“截至3月31日，我們統(tǒng)計了2020年已上市的54只可轉(zhuǎn)債，上市當(dāng)天無一只可轉(zhuǎn)債跌破發(fā)行價，如中簽上市首日即賣出，平均收益20%左右。而2019年上市的107只可轉(zhuǎn)債，上市首日賣出后的平均收益只有10%左右，其中破發(fā)率12%。”一位不愿具名的券商投資顧問對《證券日報》記者表示。

雖然可轉(zhuǎn)債的規(guī)模和量級與股票交易相比較小，但它的T+0交易，無漲跌幅限制，以及交易手續(xù)費(fèi)低且無印花稅等特點(diǎn)，促使可轉(zhuǎn)債交易的投資熱情在今年持續(xù)高漲。如今可轉(zhuǎn)債卻遭受著內(nèi)外承壓，一方面轉(zhuǎn)股溢價率持續(xù)攀升，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會降低，另一方面定增的松綁也讓主力資金流出可轉(zhuǎn)債市場，而部分遭熱炒的可轉(zhuǎn)債則是遭到了監(jiān)管部門的當(dāng)頭棒喝。

可轉(zhuǎn)債遭遇定增分流

“2019年已發(fā)行可轉(zhuǎn)債總規(guī)模為2413億元，同比增長206%，二級市場上可轉(zhuǎn)債總數(shù)量為190只，債券余額總規(guī)模為3374億元，可轉(zhuǎn)債數(shù)量和債券余額總規(guī)模都處于近十年來的最高位。我們預(yù)計2020年可轉(zhuǎn)債發(fā)行量在千億元級別。”這是光大證券(601788,股吧)在2019年底對可轉(zhuǎn)債市場做出的預(yù)判，并認(rèn)為在2020年可轉(zhuǎn)債投資的多種收益中，確定性較強(qiáng)的是打新收益、正股漲幅帶來的收益和轉(zhuǎn)股價格下修的收益。

雖然可轉(zhuǎn)債在今年收益水平與市場熱度高漲，但《證券日報》記者查詢東方財富(300059,股吧)choice數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年一季度可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模約為500億元，而去年同期雖然只發(fā)行了30只可轉(zhuǎn)債，但發(fā)行規(guī)模卻達(dá)到900億元。與去年相比，今年的可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量雖多，但資金規(guī)模呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，在今年上市的可轉(zhuǎn)債中，只有東財轉(zhuǎn)2的發(fā)行規(guī)模達(dá)到73億元，其次是希望轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為40億元，其他可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模普遍在20億元以下。

申萬證券研究所首席市場專家桂浩明對《證券日報》記者表示，可轉(zhuǎn)債規(guī)模降低的很大原因來自定增松綁。再融資新規(guī)于2月14日正式落地之后，目前已經(jīng)有超過200家公司發(fā)布或修訂定增預(yù)案，定增融資額也超過4400億元，遠(yuǎn)高于去年同期水平。可轉(zhuǎn)債的再融資地位存在被動搖的可能。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《證券日報》記者采訪時表示，2017年至2019年是可轉(zhuǎn)債的政策窗口期，因為這段時間定向增發(fā)受到了嚴(yán)格的監(jiān)管控制，使得可轉(zhuǎn)債成為公司融資的重要手段。然而隨著今年再融資新規(guī)出臺，定增市場已經(jīng)開始回暖，這讓可轉(zhuǎn)債從再融資工具變?yōu)橐恍┩顿Y者眼中的炒作工具。

可轉(zhuǎn)債投機(jī)遭監(jiān)管層棒喝

“如果說前期可轉(zhuǎn)債市場的暴漲和正股股價的走勢具有關(guān)聯(lián)度，是正股在可轉(zhuǎn)債市場的投射，近期的一些信號卻表明可轉(zhuǎn)債的炒作邁向了更加夸張的階段，開始脫離正股行情，自成體系。”上海邁柯榮信息咨詢有限責(zé)任公司董事長徐陽在接受《證券日報》記者采訪時表示。

徐陽認(rèn)為，投資者對可轉(zhuǎn)債的追捧，主要原因是可轉(zhuǎn)債“債券+股票期權(quán)”的股債雙重屬性，這種可攻可守的特性在近期股票市場波動較大的行情下更加凸顯其彈性。

然而正是這種“可攻可守”的天然特性，讓可轉(zhuǎn)債的投機(jī)炒作氛圍越發(fā)濃厚。新天轉(zhuǎn)債在3月16日創(chuàng)出單日漲幅95.51%紀(jì)錄，在3月19日晶瑞轉(zhuǎn)債換手率超過8000%、凱龍轉(zhuǎn)債換手率也接近5000%，可轉(zhuǎn)債市場頻繁創(chuàng)造交易紀(jì)錄。

對此，徐陽分析認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的炒作除了股市波動因素外，其T+0交易便利性和游資系統(tǒng)性參與，以及可轉(zhuǎn)債套利的模式被越來越多投資者熟悉，都助長了投機(jī)風(fēng)氣，尤其是一些債券盤面較小，更容易被資金炒作扇動。

董登新說：“機(jī)構(gòu)投資者更愿意參與定向增發(fā)，而且在融資規(guī)模上，定增融資的額度也遠(yuǎn)高于可轉(zhuǎn)債。但對于中小投資者來說，他們很難參與定增市場，卻可以參與可轉(zhuǎn)債投資，純債價值可以看作可轉(zhuǎn)債的保底價，股價下跌時有純債價值的保護(hù)，下跌幅度不會太深，而股價上漲時轉(zhuǎn)債價格跟隨上漲，如果碰到個股牛市行情，會有很不錯的收益，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的投機(jī)屬性越發(fā)明顯。”

在3月20日滬深交易所點(diǎn)名關(guān)注轉(zhuǎn)債市場以來，上交所將可轉(zhuǎn)債交易情況納入重點(diǎn)監(jiān)控，對影響市場正常交易秩序、誤導(dǎo)投資者交易決策的異常交易行為及時實施自律監(jiān)管;深交所也表示對近期漲跌幅和換手率異常的新天轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債、模塑轉(zhuǎn)債持續(xù)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并及時采取監(jiān)管措施。

“目前來看轉(zhuǎn)股溢價率不斷擴(kuò)大，轉(zhuǎn)債性價比也在逐步降低，而基金是可轉(zhuǎn)債增持量最高的機(jī)構(gòu)，他們主要以中線投資為主，大多數(shù)基金不會非理性的投資高價格且高溢價的品種，中長期高性價比的轉(zhuǎn)債投資策略才是基金的首選。”桂浩明認(rèn)為，雖然當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場投機(jī)氛圍較為濃厚，但其T+0等交易模式對整個A股有試驗田的價值，因此交易規(guī)則輕易不會發(fā)生改變。

針對投機(jī)炒作行為，桂浩明表示，一方面是監(jiān)管趨嚴(yán)打擊游資炒作可轉(zhuǎn)債，另一方面基金在可轉(zhuǎn)債市場正發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用，基金公司的價值投資策略能夠促進(jìn)可轉(zhuǎn)債市場的穩(wěn)健發(fā)展。本報見習(xí)記者 郭冀川