金徽酒（603919）所在地區的白酒規模相對較小，要想實現更大的突破，全國化和高端化勢在必行。

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馬雨霏/文

10月26日，金徽酒(603919.SH)發布2022年第三季度報告，公司前三季度實現營業收入15.61億元，同比增長16.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.14億元，同比下降12.08%。

其中，公司第三季度業績出現明顯下滑。第三季度，金徽酒的營業收入為3.36億元，同比減少9.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為185萬元，同比減少96.08%。

原實控人回歸

三季報公布前，金徽酒控股股東由復星系下的豫園股份（600655）重新變更為亞特集團。

9月2日，金徽酒公告稱，豫園股份及其一致行動人海南豫珠與亞特集團及其一致行動人隴南科立特分別簽署《股份轉讓協議》，豫園股份、海南豫珠將其合計持有的金徽酒股份6594萬股，占公司總股本的13%，以29.38元/股、合計19.37億元轉讓給亞特集團、隴南科立特。

股份轉讓完成后，金徽酒控股股東將由豫園股份變更為亞特集團。資料顯示，受讓方的實控人正是金徽酒原實控人、甘肅富豪李明。

早在2020年5月，亞特集團與豫園股份簽署《股份轉讓協議》，以12.07元/股的價格協議轉讓其持有的金徽酒1.52億股，占總股本30%，交易金額為18.37億元。

隨后，豫園股份一致行動人海南豫珠向金徽酒股東發出要約收購，再以17.62元/股，合計7.15億元獲得8%股權，復星系對金徽酒的持股比例增至38%。郭廣昌取代李明，成為金徽酒的實控人。

在此之后，金徽酒股價從11元上漲到最高55.49元，最高漲幅高達400%以上。

而對于此次的股權轉讓，豫園股份方面給出的解釋是，出售金徽酒部分股權有利于促進解決同業競爭問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點發展戰略及重點項目。

背后的原因在于，復星系也在2021年入主了舍得酒業（600702），二者可能構成同業競爭問題。

9月2日的轉讓完成后，李明及亞特集團又成為金徽酒的實控人。

10月26日，華鑫證券、東亞前海證券等對金徽酒予以買入評級；近90天內，共有超過10家機構對金徽酒給出買入或增持評級。

從原實控人的回歸以及多家券商的評級來看，市場對于金徽酒的未來充滿信心。但從與目前白酒行業的主要公司對比來看，金徽酒的表現令人擔憂。

2022年前三季度，白酒企業大多是呈現增長趨勢。全國一線酒企業中，貴州茅臺（600519）實現營業收入871.6億元，同比增長16.77%;實現歸母凈利潤444億元，同比增長19.14%。其中，第三季度公司實現營業收入295.43億元，同比增長15.61%；實現歸母凈利潤146.06億元，同比增長15.81%。

五糧液（000858）2022年前三季度實現營業收入557.80億元，同比增長12.19%；實現凈利潤199.89億元，同比增長15.36%。2022年第三季度，五糧液營業收入145.57億元，同比增長12.24%；實現凈利潤48.90億元，同比增長18.50%。

在地方性酒企中，老白干酒（600559）2022年前三季度實現營業收入34.55億元，同比提升24.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.33億元，同比提升113.83%。其中，第三季度公司實現營業收入14.3億元，同比提升27.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.71億元，同比提升36.56%。

舍得酒業同期實現營業收入46.17億元，同比增長28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12億元，同比增長23.76%。其中，第三季度公司實現營業收入15.91億元，同比增長30.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.65億元，同比增長55.66%。

口子窖（603589）2022年前三季度實現營業收入37.62億元，同比增長3.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.02億元，同比增長4.47%。公司第三季度實現營業收入14.65億元，同比增長5.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.62億元，同比下降0.16%。

從整體來看，白酒市場還是非常不錯的。無論是全國性酒企還是地方酒企，大多實現了業績增長。而與主要競爭對手相比，金徽酒的增長并不理想。2022年一至三季度，金徽酒實現的營業收入分別為7.06億元、5.20億元、3.36億元，同比變動38.79%、12.23%、-9.12%；凈利潤為1.65億元、0.47億元、0.02億元，同比變動42.78%、-34.50%、-96.68%。

數據顯示，金徽酒第三季度業績下降最為明顯。

對于業績的下降，金徽酒表示，第三季度營業收入出現下滑，主要是受甘肅、陜西等地新冠肺炎疫情多點反復的影響，導致銷售額較上年同期下降；而歸屬于上市公司股東的凈利潤下滑也是由于疫情影響銷售進展，同時疊加營業成本上升，銷售費用、管理費用、研發費用增加導致凈利潤短期承壓。

