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臨近月末，票據利率出現大幅反轉，其中短期票據利率上行明顯，引發市場關注。票據作為銀行調節信貸規模的重要工具之一，是社融數據的領先指標。市場普遍認為，票據利率的超常規上行反映銀行信貸規模充足，同時預示了當月社融數據回暖的趨勢。然而，也有觀點認為，票據利率的上行與銀行信貸增長的相關性或弱化。

據普蘭金服數據顯示，上周最后兩個交易日1M期限國股銀票轉帖收益率大幅上行至1.8%、2.8%，此外，3M期限收益率于上周四快速上行至2.15%。同時，據WIND數據顯示，國股行足年直貼收益率由8月23日的1.25%快速上行至8月26日的1.70%，抬升45bps；國股行足年轉貼收益率由8月22日的1.13%上行至8月26日的1.65%,抬升52bps。此外，國股行半年直貼收益率上行74bps，國股行半年轉貼收益率上行90bps。由此可見，足年以及半年直貼利率走勢基本一致。

值得一提的是，由于部分商業銀行會在月末通過票據貼現調節信貸額度，每月末的票據利率走勢可以更準確的反映當月信貸情況。中信證券認為，此次月末票據利率的快速回升側面反映了銀行貸款投放與企業開票需求情況良好，表明了銀行不再需要依靠票據貼現沖量信貸規模。同時，市場對實體融資需求過度悲觀的預期正在得到修正，8月金融數據或將較7月有明顯改善。

中信證券進一步表示，目前票據利率處于較低絕對點位，后續票據利率仍有上行空間。8月LPR報價非對稱下調彰顯了貨幣政策寬信用目標，近期相關部門會議也指向增強信貸總量增長的穩定性，后續貸款融資需求潛力仍存。此外，足年以及半年直貼利率走勢基本一致，反映了在信貸投放不斷改善的背景下，買方機構并無借票據“沖量”的壓力，配置意愿相對持穩，買方配置力量有所收斂。

然而，從票據利率的歷史走勢看，中泰證券認為，當前票據利率上行幅度較為有限。中泰證券在研報中指出，票據利率8月底的上行或表明相對于7月社融信貸的大幅回落，8月環比有所改善。然而，今年受政策脈沖效應影響，社融和信貸數據月度間波動較大，因此即使8月金融數據有所改善，但持續性仍有待觀察。從票據利率的歷史走勢看，當前上行幅度有限。

值得一提的是，從以往情況來看，票據利率走勢大幅變動往往出現月末最后1-2個工作日，反映銀行對貸款和票據的主動調劑。廣發證券指出，此次票據利率上行發生在8月倒數第5和第4個工作日，背后可能并非銀行的主動調整，而更多是在貨幣信貸形勢分析座談會之后，銀行被要求將更多額度騰挪給真實貸款，相應被動削減票據需求。在此情況下，票據沖抵信貸額度受限，票據利率或難再大幅下行，以往票據利率的波動幅度與銀行貸款增長的相關性可能弱化。廣發證券進一步表示，銀行主動增加貸款供給，可以促進1-2個月的貸款增長，但后續信貸能否持續增長，仍然取決于需求端。

關鍵詞： 票據貼現 銀行貸款 有所改善