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新強聯（300850）主營大型回轉支承產品，覆蓋風電、海工、盾構機領域，其中風電貢獻收入占比超過85%。公司已實現1.5-5.5MW變槳偏航軸承和2.X-4.X/5.5/6.25MW主軸承的批量化供應，根據公司招股書，公司率先批量生產大MW直驅風機三排圓柱滾子主軸承，填補國內市場空白，也是國內率先使用無軟帶淬火技術研發生產大MW雙列圓錐滾子主軸承的龍頭企業，處于行業領先地位。2020年，新強聯成功試制7MW直驅式雙支承單列圓錐滾子主軸承;2022年7月27日，公司“12MW海上抗臺風型主軸承”成功下線，大MW海風軸承產品的成功開發，標志著新強聯在全球風電軸承市場中，從技術跟隨者轉變為自主創新者。目前，公司具備7-12MW無軟帶圓錐滾子軸承生產能力，可為海上風電提供主軸承產品。根據GWEC預計，2022-2026年，全球海風年新增規模有望由8.7GW增長至31.4GW，CAGR達37.8%，中國是海風裝機的重要市場之一，新強聯有望深度受益于海風裝機放量。

高成長與高盈利兼備

公司上市以來共布局了三輪新增產能：①第一輪IPO“2.0MW及以上風電配套軸承”募投項目契合搶裝風口，實現第一次跨越式成長。2020年，公司回轉支承類產品產銷量分別同比增長151%、113%，收入、利潤端分別實現同比增長221%、325%;②第二輪2021年定增布局6900套3MW及以上風電軸承產能，瞄準大型化趨勢，加速高毛利主軸承產品放量。該項目計劃2022年投產50%，2023年達產，預計新增大MW主軸承產能1500個，是2020年銷量的1.6倍，2022-2023年處于產能釋放階段，有望加速優化公司產品結構，提升盈利能力，2022Q1已初步顯現，公司風電產品綜合毛利率36.1%，較2021年提升4.5pct;③第三輪2022年可轉債布局齒輪箱軸承及精密部件新產品，有望開辟全新增長空間。該項目預計2024年投產30%，2025年投產70%，2026年達產，將實現營收15.35億元，占2021年公司收入的62%，毛利率水平約34%，高于公司2021年30.8%的毛利率，有望進一步提升公司盈利能力。

經我們測算，在市場擴容背景下，公司市占率有望持續提升。在僅考慮公司額定產能釋放的情況下，2021年-2025年，新強聯風電業務收入有望由21.3億增長至48.3億元，所覆蓋的主軸承、偏變軸承、齒輪箱軸承三大市場空間有望由182億增長至262億，對應市占率由11.7%增長至18.4%。

深度綁定頭部大客戶

風電軸承的研發設計、生產設備、批量品控門檻較高，產品屬性決定了其產業發展模式。根據中國軸承工業協會，2020年我國風電主軸承、齒輪箱軸承國產化率分別僅為33%、0.58%，我們認為，風電軸承國產化進程不會形成一家獨大的局面，而是需要產業鏈共同努力，未來將形成多寡頭壟斷的有序競爭供給格局，即隨著頭部整機廠對整機研發、設計能力的持續增強，風電軸承深度定制化需求日益提高，頭部整機廠選擇核心供應商形成聯合研發綁定關系的產業趨勢越發明顯，加速國產化進程。對軸承供應商來說，通過綁定頭部大客戶，有利于形成“研發-批量-再研發-再批量”的良性循環，在國產化進程中有望保持領先地位。從新強聯主軸承客戶來看，第一大核心客戶是明陽智能（601615），二者實現互相持股綁定，同時公司也作為唯一一家軸承供應商參與了三一重能IPO戰配，雙方擬在主軸承領域展開供銷及研發合作關系。

投資建議

我們預計公司2022-2024年收入分別為33.13、43.36、57.14億元，增速分別為33.7%、30.9%、31.8%，凈利潤分別為7.04、9.66、13.24億元，增速分別37.0%、37.1%、37.1%，對應PE分別為43.3、31.6、23倍。維持買入-A的投資評級，12個月目標價為117.2元，相當于2023-2024年40X、30X的動態市盈率。

關鍵詞： 成長空間