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^{展望后市，雖然菜油現貨價格強勢或延續至11月前后，但隨著前期買船陸續到港，菜油供需緊平衡有望得到緩解。長期來看，菜油整體走勢將承壓。}

近期，菜油期貨近遠月合約走勢分化明顯。在第三季度現貨供應偏緊的背景下，菜油期貨2209合約隨著交割月的臨近表現強勢，但該強勢并未對遠月合約形成利好帶動。在加拿大新作菜籽較強的增產預期以及國內大量采購第四季度菜籽船的情況下，菜油期貨2301合約走出領跌態勢，菜油期貨2209合約與2301合約價差一度走升至2695元/噸的極高水平。

國內菜油進口同比大幅下滑

雖然過去幾年在國內菜油進口供應中加拿大的占比出現下滑，但整體仍保持在60%以上的高位。相較于俄羅斯等較為穩定的進口，加拿大成為國內菜油進口供應波動的重要來源。在2021年因嚴重干旱大幅減產后，加拿大菜籽平衡表出現明顯收縮，加拿大統計局一度將2021/2022年度加拿大菜籽產量預估放在1260萬噸的低位。雖然在今年8月底的最新預估中，加拿大統計局將2021/2022年度菜籽產量預估上調至1376萬噸，但同比近600萬噸的產量減幅仍暗示其舊作出口潛力大降。

加拿大供應緊縮令其報價高企。今年以來，國內進口菜籽榨利和菜油進口利潤處于較長時間的大幅倒掛中，這導致國內菜籽和菜油進口量同比大幅下滑。此外，天氣問題導致今年加拿大菜籽晚播，新作上市時間要較往年晚半個月左右，新作船期的大量裝運推遲到10月之后，這意味著11月之前國內菜籽進口看不到太明顯的改善跡象。在此背景下，菜油期貨近月合約表現強勢，菜油期貨2211合約與2301合約價差升至700元/噸以上的高位。

加拿大新作菜籽恢復性增長

11月以后，菜油將面臨加拿大新作菜籽大幅增產的壓力。今年，加拿大菜籽播種面積雖同比下滑5%，但6—7月的降水較好改善了草原三省的土壤墑情。8月雖有局部干旱發生，但6—8月的生長期整體天氣狀況仍較去年出現顯著改善，從而支撐加拿大菜籽較高的優良率，也預示著2022/2023年度加拿大菜籽產量將出現恢復性增長。在今年相對較好的天氣形勢下，加拿大統計局發布的最新報告將2022/2023年度加拿大菜籽產量預估放在1950萬噸的高位，較此前預估的1840萬噸上調110萬噸，并且該產量已基本恢復到2020年的加拿大菜籽產量水平。

在產量大幅恢復性增長的預期下，加拿大新作菜籽報價出現顯著下調，12月菜籽報價已降至700美元/噸左右，折進口完稅價不到6000元/噸，而此前加拿大菜籽進口完稅價一度高至8500元/噸，降幅明顯。加拿大新作菜籽報價大幅下調，令國內進口菜籽壓榨利潤改善明顯，國內壓榨廠因而積極采購第四季度菜籽。根據目前的采購進度，國內第四季度菜籽到港船接近25條，折油60多萬噸。雖然市場預期第四季度有15萬—20萬噸菜油需要還儲，但在過去3年時間里，菜油的消費習慣已經在菜油和豆油的高價差中受到了動搖。供應突然改善可能很難令這部分損失的需求很快恢復，菜油供大于求的格局有望從庫存的持續回升中顯現，這將令菜油期貨遠月合約價格受到持續性壓制，而菜油和豆油期貨遠月合約價差也將在找回需求的過程中維持偏弱運行。

整體來看，菜油期貨近遠月合約面臨的供應格局存在顯著差異，這是近遠月合約價格走勢分化的重要原因。在11月以前，國內菜油供應將保持偏緊格局，有望支撐菜油期貨2211合約與2301合約價差強勢。然而，隨著11月以后加拿大新作菜籽大量到港，菜油期貨遠月合約的供應格局將逐步走向寬松，這將施壓菜油期貨2301合約的上行空間。（作者單位：中信建投期貨）

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