中銀國(guó)際證券股份有限公司陶波近期對(duì)英維克（002837）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年整體業(yè)績(jī)亮眼，IDC液冷+儲(chǔ)能溫控驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)英維克給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.04元。

英維克

公司公布2022年年報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.23億元，同比增長(zhǎng)31.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.80億元，同比增長(zhǎng)36.69%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)37.34%。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著算力提升帶來(lái)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求以及儲(chǔ)能行業(yè)的加速上行，公司作為行業(yè)龍頭或?qū)⒊浞质芤妫S持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

【資料圖】

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

四季度數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目集中交付以及儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品快速放量，助力公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。盡管上半年面臨一些區(qū)域外部原因造成的原材料供應(yīng)、生產(chǎn)、物流、安裝驗(yàn)收等困難，但在下半年供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，項(xiàng)目推進(jìn)加快，一些機(jī)房溫控大項(xiàng)目在第四季度順利完成驗(yàn)收確認(rèn)，儲(chǔ)能熱管理業(yè)務(wù)的需求在下半年逐月快速增長(zhǎng)。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.23億元，同比增長(zhǎng)31.19%，實(shí)現(xiàn)收入的高速增長(zhǎng)，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.38億元，同比增長(zhǎng)98.49%。

數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品快速導(dǎo)入，儲(chǔ)能產(chǎn)品成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)極。分產(chǎn)品來(lái)看，機(jī)房/機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.41/11.02億元，同比增長(zhǎng)20.29%/66.15%。其中機(jī)房溫控產(chǎn)品的營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于算力提升帶來(lái)的數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)滲透率的提高，公司數(shù)據(jù)中心機(jī)房及算力設(shè)備的液冷技術(shù)2022年的相關(guān)營(yíng)業(yè)收入約為2021年的5倍；機(jī)柜溫控產(chǎn)品的營(yíng)收高速增長(zhǎng)主要原因是22年儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約8.5億元，約為2021年的2.5倍。

費(fèi)用率控制得當(dāng)，盈利能力基本保持穩(wěn)定。2022年公司整體毛利率29.81%，同比上升0.46pct，主要得益于下半年大宗商品價(jià)格回落以及高毛利的儲(chǔ)能產(chǎn)品收入占比提升。費(fèi)用率方面，2022年公司期間費(fèi)用率17.97%，同比下降1.71pct，展現(xiàn)出公司良好的成本控制能力。凈利潤(rùn)方面，2022年整體凈利率為9.48%，同比提升0.56pct。

算力提升及儲(chǔ)能需求釋放，公司液冷全鏈條布局或?qū)⒊浞质芤妗ｋS著AI等新的應(yīng)用場(chǎng)景出現(xiàn)，對(duì)算力設(shè)備和承載算力的數(shù)據(jù)中心均提出更高的要求。在拉動(dòng)數(shù)據(jù)中心的需求的同時(shí)，伴隨著算力密度的提高，算力設(shè)備、數(shù)據(jù)中心機(jī)柜的熱密度都將顯著提高，液冷技術(shù)在數(shù)據(jù)中心散熱和算力設(shè)備散熱的全鏈條導(dǎo)入將加快。公司作為IDC溫控龍頭，已推出針對(duì)算力設(shè)備和數(shù)據(jù)中心的Coolinside液冷機(jī)柜及全鏈條液冷解決方案。另外，公司是國(guó)內(nèi)最早涉足電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)溫控的廠商，長(zhǎng)年在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能溫控行業(yè)處于領(lǐng)導(dǎo)地位，也是眾多國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商的主力溫控產(chǎn)品供應(yīng)商。在數(shù)據(jù)中心和儲(chǔ)能的下游需求釋放的大背景下，公司作為行業(yè)龍頭或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

估值

根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，考慮到公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的進(jìn)一步放量，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為40.03/54.28/68.73億元，歸母凈利潤(rùn)3.89/5.26/6.67億元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品客戶拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券王楠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.83%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為52.75。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，英維克行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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