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帝爾激光（300776）提供高效太陽能電池激光加工綜合解決方案，憑借領先的原創性技術優勢，公司已占領全球PERC高效太陽能激光設備80%以上的市場份額，客戶包括隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、愛旭、晶澳等國內外知名光伏企業。2016-2021年，公司營業收入由0.77億元增長至12.57億元，5年CAGR高達74.82%，歸母凈利潤由0.30億元增長至3.81億元，5年CAGR高達66.03%。

光伏激光設備覆蓋不同技術路線，于不確定中尋求確定：“提效、降本”是光伏產業發展的核心，規模化與技術進步相互促進，TOPCon、HJT、IBC電池有望接力PERC。公司激光設備在不同技術路線均有應用，包括PERC激光消融+激光SE、TOPCon硼擴+激光SE、HJT激光修復、IBC激光消融等，每一項技術應用均依賴客戶高度粘性帶來的定制化研發需求，具有較高的技術和資金壁壘、品牌及客戶資源壁壘、人才及組織機構壁壘。公司領先的高效光伏電池激光加工綜合解決方案能力成為在不同技術路線迭代中的可持續發展關鍵因素，受益于技術更新帶來的光伏產能增量需求，公司光伏激光設備應用前景廣闊。

超前布局激光轉印，技術更迭帶來第二增長曲線：隨著光伏電池技術的發展，電極銀漿用量控制與電極遮光改善成為進一步提質增效的重點。相較于目前主流的絲網印刷技術，激光轉印的柵線更細，印刷高度一致性、均勻性優良，因此漿料節省更多，遮光面積減小，PERC技術路線驗證能夠降低30%以上的銀漿耗量。與此同時，未來光伏電池薄片化，激光轉印為非接觸式加工，可以避免擠壓式印刷存在的隱裂、破片、污染、劃傷等問題，提高產品良率。帝爾激光以色列子公司具備豐富的激光轉印研發與應用實踐經驗，公司發行可轉換公司債券募集資金加大激光印刷技術研發，有望在未來光伏電池生產中替代絲網印刷。通過前期豐富的激光技術研發與應用經驗積累，公司正在開展新型顯示行業激光技術及設備應用研發，將向消費電子領域橫向拓展，實現可持續、高質量發展。

帝爾激光是一家擁有不同電池技術對應激光設備研發及應用能力的“隱形冠軍”企業，我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為17.39/24.17/35.59億元，歸母凈利潤分別為5.31/7.19/10.65億元，EPS分別為3.12/4.23/6.27元。當前股價對應2022-2024年PE分別為61/45/30倍。參考相對估值和絕對估值結果，考慮到公司正在進行產品升級，激光轉印、顯示面板等產品進展順利，未來增長動力強。首次覆蓋給予“買入”評級。

關鍵詞： 激光設備