從金徽酒的解釋來看，影響業績的都是短期因素，但與同行酒企的對比來看，金徽酒顯然已經掉隊，第三季度的業績更加令人擔憂，但因不同市場白酒規模不同，每家酒企的擴張戰略也不同，因此某一季度的業績難定成敗。

從前三季度對比來看，2021年前三季度和2022年前三季度，金徽酒的收入分別為13.41億元、15.61億元，同比增長16.42%；銷售費用分別為2.42億元、2.77億元，同比增長14.46%。同期，金徽酒的毛利率分別為66.17%、62.58%。

由此可見，金徽酒的銷售費用與收入增幅相差無幾，在公司高端產品占比不斷提升的背景下，公司毛利率同比下降超過3個百分點。從目前來看，金徽酒的高端化戰略似乎尚未在經營成果上有所體現。

依舊面臨雙重挑戰

一直以來，高端化和全國化是金徽酒主要的發展方向。

從產品收入結構來看，2022年前三季度，公司實現主營業務收入15.39億元，同比增長16.39%。其中，高檔酒實現收入10.31億元，同比增長17.98%；中檔酒實現收入4.89億元，同比增長11.81%；低檔酒實現收入1982萬元，同比增長68.03%。

金徽酒將產品分為高、中、低三檔，其中高檔產品指出廠價在100元以上的產品，中檔產品指出廠價30元至100元的產品，低檔產品指出廠價30元以下的產品。

2017年，金徽酒實現收入13.33億元。其中，高檔酒實現收入4.03億元，同比增長23.21%；中檔酒實現收入8.61億元，同比增長0.34%；低檔酒實現收入6850萬元，同比下降25.37%。

2017年，金徽酒的高檔酒占比為30.23%，2022年前三季度為57.66%。過往6年，雖然金徽酒高端產品的收入占比不斷提升，但由于公司高檔酒價位相對較低，從市場來看，公司的高端化還有很長的路要走。

從毛利率來看，2017-2021年，公司的毛利率分別為63.01%、62.3%、60.72%、62.51%、63.74%，2022年前三季度為62.58%。雖然產品結構變化很大，但并沒有體現為更高的毛利率。

相比于高端化，金徽酒的全國化提升成效更加顯著。2017-2021年，公司其他地區的收入占比分別為8.1%、8.77%、12.9%、16.94%、22.24%。近兩年，公司省外市場的擴張不斷提速。

2021年10月，金徽酒在華東成立銷售公司；2022年9月，金徽酒北方品牌運營公司正式成立，負責金徽酒在內蒙古、河北、天津、北京及東北地區的品牌運營及市場銷售工作，逐步打造“西北+華東+北方”等核心發展區。

財報顯示，金徽酒2022年前三季度在甘肅東南部實現營收4.6億元，同比增長16.55%；蘭州及周邊市場實現營業收入3.97億元，同比增長16.97%；甘肅中部地區實現營業收入1.52億元，同比增長17.24%；其他地區實現營業收入3.92億元，同比增長26.54%。

其中，省外及其他地區1-9月實現銷售收入3.92億元，銷售占比提升至25.45%，省外市場份額進一步提升。

據東北證券研報數據，甘肅省白酒市場僅70億元，市場規模有限，金徽酒高端酒要想有大的突破，就要更好地擴張省外市場。

只有省外市場拓展成功，金徽酒才能更好地實現高端化和全國化，這兩個方面依舊是公司目前最為緊要的挑戰，也是此次原實控人再次回歸能否帶領公司走向新高度的關鍵所在。

對于文中所提及的問題，金徽酒相關負責人對《》表示，近年來，金徽酒高檔產品銷量穩步提升，帶動公司產品均價提升，逐步形成以金徽28、金徽18、柔和金徽為核心的高端產品矩陣，2022年前三季度高檔產品銷售額突破10億元，較上年同期增長17.98%，占比提升至66.97%，產品結構持續優化，始終保持穩定、向上的發展態勢；未來，公司將在持續做好原酒釀造的基礎上，堅持“布局全國、深耕西北、重點突破”的市場戰略和“C端置頂、聚焦資源、精準營銷、深度掌控”的營銷策略，在夯實甘肅市場的同時，積極拓展西北市場、華東市場、北方市場和互聯網市場，圍繞產品、品牌、用戶、渠道、組織做好戰略解碼與落地，通過精益管理、市場化激勵等方式優化成本效益，系統提升企業運營效率和管理水平；在復星控股期間，公司學習了許多先進的管理理念，也打開了江蘇、河南、山東等華東市場，此次控股股東回歸到原實際控制人，對公司的生產經營不會產生影響，股東方將繼續支持金徽酒不斷發展壯大。

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