中郵證券有限責任公司李帥華,張亞桐近期對索通發展（603612）進行研究并發布了研究報告《預焙陽極龍頭再度發力，強勢進軍負極領域》，本報告對索通發展給出買入評級，當前股價為30.72元。

索通發展

(資料圖片)

業績再創新高，增長前景可期

公司近期發布三季報，2022年1-9月，公司實現營收137.1億元，同比增長107.47%；歸母凈利潤9.65億元，同比增長103.68%；扣非歸母凈利9.6億元，同比增長103.97%。公司營收大幅增長主要系預焙陽極產能釋放，且預焙陽極銷售價格較去年同期上漲所致；另石油焦業務持續擴張也是營收增加的重要因素之一。

2022Q3，公司實現營收57.47億元，同比增長114.28%、環比增長20.3%；歸母凈利潤3.97億元，同比增長117.75%、環比下降3.2%；扣非歸母凈利3.92億元，同比增長113.76%、環比下降5.1%。

國內唯一預焙陽極上市公司，遠期規劃產能500萬噸

預焙陽極穩步擴產，2025年規劃500萬噸。截止到2022年6月30日，公司預焙陽極運行產能為252萬噸。2022年將繼續推進四川索通豫恒350kt/a炭材料項目，云南索通云鋁炭材料項目二期300kt/a，隴西索通籌備建設年產30萬噸鋁用炭材料項目，屆時預計總產能將達到347萬噸。公司規劃“十四五”期間平均每年實現60萬噸預焙陽極產能投放，十四五末實現公司總產能達到約500萬噸。

收購欣源+20萬噸鋰電負極項目，強勢進軍負極領域

收購欣源股份，正式進軍鋰電負極材料業務。2021年欣源股份營收5.15億元，其中石墨負極營收2.59億元，同比增長56.92%，石墨負極的毛利率為40.40%，同比增加18.46pct。石墨負極業務為欣源第一大業務，欣源股份已經進入寧德時代（300750）、國軒高科（002074）、鵬輝能源（300438）等知名鋰電池廠的供應鏈體系。

20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，打開公司成長空間。2022年4月公司計劃投資7.2億元，在甘肅省嘉峪關市投資建設年產20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，其中首期為5萬噸，計劃于明年一季度投產，二期建設規劃尚未公布。公司預計嘉峪關項目今年將新增2.5萬噸石墨化產能。

公司接連擴產+收購欣源，布局負極材料，行動力極強，有望充分受益于新能源快速發展的浪潮，打開未來成長的天花板。截止今年底，公司將實現石墨化產能6.5萬噸，一體化負極材料產能1.5萬噸；遠期規劃負極材料產能達到31.5萬噸。

聚焦“預焙陽極+鋰電負極”，橫向打通碳產業鏈兩翼成形原材料協同：石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料的重要原材料，而公司是國內最大的石油焦采購商之一，有價格優勢，且能保證公司原料供應。公司目前預焙陽極產能是252萬噸，年石油焦采購量達300萬噸，未來公司預焙陽極產能達到500萬噸時，年石油焦采購量超過550萬噸，將占比國內總產量的25%左右。

生產工藝協同：預焙陽極和人造石墨負極材料都包含有破碎、混合、焙燒環節等生產工藝，同時二者的生產設備都用到了粉碎和高溫設備，具有高度相似性。

團隊與管理協同：公司在預焙陽極制造中積累的經驗與團隊都可以運用于負極材料制造，這將縮短雙方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住負極材料行業快速發展的戰略機遇；索通發展也可能利用欣源股份多年積累的技術和工藝，并直接利用欣源股份現有市場及客戶渠道，快速切入負極材料領域，推動甘肅嘉峪年產20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目早日步入正軌。

盈利預測與估值

預計公司2022/2023/2024年實現營業收入189.10/259.69/363.10億元，分別同比增長99.94%/37.33%/39.82%；歸母凈利潤分別為13.39/19.47/26.08億元，分別同比增長115.98%/45.51%/33.84%，對應EPS分別為2.91/4.23/5.66元。以2022年11月2日收盤價28.23元為基準，對應2022-2024E對應PE分別為9.71/6.67/4.99倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示

上游原料價格波動超預期；擴產項目建設不及預期；下游需求不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券劉思蒙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.95%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.34億，根據現價換算的預測PE為16.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為40.51。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，索通發展行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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