品收入約48.7億元，占到白酒業務收入的96%。這當中包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖、三十年窖、初夏珍儲、仲秋珍 儲、建廠紀念酒。

這當中五年窖、御尊、六年窖、小池窖的單瓶裝官方旗艦店價格分別在120元、140元、160元和180元左右，其他產品定價都在200元以上，其中十年窖、二十年窖、三十年窖分別在300元、500元、1300元價位。

另一方面，蔡學飛對記者指出，迎駕貢酒本身高端品牌價值勢能不足，產品的銷售增長來源于較大的利差與市場渠道資源投入，也造成了產品毛利率相對較低。

早些年迎駕貢酒品牌力并不如古井貢酒、口子窖。古井貢酒較早就確立了徽酒老大地位，口子窖則是兼香型白酒的代表。

為了盡快推動自身最高端的洞藏系列占領市場，迎駕貢酒向渠道提供了較高的激勵。綜合多份研報的說法，洞藏系列的渠道利潤率是古井貢酒、口子窖同價格帶產品的2倍，其中洞藏9年渠道利潤率達25%。較高的渠道利潤提升了經銷商拿貨的積極性，但也一定程度上削弱了盈利空間。

同樣值得注意的是，上半年迎駕貢酒的省外收入占比繼續下滑。半年報顯示，上半年迎駕貢酒的省外收入約8.76億元，占到主營業務收入的29%左右，而去年同期為30%、去年全年接近34%。要知道2019年時，迎駕貢酒的省外收入占比還有39.4%。

迎駕貢酒董事長倪永培上半年在2022年度股東大會上就此回應投資者時表示，首先要立足鞏固現有市場，再對全國市場努力進行嘗試。

他預計安徽省內白酒市場規模約在300億元-400億元，迎駕貢酒在安徽省內的營收“天花板”約100億元，因此依然存在增長空間，還沒有觸及“天花板”。

王傳才對記者表示，當前徽酒省內市場正在完成“品牌集中”。“某種意義上說，這一輪徽酒省內競爭將形成穩定的市場格局，新晉的徽酒品牌只能‘拾遺補缺’。”他指出。

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