國聯(lián)水產(chǎn)：盈利拐點已來 2022年或迎業(yè)績估值雙修復

1月26日晚間，國聯(lián)水產(chǎn)（300094）發(fā)布2021年業(yè)績預告，公司預計2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤略微虧損500萬元-1000萬元，同比大幅收窄96.27%-98.13%。

預計2021年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為虧損2600萬元-3100萬元，同比大幅減少90.24%-91.81%。

在營收方面，預計2021年營收為43億-45億，相較于2020年基本保持平衡。

另據(jù)三季報顯示，公司前三季實現(xiàn)營業(yè)收入32.99億元，歸母凈利潤1119.84萬元，同比增長108.26%。其中，第三季度實現(xiàn)凈利潤99.73萬元，同比增長104.45%；前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善，凈額達到3.35億元，同比大幅增長386.69%。

公司基本面全面好轉盈利拐點已來

對于全年業(yè)績表現(xiàn)，國聯(lián)水產(chǎn)表示，造成公司業(yè)務虧損的主要原因在于受上游養(yǎng)殖業(yè)務虧損約5000萬影響所致。期內公司同比大幅減虧的主要原因是公司加強產(chǎn)品結構、銷售渠道結構調整，銷售毛利率較上年同期有所提升；同時公司實施降本增效經(jīng)營方針，銷售費用、管理費用、財務費用較上年同期下降。

從此前20年報披露的業(yè)務結構來看，國聯(lián)水產(chǎn)主要分為水產(chǎn)食品行業(yè)、飼料行業(yè)和其他行業(yè)。其中水產(chǎn)食品為主營業(yè)務占比91.97%，占絕對地位。拋開此次養(yǎng)殖業(yè)務虧損5000萬的影響，國聯(lián)水產(chǎn)2021年的主營業(yè)務已全面盈利。

分析來看，公司在全年營收基本保持平衡不變的情況下，虧損大幅減少9成，即減少了2.6億虧損，說明產(chǎn)品結構調整效果全面顯現(xiàn)，近年來全面發(fā)力的預制菜在產(chǎn)品結構的占比明顯增加，帶來了銷售毛利較上年同期提升。同時公司取得的降本增效措施得當，三費都較上年同期下降，也對業(yè)績有一定貢獻。

回顧過去一年，國聯(lián)水產(chǎn)以國內為主的國內國外雙循環(huán)發(fā)展格局愈發(fā)穩(wěn)固。在國內市場，公司聚焦食品與食材系列，主動出擊貼近客戶端挖掘需求，對重點大客戶展開服務式營銷，共同開發(fā)預制食品，打造水產(chǎn)類預制菜的中央廚房；在國際市場，一方面大力推進美國市場深加工產(chǎn)品的導入，提升產(chǎn)品利潤空間，另一方面繼續(xù)加大非美市場尤其是東南亞市場的開發(fā)。

從此次預告主營業(yè)務已盈利來看，雖然預制菜賽道新啟不久，但已然推動國聯(lián)水產(chǎn)回到增長軌道。而公司發(fā)起的10億元定增擴充預制菜產(chǎn)能的計劃，更是讓公司未來的發(fā)展空間不斷打開，盈利拐點即將到來。

成功構筑水產(chǎn)預制菜的寬廣護城河

中國經(jīng)濟進入百萬億時代，國內的消費能力大幅提升。傳統(tǒng)的餐飲觀念與餐廚工作也發(fā)生了轉變，線下餐飲、外賣經(jīng)濟的崛起，迎合著懶人思維、輕簡型的宅家消費觀念。這為國聯(lián)水產(chǎn)發(fā)力預制菜提供了良好的外部環(huán)境。

對于水產(chǎn)預制菜轉型，公司表示，在預制菜賽道，水產(chǎn)預制菜的難度相對更大，因為企業(yè)管理層需要對水產(chǎn)品各品種的價格與季節(jié)性具備足夠的經(jīng)驗與預判能力，并且對短期重資金投入以及食品安全、渠道、研發(fā)、采購等能力都有極高的要求。作為水產(chǎn)行業(yè)逾20年的龍頭企業(yè)，公司水產(chǎn)預制菜領域具備較強的優(yōu)勢。

首先在食品安全方面，公司率先在行業(yè)內推行“2211”電子化監(jiān)管模式，建設了國家認可的CNAS實驗室，通過了HACCP、BRC、BAP等高標準的國際認證，是全國僅有的兩家同時獲得BAP對蝦及羅非魚四星認證的企業(yè)之一，已實現(xiàn)從養(yǎng)殖到餐桌的全程可追溯。

食品領域追求營養(yǎng)均衡，追求產(chǎn)品迭代花樣百出。直面這一切，國聯(lián)水產(chǎn)啟動了湛江與上海的兩大研發(fā)機構，并不斷嫁接時尚的消費元素，研發(fā)新菜系，滿足不斷求新求異的消費需求。去年實現(xiàn)新產(chǎn)品立項80余個，推出了41款新產(chǎn)品上市，并獲得市場的高度認可。

