中國不會爆發“美國式金融危機”

美國次貸危機爆發的根源在于，在住房抵押貸款支持證券化的基礎上，衍生出的復雜金融衍生工具風險失控。

裹挾在焦慮的群體性情緒中，“下一輪危機會不會來”成為人們的集體疑問。在社會信用收縮、民企經營不振等多重因素疊加的2018年，對10年前美國次貸危機的反思，很容易讓人們把目光聚焦中國，關注中國會不會首先受到下一輪金融危機的影響。

10年前，美國次貸危機爆發的根源在于，在住房抵押貸款支持證券化的基礎上，衍生出的復雜金融衍生工具風險失控。這些復雜的金融衍生工具，在超低市場利率的護航下，是不至于爆發系統性風險的。但是，一旦市場利率上升(美國聯邦基準利率從2004年到2006年持續上升)，其系統性風險就如多米諾骨牌倒塌一樣瞬間爆發。

時至今日，我們可以總結出10年前美國次貸危機爆發的兩大成因，一是過于復雜的金融衍生品伴隨著超高的杠桿率，二是市場利率陡然由低變高。兩種因素共同作用之下，美國次貸危機的爆發就不可避免了。

不久的將來，中國會不會爆發“美國式金融危機”?至于這個問題，我們可以通過對比以上兩大成因，結合我國金融的現狀，給出一個明確的答案，不會。應該說，當下中國沒有簡單“復制”10年前美國次貸危機的可能性。

原因在于，過去三年，我國金融已經漸進“去杠桿”，從2015年的A股去杠桿，到2016年的樓市去杠桿，再到2017年至今的互聯網金融創新產品的去杠桿。相比三年前，當下我國金融的顯見杠桿率已經大幅遞減。

從市場利率方面來說，盡管從短期而言，為應對美聯儲的持續加息影響，我國市場利率有小幅上調的必要性，但是，于中長期而言，我國市場利率極有可能逐漸走低，這使得簡單“復制”美國次貸危機，缺乏一個必要的觸發條件。

事實上，金融危機也無簡單“復制”一說。1998年的亞洲金融危機，核心是匯率危機，2008年的美國次貸危機，核心是高杠桿危機。當下的中國匯率雖然有一定的風險，但尚不至于成為系統性金融危機。同時，過去三年的去杠桿已經初見成效，雖然部分風險依然存在，但若說存在系統性危機言過其實。

所謂危機，是已爆發或無法避免的系統性風險;所謂危險，是可預見、可化解、即便爆發其當量也相對可控的中小型風險。因此可以說，當下中國金融有危險，但并無危機，因此不必言過其實，不必過于驚恐、焦慮。

與完全市場化的歐美金融不同，我國金融整體上存在著政策調節能力強的優點，因此發生風險硬著陸的可能性低。但是，我國也應警惕，完全市場化的金融環境有可能爆發“急癥”，不完全市場化的金融環境，則容易滋生“慢癥”。

因此，為了避免當下可預見的、整體依然可控的危險肆意蔓延、任其堆砌，相關機構應該全面監測金融市場的動向與變化，提出合理的分析及防控政策建議，防微杜漸，避免市場存在的小小危險幻化成金融危機。

□楊國英(財經評論人)