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民生證券股份有限公司劉海榮,李金鳳近期對同益中進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：收入利潤均高增長，軍民兩用有望迎來高速發展》，本報告對同益中給出買入評級，當前股價為20.65元。

同益中(688722)

公司收入利潤均高增長，業績復合預期。公司公告2022年實現營收6.16億元，同比增長86.26%；實現歸母凈利潤1.71億元，同比增長226.48%；實現扣非后歸母凈利潤1.48億元，同比增長228.37%。其中4Q2022實現營收1.58億元，同比增長71.6%；實現歸母凈利潤0.37億元，同比增長230.05%；實現扣非后歸母凈利潤0.36億元，同比增長322.42%。

業務結構持續優化提升，主要產品收入及毛利率均實現增長。2022年，公司兩大主要產品UHMWPE纖維和復合材料(包括無緯布和防彈制品)分別實現收入2.56億元/3.42億元，同比增長14.53%/251.09%；毛利率分別達到36.58%/43.1%，同比增加了7.11/4.43個百分點。公司營收大幅增長的主要原因系公司訂單增長，產銷兩旺、量價齊升。

軍用需求持續旺盛，民用市場打造新曲線。2022年國際局勢持續緊張，帶動下游市場需求的不斷增加。1)產能方面，作為國內超高分子量聚乙烯的龍頭企業，公司積極推進核心產能建設，2022年6月新泰分公司新增500噸/年無緯布生產線，同年11月公司并購優和博后新增1000噸UHMWPE纖維產能。截至2022年年底，公司UHMWPE纖維的設計產能為4320噸，復合材料產能為800噸。2)市場方面，公司緊抓主流市場機會，在保證民用市場領域大客戶訂單的同時加大復合材料市場的開拓力度，年內無緯布銷量實現大幅增長，增幅高達198.59%；同時，公司充分利用新并購企業優和博產能提高民用占有率的同時，將進一步加大在深海養殖網箱、雷達罩、水泥增強、高端休閑面料等新應用領域的擴展，打造新的利潤增長點。

募投項目及優和博項目投產在即，產能擴張加速進行。公司積極推進募投項目及控股子公司優和博擴產建設實現業務發展規劃。募投項目“年產4060噸超高分子量聚乙烯纖維產業化項目(二期)”、“防彈無緯布及制品產業化擴建項目”我們預計將于今年陸續投產；優和博一期1000噸已達產，二期1000噸及三期1000噸我們預計將于24年投產。隨以上項目順利投產，公司的產能規模達到8560噸/年的超高分子量聚乙烯纖維、2800噸/年的無緯布、50萬塊防彈胸插板和18萬頂頭盔，市場占有率將實現進一步增長。

投資建議：公司是國內超高分子量聚乙烯纖維的龍頭企業，UHMWPE纖維及無緯布產品將受益于國防+民用下游需求快速增長。我們預計公司2023-2025年將實現歸母凈利1.93億元、2.33億元和2.88億元，EPS分別為0.86元、1.04元和1.28元，對應4月3日收盤價的PE分別為24、20和16倍，維持“推薦”評級。

風險提示：產品價格波動、下游需求不及預期、項目建設不及預期。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為29.86。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，同益中(688722)行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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