全球債市剛剛創(chuàng)下了一個(gè)新的里程碑：全球負(fù)收益率債券市值自2014年來(lái)首次歸零。這主要得益于投資者押注日本央行貨幣政策也將轉(zhuǎn)向，在此預(yù)期下，全球投資者正以創(chuàng)紀(jì)錄速度拋售日本國(guó)債。

全球負(fù)收益率主權(quán)債歸零

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根據(jù)彭博巴克萊全球負(fù)收益率債券指數(shù)，全球負(fù)收益率債券市值終于在本周四歸零。而此前，根據(jù)彭博的全球債券總指數(shù)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2020年末時(shí)，全球負(fù)收益率債券市值一度達(dá)到18.4萬(wàn)億美元的峰值，約占當(dāng)時(shí)全球未償還債券的四分之一。彼時(shí)，全球各央行都將基準(zhǔn)利率維持在零甚至采取負(fù)利率政策，并推出購(gòu)債計(jì)劃，直接成為自身國(guó)債市場(chǎng)的最大買家，使得各國(guó)國(guó)債收益率均受到抑制。

負(fù)收益率本質(zhì)上意味著投資者在為政府融資的特權(quán)買單。德意志銀行主題研究主管里德(Jim Reid)表示，在2014年負(fù)收益率債券開(kāi)始變得普遍前，“大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為負(fù)收益率債券是一個(gè)不可思議的概念”。2008年金融危機(jī)后，為了試圖提振始終停滯不前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐洲央行和日本央行先后在2014年和2016年將政策利率下調(diào)至負(fù)值。此外，瑞士、丹麥和瑞典央行也采取過(guò)負(fù)利率政策。

但去年，在高通脹壓力下，全球央行同步收緊貨幣政策。歐洲央行于去年7月退出負(fù)利率政策，瑞士和丹麥央行也于9月退出。美聯(lián)儲(chǔ)去年更將基準(zhǔn)利率上調(diào)了4.25個(gè)百分點(diǎn)，為1973年以來(lái)最高。在歐洲開(kāi)啟緊縮周期后，負(fù)收益?zhèn)匾?guī)模急劇下降，德國(guó)兩年期國(guó)債收益率從-0.6%左右升至2.8%，創(chuàng)下了1991年的歷史新高。

此次，最后脫離負(fù)收益率的國(guó)債是兩年期日本政府債券(JGB)。根據(jù)彭博巴克萊全球負(fù)收益?zhèn)傊笖?shù)，該債券的收益率周四升至略高于0%，使負(fù)收益?zhèn)悦涝?jì)價(jià)的市值自2014年以來(lái)首次回到零。FactSet的數(shù)據(jù)顯示，一些一年期以內(nèi)的日本國(guó)債仍為負(fù)收益率，但上述彭博債券指數(shù)不包括一年期內(nèi)的債券。

布萊克利金融集團(tuán)(Bleakley Financial Group)的首席投資官布克瓦爾(Peter Boockvar)在周四的一份報(bào)告中直言，“這真是一種可喜的擺脫”，也標(biāo)志全球“零利率政策(ZIRP)時(shí)代”的結(jié)束。

去年12月20日，日本央行突然出乎市場(chǎng)意料地調(diào)整收益率曲線控制政策(YCC)，將基準(zhǔn)10年期日本國(guó)債的收益率上限提高了一倍至0.5%。日本央行此番政策轉(zhuǎn)變加之日本通脹加劇，投資者押注日本央行會(huì)進(jìn)一步放棄量化寬松政策，令日本國(guó)債收益率全線躍升。

道明證券(TD Securities)駐新加坡的利率策略師牛納哈(Prashant Newnaha)稱：“日本債券最終走出了負(fù)值區(qū)域，這一事實(shí)也突顯出日本央行的貨幣政策走向在今年對(duì)全球債券市場(chǎng)的重要性。”

