稅期漸近短端利率小幅上行，LPR報(bào)價(jià)走勢(shì)存爭(zhēng)議

人民銀行18日早間發(fā)布公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，今日開(kāi)展100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.10%與此前持平；鑒于當(dāng)日有100億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。至此，人民銀行已連續(xù)四個(gè)交易日將逆回購(gòu)操作量維持在100億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，在人民銀行“呵護(hù)”下，上周資金面整體保持寬松，資金利率有所下行。本周流動(dòng)性擾動(dòng)因素相對(duì)較少，不過(guò)4月為季初繳稅大月，稅期資金面或受到一定影響。此外，在降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金以及利率自律機(jī)制鼓勵(lì)下調(diào)存款利率浮動(dòng)上限的背景下，銀行負(fù)債成本或得到降低，4月或5月LPR利率仍有下調(diào)可能。

稅期漸近短端利率小幅上行

回顧上周，資金面保持寬松，資金利率整體下行。當(dāng)周人民銀行累計(jì)開(kāi)展600億元逆回購(gòu)操作，另15日開(kāi)展了1500億元MLF操作，與當(dāng)日到期量完全持平；鑒于當(dāng)周還有400億元逆回購(gòu)及700億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期；全口徑計(jì)算，公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)凈回籠500億元。

截至上周五（15日）收盤(pán)，DR001、R001加權(quán)平均利率分別報(bào)收1.50%、1.60%，后四個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)降幅達(dá)52BP、47.8BP；DR007、R007加權(quán)平均利率均值則分別下行10BP、14BP至1.88%、1.97%。

進(jìn)入本周（4月18日-24日）后，流動(dòng)性的影響因素相對(duì)較少，主要集中在繳稅、繳款以及逆回購(gòu)到期等方面。

具體看，一是繳稅方面，20日（周三）為本月納稅申報(bào)截止日，21-22日（周四、周五）為銀行走款日。4月為季初繳稅大月，對(duì)資金面或存在一定影響。據(jù)中信證券固定收益部測(cè)算，當(dāng)月繳稅規(guī)模約在1.85萬(wàn)億元。

二是繳款方面，據(jù)廣發(fā)證券劉郁測(cè)算，本周政府債凈繳款規(guī)模（繳款剔除到期）約在-520.8億元，而此前一周為-112.1億元；其中國(guó)債凈繳款-535.5億元，地方債凈繳款14.7億元；當(dāng)周政府債發(fā)行對(duì)資金面影響料有限。

三是逆回購(gòu)到期方面，本周公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)有600億元逆回購(gòu)資金回籠，其中周一、周三至周五均有100億元逆回購(gòu)到期，周二為200億元資金回籠，無(wú)MLF及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，合計(jì)回籠規(guī)模較上周回落。

此外，據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，本周還有3940.9億元同業(yè)存單到期，明顯低于此前一周的5938.8億元。

受資金面變化影響，當(dāng)日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短端品種小幅上行。其中隔夜Shibor漲6.40BP，報(bào)1.4030%；7天Shibor漲5.40BP，報(bào)1.8760%；14天Shibor漲2.00BP，報(bào)1.9040%。

LPR報(bào)價(jià)走勢(shì)存爭(zhēng)議

消息面上，本年內(nèi)首次降準(zhǔn)在15日正式落地，不僅調(diào)降形式更為多元，幅度也相對(duì)“克制”，是歷史上央行首次將降幅定在25BP。

具體看，人民銀行15日宣布，決定于4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。

本次降準(zhǔn)旨在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降；政策正式落地后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，可共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。

中金公司在研報(bào)中指出，本次降準(zhǔn)幅度比較克制，主要是由于結(jié)構(gòu)性貨幣政策力度加大，其他渠道也在提供流動(dòng)性，大幅降準(zhǔn)的緊迫性已經(jīng)不強(qiáng)；同時(shí)也可避免過(guò)強(qiáng)的信號(hào)效應(yīng)擾動(dòng)匯率；此外，當(dāng)前MLF到期減少、存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)較低，也會(huì)在一定程度上影響央行決策。

而針對(duì)后續(xù)政策走勢(shì)，中信證券明明表示，本次降準(zhǔn)后貨幣政策保持寬松的取向不會(huì)改變。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速仍處于潛在增速之下，決定了貨幣政策的基調(diào)不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，利率中樞不會(huì)快速跳升。

“雖然央行提到了輸入性的通脹壓力和美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，但此次降準(zhǔn)至少說(shuō)明了這些因素都只是軟約束，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)和降成本是最重要的目標(biāo)。”明明說(shuō)。

另值得注意的是，最新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）將于周三（20日）出爐，雖然15日人民銀行已等量平價(jià)續(xù)作到期MLF，但市場(chǎng)對(duì)LPR走勢(shì)仍存爭(zhēng)議。

如光大證券王一峰認(rèn)為，綜合考慮到結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架下，本次降準(zhǔn)資金“支撐時(shí)間”或較短，對(duì)負(fù)債成本改善也不足以驅(qū)動(dòng)LPR報(bào)價(jià)5BP步長(zhǎng)調(diào)整；以及自律機(jī)制的優(yōu)惠政策吸引力不足，對(duì)報(bào)價(jià)行存款端成本改善較弱等；基于商業(yè)化原則，20日LPR下調(diào)概率或不大。

不過(guò)也有偏樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，后續(xù)LPR利率或仍有望下調(diào)。如中信證券在研報(bào)指出，全面降準(zhǔn)25BP可釋放長(zhǎng)期資金約5300億元，另外存款利率自律機(jī)制鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10BP，也可起到降低銀行負(fù)債成本的效果，4月或5月LPR利率有一定可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

關(guān)鍵詞： 人民銀行 存款準(zhǔn)備金率 回購(gòu)到期