渠道建設方面，營銷網(wǎng)絡已實現(xiàn)對流通、餐飲、商超、電商新零售等全部渠道的覆蓋。公司擁有一大批如海底撈、呷哺呷哺、思念、永輝超市（601933）、沃爾瑪、大張超市、良之隆、REDLOBSTER、SAM"SCLUB、AQUASTAR、賽百味、漢堡王等大型優(yōu)質客戶。回顧這幾年的渠道建設，或會發(fā)現(xiàn)，國聯(lián)水產(chǎn)從線上線下（300959）經(jīng)營渠道的積極擴張中，如牽手大張、盒馬生鮮、團購社區(qū)，并不斷滲透到線上空間，如直播帶貨、電商平臺以及社群經(jīng)濟，把最美的滋味嫁接到最潮的銷售端口，走出一條可食可玩、可咸可甜的時尚風。

在采購方面，國聯(lián)水產(chǎn)憑借多年深耕水產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)驗，打造出穩(wěn)定的全球化采購體系，也打造了國聯(lián)水產(chǎn)在水產(chǎn)預制菜賽道中競爭的核心。

當然，由于國聯(lián)水產(chǎn)走的是重資產(chǎn)投入，在一定的周期內會造成利潤低迷，呈現(xiàn)出一定的業(yè)績壓力。但要看到公司已成功建立了海鮮水產(chǎn)類供應鏈這一寬廣的護城河。在采購端擁有豐富的采購經(jīng)驗尤為重要，特別是多品類、多產(chǎn)地、歷史行情與當年產(chǎn)銷把握能力，可以很好的控制當年的采購成本。在產(chǎn)品端，通過研發(fā)技術實現(xiàn)從活鮮到冰鮮到豐富的預制菜種類，進而可以幫助餐飲企業(yè)完成海鮮多菜式的常年穩(wěn)定供應；同時基于消費市場洞察能力，豐富多品種，推動采購與研發(fā)綜合實力的集中體現(xiàn)與融合。

定增打開中長期的廣闊發(fā)展空間

2021年9月，國聯(lián)水產(chǎn)推出了10億元定增擴充預制菜產(chǎn)能的計劃。根據(jù)國聯(lián)水產(chǎn)此前定增預案公告，擬投項目中中央廚房項目為國美水產(chǎn)中央廚房改建項目，該項目旨在擴大公司水產(chǎn)品深加工的產(chǎn)能，達產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能4000噸蝦餃、1萬噸烤魚、4000噸蝦滑、1000噸酸菜魚、2500噸米面類海洋食品和2500噸油炸類水產(chǎn)品，合計新增產(chǎn)能2.4萬噸。按照公司測算，該項目將帶來年均銷售收入76560萬元、年均凈利潤6247.75萬元。

水產(chǎn)品深加工擴建項目以小龍蝦和魚類深加工產(chǎn)品為主，達產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能1.53萬噸小龍蝦和2.97萬噸魚類深加工產(chǎn)品，年規(guī)劃產(chǎn)能4.5萬噸。據(jù)公司測算，上述項目將帶來年均銷售收入180127.75萬元、年均凈利潤11457.98萬元。

上述項目可累計增加公司各種水產(chǎn)食品產(chǎn)能約7萬噸，若順利投產(chǎn)，每年可為公司新增收入25.66億元，新增凈利潤1.77億元。公開資料顯示，2020年國聯(lián)水產(chǎn)的水產(chǎn)類食品（不含子公司SSC公司）生產(chǎn)量為68794.6噸，銷售量65818.17噸，公司水產(chǎn)食品銷售額41.33億。由此可見7萬噸新增產(chǎn)能將為公司年收入增加幅度超過50%，有望大幅度提升公司業(yè)績。

可見，此次定增有望顯著提升公司預制菜的產(chǎn)能，全面豐富產(chǎn)品品類，培育新的增長點；同時定增將推動公司產(chǎn)品創(chuàng)新、進一步提升技術競爭優(yōu)勢，有利于公司保持和提升市場競爭力，增強公司的盈利水平。此外，補充流動資金將提升公司的資金實力和抗風險能力。

2022年或迎業(yè)績估值雙修復

長期以來，國聯(lián)水產(chǎn)的主營業(yè)務為對蝦的初加工產(chǎn)品，整體毛利率11-13%左右低位徘徊。考慮到上游對蝦的價格周期性波動，公司在個別實際經(jīng)營年份還可能會出現(xiàn)虧損。

為了推動可持續(xù)發(fā)展，公司堅持產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，銷售資源向國內市場傾斜。隨著預制菜戰(zhàn)略的不斷推進，公司產(chǎn)品逐步向精深加工、高毛利食品過渡。正如此次業(yè)績預告所透露的，公司營收不變的情況下，通過調整產(chǎn)品結構，增加預制菜產(chǎn)品占比，提升了整體的毛利水平，盈利能力顯著提高。

回頭看國聯(lián)水產(chǎn)在向食品預制菜全面轉型后近兩年來業(yè)績不斷回暖的表現(xiàn)，或能發(fā)現(xiàn)公司已掌握了高速增長的秘鑰，也進一步打開發(fā)展的想象空間，為2022年實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與社會效應筑牢了根基。隨著國聯(lián)逐步實現(xiàn)從水產(chǎn)到食品的賽道切換，公司低點已過，有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

關鍵詞： 國聯(lián) 拐點 水產(chǎn)