2022年10月31日，健帆生物（300529）二季報和訊SGI指數評分解讀出爐，公司獲得了91分。

歷次健帆生物的SGI指數都處于高位運行，上半年甚至再次蓄力沖頂，然而，三季度終結了大好形勢，危機逼近，業績遠不如預期，引發10月30日惡性跌停后31日再度暴跌。

【資料圖】

兩個交易日股價便突發地震，慘遭腰斬。健帆生物跌落“神壇”背后究竟是什么因素在“作妖”？

圖：健帆生物和訊SGI指數綜合評分，數據來自各季度財報

一、存貨數據藏貓膩，跌停背后的“魔鬼”

10月31日，健帆生物再度跌停，錄得連續2日跌停，近期股價自高位更是跌近4成，現報31.68元創近2年新低，總市值255.9億元。

健帆生物是醫療器械細分領域的龍頭，主要從事血液灌流相關產品及設備的研發、生產與銷售。血液灌流主要是去除血液中的致病物質，臨床上廣泛應用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領域的治療。

股價連續暴跌與三季度業績不及預期直接相關，健帆生物第三季度實現營業收入4.71億元，同比減少20.58%；實現歸母凈利潤1.25億元，同比減少48.43%。

健帆生物雖未直接披露收入、業績變動原因，但由于研發項目新增、研發投入加大，公司前三季度研發費用同比增加68.86%。

另外，由于上年同期營業外收入主要系收到公司監事親屬短線交易所得，今年主要是廢品收入，公司營業外收入同比減少70%。三季報突然反轉的數據，幾乎是晴天霹靂，市場一時難以接受，尤其是當前市場情緒不佳，恐慌性的拋盤在所難免，健帆生物跌停后的次日又反復逼近跌停線附近。

魔鬼都藏在細節里面，健帆生物三季度業績增速意外大減，實際上在庫存數據的變化上早有征兆。從2021年二季度開始，存貨增長就開始加速，并開始超過營收增速。

健帆生物的存貨周轉率在下降，在企業毛利率變動不大的背景下，近幾年健帆生物的存貨增速始終高于營業收入增長趨勢，除了原材料備貨導致的存貨增長之外，庫存商品也在持續增長，由此可見，終端庫存消化不良，渠道有可能在壓貨。

二、灰犀牛如影隨形，編造600億元市值謊言？

一方面，產品功效的實用性屢遭質疑，這成為影響治療剛需的潛在破壞力，有可能瓦解患者對產品醫療效果的信念。

此前，知名自媒體市值風云發文稱，健帆生物“誤導性陳述”編造600億元市值謊言，質疑其故意虛報市場規模研究數據、夸大自身血液灌流產品的有效性和使用場景，尤其是在新冠肺炎危重患者救治中的有效性，一石擊起千層浪。

在輿論的裹挾下，健帆生物的股價也在隨后的兩個交易日里“跌跌不休”。關于血液灌流與血液透析治療的相關爭論，至今依然懸而未決，難有公論， 。

比如與單純做血液透析相比較，在治療時間、經濟成本、耗材使用上等各個方面上，血液灌流究竟有沒有優勢？患者能從中充分獲益嗎？

另一方面，關于產品結構單一，制約發展前景。健帆生物營業收入來源單一，營收結構畸形，對部分產品依賴度過大，集中度過高。未來較長時間內，健帆生物的主要收入與利潤來源仍將為一次性使用血液灌流器產品，產品結構單一，迭代速度慢。

如果未來因國家政策調整、產品技術更新替代等變化影響一次性使用血液灌流器產品的生產與銷售，公司的收入與利潤來源將受到較大沖擊。

尤其隨著行業內企業包括境外企業可能進一步加大投入，行業競爭程度將可能提高，進而導致產品價格下降，對健帆生物該類產品的未來盈利水平產生一定的影響。

關鍵詞： 健帆生物