東吳證券國際經紀有限公司陳睿彬近期對德業股份（605117）進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：儲能+微逆雙輪高速增長，盈利能力持續提升》，本報告對德業股份給出買入評級，認為其目標價位為558.00元，當前股價為355.12元，預期上漲幅度為57.13%。

德業股份

投資要點

(資料圖片)

事件：公司2022Q1-3收入40.73億元，同增34%；歸母9.27億元，同增131%，其中2022Q3收入17億元，同環增54%/11%；歸母4.77億元，同環增171%/50%。2022Q1-3毛利率33.5%，同增11pct，2022Q3毛利率42.1%，同環增18pct/13pct。2022Q1-3歸母凈利率為22.8%，同增10pct，2022Q3歸母凈利率28.0%，同環增12pct/7pct，主要系匯率影響(提升2-3pct)+采購與技術降本+高毛利的儲能占比提升所致，業績處于預告中值水平。

微逆出貨環比高增，歐洲逐步起量：2022Q1-3微逆出貨44.6萬臺，其中2022Q3出貨24.5萬臺，超上半年總量，環增50%+，其中歐洲市場開始逐步起量，德國出貨占比達15%，環比提升4pct，主要以一拖一、一拖二為主，導致平均單臺功率略有下降。盈利方面，2022Q3微逆毛利率達40.4%，環比提升4.2pct，主要系匯率波動+成本下降，全年看公司微逆開始進軍美國市場，全年我們預計出貨70萬臺，同比6-7倍增長，2023年預計實現翻倍增長。

儲能出貨環比翻倍增長，電池逐步放量：2022Q1-3儲能出貨18.83萬臺，其中2022Q3出貨11萬臺，環比翻倍以上增長。分市場看，南非增長較快，占比達36%，環比提升11pct，其次美國、黎巴嫩分別占比17%、10%，環比略降2-3pct；盈利方面，受益于匯率及成本下降，2022Q3毛利率環比提升2.7pct達48.6%，全年我們預計公司儲能出貨30萬臺，同比3-4倍增長，2023年我們預計實現翻倍以上增長；儲能電池方面開始逐步放量，目前已銷8000-9000萬元，同時高壓電池已完成研發，開始逐步銷售，未來儲能電池放量也將增厚公司業績。

傳統業務略有下滑，匯率對經營基本無影響：2022Q3公司財務費用與公允價值變動損益基本對沖，匯率波動對經營無明顯影響。2022Q1-3實現組串出貨18.17萬臺，其中2022Q3出貨6.77萬臺，出貨基本平穩，主要系產能資源傾斜于增速及盈利更高的儲能與微逆業務，2022Q3毛利率環比提升1.1pct至38%，全年我們預計實現出貨25萬臺，同比略增；除濕機與熱交換器營收盈利均有所下滑，利潤貢獻占比已不足15%，傳統業務逐漸邊緣，除濕機業務預計未來維持20-30%增速，公司發展重心逐漸集中于逆變器業務。

盈利預測與投資評級：基于公司微逆出貨高增，儲能業務放量，我們維持公司盈利預測，我們預計公司2022-2024年盈利14.3/26.7/42.9億元，同增147%/87%/60%?；谖⒛婕皟δ芫皻舛雀?，我們給予公司2023年50倍PE，對應目標價558元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華安證券（600909）陳曉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.13%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.96億，根據現價換算的預測PE為64.49。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為457.54。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，德業股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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