華安證券（600909）股份有限公司王鶯近期對(duì)瑞普生物（300119）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《締造禽用疫苗領(lǐng)導(dǎo)品牌，寵物藥品布局漸入佳境》，本報(bào)告對(duì)瑞普生物給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.65元。

瑞普生物

瑞普生物：畜禽藥品行業(yè)龍頭企業(yè)

(相關(guān)資料圖)

公司成立于1998年，經(jīng)過(guò)二十多年發(fā)展，已成為中國(guó)規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最全的獸藥企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由獸用生物制品和原料藥及制劑兩部分組成。2022年，公司獸用生物制品收入10.31億元，同比下降4.8%，占總營(yíng)收49.5%，其中禽用疫苗、畜用疫苗分別占比42.97%、6.22%，公司通過(guò)持續(xù)不斷的技術(shù)升級(jí)，目前擁有業(yè)界領(lǐng)先的畜禽用系列市場(chǎng)化基因工程疫苗和多聯(lián)多價(jià)疫苗，基本覆蓋畜禽養(yǎng)殖業(yè)所面對(duì)的主要?jiǎng)游镆卟　?022年，公司原料藥與制劑業(yè)務(wù)收入10.18億元，同比增長(zhǎng)10.5%，占總營(yíng)收48.9%。

畜禽產(chǎn)品矩陣全面，拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯

公司禽類產(chǎn)品種類豐富，公司擁有系列拳頭產(chǎn)品包括重組禽流感病毒(H5+H7)三價(jià)滅活疫苗、H9亞型禽流感疫苗產(chǎn)品線系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入從2.41億元增長(zhǎng)至8.96億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率14%。2023年，公司在家禽板塊將推出新支二聯(lián)活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二聯(lián)滅活疫苗等新產(chǎn)品，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９痉e極布局家畜業(yè)務(wù)，不斷完善產(chǎn)品矩陣，通過(guò)為客戶提供全養(yǎng)殖周期的健康管理方案和差異化服務(wù)，顯著提升集團(tuán)客戶粘性。2022年公司藍(lán)耳疫苗營(yíng)收2,486萬(wàn)，同比增長(zhǎng)59.4%；2023年，公司將推出豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗、豬圓環(huán)病毒亞單位滅活疫苗等新產(chǎn)品，進(jìn)一步提升畜用疫苗產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

龍翔升級(jí)工程基本完成，原料藥產(chǎn)能即將釋放

龍翔藥業(yè)為公司原料藥生產(chǎn)基地，公司基于對(duì)龍翔藥業(yè)獸用原料藥產(chǎn)能擴(kuò)大及未來(lái)快速發(fā)展的信心，以自有資金5,623.85萬(wàn)元增持龍翔藥業(yè)17.77%股份，增持完成后，公司持有龍翔藥業(yè)股權(quán)比例81.57%，進(jìn)一步提升了公司“原料藥+制劑”一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023年，原料藥產(chǎn)能將完全釋放，公司推出孟布酮、頭孢噻呋、頭孢噻呋鈉、吡丙醚等重點(diǎn)新產(chǎn)品，結(jié)合已有6種產(chǎn)品打造全新產(chǎn)品矩陣，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

積極布局寵物賽道，“三瑞齊發(fā)”打造渠道護(hù)城河

公司寵物藥品已覆蓋麻醉、皮膚病、消炎等多領(lǐng)域，2022年取得“克林霉素磷酸酯顆粒”、“伊維菌素吡喹酮咀嚼片”及“非潑羅尼吡丙醚滴劑”三款新獸藥注冊(cè)證書(shū)，2022年7月推出寵物體內(nèi)外同驅(qū)的驅(qū)蟲(chóng)藥“莫普欣”，短時(shí)間內(nèi)成為“千萬(wàn)級(jí)爆品”，助推公司其他寵物產(chǎn)品銷售；2023年，公司將推出貓三聯(lián)滅活疫苗、非潑羅尼吡丙醚滴劑、右美托咪定注射液等新產(chǎn)品。渠道方面，公司堅(jiān)持“三瑞齊發(fā)”的戰(zhàn)略布局，充分結(jié)合寵物醫(yī)生和寵物主的治療需求，通過(guò)經(jīng)銷商、瑞派寵物醫(yī)院、中瑞供應(yīng)鏈等渠道構(gòu)建的完整產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，持續(xù)增加觸達(dá)終端客戶的廣度和深度。

投資建議

我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.32億元、28.03億元、32.16億元，同比增長(zhǎng)16.7%、15.2%、14.7%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)4.66億元、6.03億元、7.46億元，同比增速為34.4%、29.5%、23.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.00元、1.29元、1.59元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫苗政策變化；動(dòng)物疫病；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券徐卿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.48%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.55。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，瑞普生物行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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