3月28日，神州數碼（000034）發布2021年全年業績。報告期內，公司實現營業收入1223.85億元，同比增長32.94%，首次突破千億大關；歸母凈利潤為2.38億元，同比驟減61.85%，扣非凈利潤為6.72億元，同比增長3.14%。

其中，承載神州數碼轉型重任的云業務增速亮眼，期內實現營業收入38.85億元，其中云轉售（AGG）業務收入34.38億元，同比增長44.7%，毛利率8.4%；云管理服務（MSP）收入3.44億元，同比增長64.5%，毛利率43%；數字化轉型解決方案（ISV) 收入1.03億元，同比增長26.3%，毛利率83%。

但對于意欲實現技術能力迭代升級的神州來說，其期內2.4億元的研發投入著實有些“寒酸”，占營收之比僅為千分之二，這一數字和“白酒科技”茅臺(600519)的研發投入打了個平手。此外，傳統分銷業務造成的“低毛利、高負債”等問題也在持續給公司帶來困擾。

營收首次突破千億大關 云業務增速亮眼

3月29日，IT分銷龍頭神州數碼公布2021年年度報告。據年報披露，報告期內，神州數碼實現營業收入1223.85億元，同比增長32.94%，營收首次突破千億大關；歸母凈利潤為2.38億元，同比驟減61.85%，扣非凈利潤為6.72億元，同比增長3.14%。

需要特別說明的是，之所以會出現扣非凈利潤高于歸母凈利潤的情況，是因為神州數碼報告期內產生了一筆不小的投資損失。

在去年5月7日，神州數碼發布公告，計劃以3.8429港幣/股的價格，向珠海華發出售其所持的迪信通 19.62% H股股權。

此次出售完成后，因需沖回2017年購買迪信通獲得的一次性收益及歷年計提迪信通的投資收益，從而給神州數碼帶來了約4.77億元的非經常性損失。

在年報公布的同時，神州數碼也披露了分紅方案，計劃以披露日前最新總股本6.6億股扣除回購專用賬戶1930.5萬股后的6.41億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.91元，分紅金額約為1.22億元，占其歸母凈利潤之比約為51.2%，可謂“慷慨”。

再從具體的業務板塊情況看，目前神州數碼共有分銷，云計算和信創三大業務。

其中傳統的IT分銷及增值服務仍是神州營收規模最大的業務板塊，而承載公司轉型重任的云計算業務的營收占比還不高，但在期內的增速十分亮眼。

神州數碼在去年發布了面向云原生和數字原生構建企業數字化轉型新引擎的技術戰略，拓展了全棧云原生解決方案和產品，成立了云原生交付中心，打造DevOps解決方案，為企業用戶提供DevOps工具鏈集成，實現一站式、可視化、平臺化的項目集成管理和CI/CD快速迭代。

財務數據顯示，神州數碼的云計算及數字化轉型業務期內實現營業收入38.85億元，其中云轉售（AGG）業務收入34.38億元，同比增長44.7%，毛利率8.4%；云管理服務（MSP）收入3.44億元，同比增長64.5%，毛利率43%；數字化轉型解決方案（ISV) 收入1.03億元，同比增長26.3%，毛利率83%。

結合過去幾年的財報來看，神州數碼的云計算業務已呈現持續穩定增長的態勢，該業務2019年至2021年的營收同比增速分別為：163.41%、74.19%、45.71%。在IDC發布的《中國第三方云管理服務市場份額報告2019》中，神州數碼位列中國MSP市場份額第一位。

此外，云計算的市場前景也十分廣闊，相關數據顯示，預計到2025年，全球整體云計算市場規模將超過1.3萬億美元，中國云計算市場規模也將超過萬億元人民幣，50%的企業會將其數據保護系統遷移到云，并以云為中心，實現中心和邊緣數據的統一管理和治理。

由此看來，云計算及數字化轉型業務或將成為神州數碼的第二增長極，公司未來在云業務方面的拓展對于其升級轉型十分關鍵。

IT分銷業務“不賺錢”毛利率還不到3%

雖然神州數碼近年來在轉型之路上的探索頗有可圈點之處，但是傳統分銷板塊還是其業績貢獻的“主力軍”。

年報數據顯示，神州數碼的IT分銷業務期內實現營收1168.38億元，占整體營收的比例達到了驚人的95.46%，有業內人士指出，神州數碼當前仍依靠分銷板塊驅動，其離一家“云服務”公司可能還有些距離。