日債遭創(chuàng)紀(jì)錄拋售，全球債市問(wèn)題猶存

負(fù)收益率債券下降的趨勢(shì)似乎得以延續(xù)。在日本調(diào)整YCC后，債市投資者押注日本央行貨幣政策繼續(xù)轉(zhuǎn)向，全球基金在2022年最后幾天拋售了創(chuàng)紀(jì)錄的日本國(guó)債。日本財(cái)務(wù)省1月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至去年12月23日的一周內(nèi)，非居民投資者凈拋售了4.86萬(wàn)億日元(約370億美元)的日本債券，這是日本財(cái)務(wù)省2005年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)最大的單周拋售，超過(guò)了去年6月創(chuàng)下的一周4.81萬(wàn)億日元的前紀(jì)錄。

施羅德(Schroders)和BlueBay資產(chǎn)管理公司(BlueBay Asset Management)等基金管理公司紛紛押注日本央行將改變政策，因而增持了日本國(guó)債空頭頭寸。目前，10年期日債掉期市場(chǎng)隱含的收益率預(yù)期已經(jīng)超過(guò)0.8%。

但與此同時(shí)，日本政府卻在繼續(xù)大舉購(gòu)債。日本央行在去年12月按固定金額和固定收益率進(jìn)行的購(gòu)債總規(guī)模達(dá)到17萬(wàn)億日元(約1280億美元)，超過(guò)去年6月16.2萬(wàn)億日元的歷史購(gòu)債紀(jì)錄。本周一和周二日本市場(chǎng)因假期休市，周三恢復(fù)交易后，日本央行連續(xù)第四個(gè)交易日宣布了計(jì)劃外的債券購(gòu)買操作。

日本央行的操作令市場(chǎng)大為困惑，一方面放寬國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間，一方面又繼續(xù)主動(dòng)購(gòu)債。盡管日本央行強(qiáng)調(diào)YCC政策調(diào)整“不是加息”，并將其定調(diào)為“改善市場(chǎng)功能”，但市場(chǎng)仍將這一調(diào)整視作日本央行準(zhǔn)備結(jié)束貨幣寬松的信號(hào)，紛紛押注日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向。

東海東京證券的首席債券分析師Kazuhiko Sano在客戶報(bào)告中寫道：“老實(shí)說(shuō)，我也不理解日本央行的意圖，此前放寬收益率區(qū)間只會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步政策轉(zhuǎn)向的猜測(cè)，但最近增加主動(dòng)購(gòu)債會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步壓低市場(chǎng)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。”三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的債券分析師Keisuke Tsuruta表示，看上去，日本央行似乎還是不太能容忍短期債券的收益率走高。一些分析師認(rèn)為，日本國(guó)債市場(chǎng)面臨較大做空壓力，而日本央行如繼續(xù)強(qiáng)力干預(yù)，只會(huì)加劇市場(chǎng)功能的退化。

日本央行貨幣政策委員會(huì)將在1月17~18日召開(kāi)議息會(huì)議。有著“日元先生”名號(hào)的前日本副財(cái)長(zhǎng)、東京青山學(xué)院教授榊原英資此前曾預(yù)測(cè)，屆時(shí)日本央行可能再一次令市場(chǎng)大呼意外。此前，在日本調(diào)整YCC政策前，也有不少分析師警示，日本對(duì)YCC政策的調(diào)整恐將沖擊全球債市，影響力不亞于此前的英國(guó)債市動(dòng)蕩。

由此可見(jiàn)，全球債市雖然擺脫了負(fù)收益率債券，但仍將面臨一些問(wèn)題：去年，全球債市30年來(lái)首次跌入熊市區(qū)域，英國(guó)經(jīng)歷了債市動(dòng)蕩，并蔓延至全球；歐元區(qū)今年預(yù)計(jì)將發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄的主權(quán)債券，以應(yīng)對(duì)能源價(jià)格高企，而歐洲央行卻同時(shí)計(jì)劃從一季度開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模；日本的政策眼下也如此令人摸不著頭腦。布克瓦爾稱，可以肯定的是，全球債券投資者可能會(huì)面臨更多的負(fù)面影響因素，“我們現(xiàn)在必須應(yīng)對(duì)巨大的主權(quán)債券泡沫破滅的可能性”。

里德則認(rèn)為，“雖然購(gòu)買負(fù)收益?zhèn)瘺](méi)有任何價(jià)值，尤其在一個(gè)通脹高企的環(huán)境下，但不能排除，全球央行未來(lái)可能不得不重新出面購(gòu)買大量主權(quán)債。”

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