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中金發布研究報告稱，維持國藥控股（01099）“跑贏行業”評級，目標價36.4港元?！皟善敝啤奔凹胁少彽日呓o醫藥流通行業的仿制產品價格體系和毛利率體系帶來了一定挑戰，該行認為目前負面影響已逐漸減輕，流通行業已經進入集約化發展時代。另認為公司未來有望進一步聚焦戰略定位，堅持業務創新和數字化轉型，推動零售與器械業務持續高速發展，有望邁向科技型、創新型全球醫藥健康服務提供商。

報告主要觀點如下：

醫藥分銷：市場份額穩居第一，積極向全國一體化和規?；哪Ｊ睫D型。

2022年分銷業務實現收入人民幣4066億元，同比增速4.3%，2017-22年的復合增長率為9.6%。商務部數據顯示，2021年公司市占率約為23.4%，該行認為，公司未來將進一步加速推進供應鏈模式創新以及服務轉型。目前，公司已打造具備自身特色的創新藥營銷體系，該行預計此類新業務未來有望保持快速增長。

醫藥零售：受益批零協同效應。

2022年，公司零售業務收入為人民幣329.8億元，同比增速13.5%，2017-2022年的復合增長率為21.6%，占公司總營收比重為5.8%（VS2017年的4.0%）。商務部數據顯示，2021年公司國大藥房市占率約為4.5%。在門診藥房統籌資質有序放開的政策背景下，該行認為公司有望憑借強勁的統籌資質獲取能力、規模以及議價能力優勢，進一步承接處方外流市場。2022年，公司“雙通道”資質的門店總數為883家，同比增長120%。

醫療器械：從渠道到產品，構建高端醫療器械工業體系。

2022年，公司醫療器械業務實現收入人民幣1，208.5億元，同比增速11.8%，2017-2022年的復合增長率為26.0%，占公司總營收比重為21.2%（VS2017年的12.2%）。該行認為，1）器械分銷方面，公司增強區域性醫聯體醫共體項目拓展能力，推動“一站式”智慧供應鏈服務項快速增長；2）器械研制方面，公司通過與業內領先的器械制造商深化合作，加速國產替代進程，該行認為有望逐步實現自主品牌的建立，構建產業協同的工業制造體系。

風險提示：集采負面影響大于預期，零售業務和醫療器械業務發展不及預期。

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