對于神州數碼來說，IT分銷業務是其起家的領域，其通過二十年積累而形成了龐大的To B渠道網絡，成為當前IT分銷行業的龍頭老大。

但傳統的分銷業務實際上存在諸多痛點，該業務于20世紀90年代初期成型，上游廠商可以依靠分銷商強大的現金流和渠道體系，將產品輸送至市場上，從而緩解自身的銷售壓力，提高資金的周轉效率。

從這套業務邏輯中不難發現，IT分銷業務扮演了產業里中間商的角色。但是近年來，IT制造商為了控制成本進軍流通領域，IT渠道市場已形成分銷渠道、企業直達渠道和電商渠道三足鼎立的局面，中間商的利潤空間進一步受到上下游的同時擠壓。

逐漸內卷的渠道競爭，高居不下的分銷成本，日漸稀薄的利潤，反映出了IT分銷業務的最大問題—“不賺錢”。

據神州數碼的年報顯示，報告期內，公司分銷業務僅實現毛利33.79億，毛利率低至2.89%。可以看到，該業務擁有千億級別的營收，而利潤卻只有三十余億，用“賺辛苦錢”來比喻分銷業務的現狀并不為過。

而相比之下，神州數碼的云管理服務毛利率為43%；數字化轉型解決方案的毛利率則高達83%。

云業務的市場前景廣闊且利潤空間較大，這或許便是神州數碼從十年前就強調要實現業務轉型的原因。

負債率超高或致投入有心無力 研發占比竟與茅臺打平？

在神州數碼的在研項目中，可以看到一個與“鋼鐵俠”的AI管家同名的“賈維斯”人工智能集成平臺。

神州數碼在年報中如此描述該項目：“賈維斯人工智能集成平臺將是神州數碼服務于社區的平臺和品牌，以品牌運營為核心任務。構建 JARIVS 開源社區：將實用性工具從免費走向開源，向外界證明神碼的技術能力，并構建 JARVIS 技術社區，贏得業界尊重和認可，并挖掘優秀的人才。”

那么，對于即想要在“云服務”實現突破，同時還希望向外界證明公司技術能力的神州數碼，其研發投入情況又是如何呢？

從年報披露來看，神州數碼報告期內共有研發人員593人，數量占比達11.38%，而研發投入金額為2.4億元，占營收的比例低至0.2%。

這一數值不僅僅在同業中略顯寒酸，就算是跨界對比也不占優勢。例如：一直被戲稱為“白酒科技”股的貴州茅臺（600519），在2017年到2020年的研發支出總額分別達到4.35億元、3.86億元、2.21億元、1.32億元，同期在營收中占比分別為0.75%、0.52%、0.26%、0.14%，這一數值跟神州數碼的研發投入不相上下。

需要特別指出的是，神州數碼的研發投入相比上一年度增加了32.21%，公司似乎在研發上“有心”砸錢投入，但背后的問題可能是“無力”，關于這一點，能從神州數碼的資產結構上略窺一二。

從資產負債表中看，神州數碼當前的資產總計為389.53億元，負債總計為323.37億元，負債率達到了驚人的83.01%。

再進一步將其負債拆開，可以發現，神州數碼的流動負債規模最高，金額達到了304.95億元，其中僅短期借款的規模就有95.21億元，而公司的期末現金余額卻只有39.11億元。

這意味著，神州數碼可能面臨一定的短期償債壓力。在此背景下，公司還要從“微薄”的利潤中，拿出2.4億元投入到研發上，或許已盡了最大努力。

但相較云服務領域中動輒“百億、千億”級別的研發投入，神州數碼的云業務在高效增長同時，或許還需資本更進一步地驅動。

此外，神州數碼的資產流動性也有待改善，在其規模為323.33億的流動資產中，應收票據與應收賬款就占了86.75億元，存貨規模更是高達145.54億元，在表面上已對其資金形成了一定占用。

值得注意的是，神州數碼還通過保理的方式轉移了一部分應收賬款，其在年報中提到；“截至2021年12月31日，本集團因無追索權保理服務而終止確認的應收賬款金額為15.48億元。”若將這筆被轉移出報表的15億元應收款算上，神州數碼的資產流動性就更不容樂觀。

實際上，神州數碼所表現出的諸如“低毛利、高負債、資產流動性不佳”等情況，更像是傳統分銷業務的自帶痛點，而這些痛點也已經將神州數碼推向了變革的前沿。

回顧2021年，神州數碼的云業務增速喜人，公司董事長郭為曾表示：“如果給過去三年云業務打分的話，應該是100分。”再回到當下，曾在過去考過滿分的云業務，未來又將如何帶領神州數碼完成華麗轉型，這一點值得投資者密切關注。

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