一、需求是驅動鋼材價格的核心

(資料圖片僅供參考)

對鋼鐵行業來說，2022年是個重要的年份。在此之前，行業政策對產業的擾動較大，鋼材價格上漲的邏輯多是強制性停限產導致的短期供需錯配，這期間供應變化較為重要。然2022年至今，產業政策褪去，鋼材供需結構的調整重新回歸市場配置。在完全市場化的環境中，鋼材供應基本充足，甚至于略微過剩。這決定了鋼鐵行業進入買方市場，需求對價格的影響成了核心因素。

二、近遠端的需求曲線開始分化

需求曲線有兩個，一個是近端需求曲線，另一個是遠端需求曲線。分別對應的是弱需求現實與強需求預期。弱現實的形成主要有三點原因，一是國內疫情擾動；二是房地產持續下行，1-10月份房屋新開工面積同比下降37.8%。三是全球進入加息周期，加息不僅從貿易渠道影響國內鋼材需求，也會通過資金流動、市場情緒等渠道傳導至國內，加大鋼材下行壓力。

10月中下旬，預期與現實均處于偏弱狀態，導致鋼材價格出現非常流暢的負反饋下跌。隨著近期宏觀政策的調整，三個壓制用鋼需求的因素均出現變化，一是美國CPI同比增長不及預期，加息預期放緩；二是國內疫情政策調整；三是地產利好政策密集出臺。弱需求預期一舉扭轉為強需求預期，鋼材市場演化為弱需求、強預期格局，近遠端的需求曲線開始分化。

三、強需求預期占主導地位

看空者的核心邏輯在于現實偏弱，需求不振；看多者認為宏觀環境出現了變化，需求將會改善。筆者認為強需求預期將占據主導，驅動鋼材價格偏強運行。原因在于，需求偏弱是存量信息，已經被市場反復定價，甚至有借助悲觀情緒過渡定價的可能；然政策端的調整是增量信息，邊際變化決定資產價格，市場需要重新定價新增信息。當然還有個根本的原因在于，市場是個跟隨者，跟隨的是政策路徑的演化，而非絕對的供需關系。國外加息放緩、國內疫情及地產政策的調整，均是具有重要意義的政策轉向，相應的鋼材價格演化路徑也需要重新與之匹配。強預期交易的或許不是未來需求的好轉，而是政策路徑的變化。

四、反彈持續的時間及空間推算

弱現實、強預期的市場格局類似于2021.11-2022.5的行情。筆者認為強預期將持續推動鋼材價格震蕩上行，直到新的政策路徑發生改變。可以是美國CPI同比再度回升，可以是國內地產政策的再度轉向，也可以是房地產政策效果不及預期。美國CPI數據是個短期影響因素，12月份會公布一次，市場預期可能產生變化。疫情及地產政策延續性較強可以持續到明年二季度，需求的證偽也需要等到明年二季度才能實現。由此推斷，本輪鋼材價格反彈短則持續到12月美國CPI公布，長則延續到明年4-5月份。

現貨受制于弱需求的影響，價格偏穩或者小幅上漲，期貨主要受預期主導價格漲幅會較大。2021.11-2022.5，上海三線螺紋上漲350元/噸；2205合約上漲1530元/噸；基差由現貨升水763元/噸，收縮至貼水341元/噸。2011.11-2022.5除了表現為弱現實強預期特征之外，海外還爆發了俄烏沖突。然本次政策轉向，并不具備供給端收縮配合，由此推斷無論現貨還是期貨漲幅均將小于2021.11-2022.5期間漲幅。現貨價格偏穩或者小漲，期貨價格漲幅大一些，第一目標為基差平水，如期貨出現升水，則強預期有過渡定價的可能，會帶來較好的套保機會。

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