陳茵：新形勢下評級技術體系的探索——3C體系

2023年2月22日,聯合資信2023年度中國債券市場風險展望論壇于北京金融街威斯汀大酒店隆重舉辦。本次論壇由聯合資信主辦、聯合國際、聯合咨詢、聯合赤道等多個公司共同參與,圍繞《變局下的回歸與生長》這一話題展開討論。

聯合資信總裁助陳茵進行主題演講:

各位來賓,各位同事,大家下午好,我是聯合資信的陳茵,接下來由我給大家介紹3C評級體系的情況。

為什么我們要構建這樣的3C評級體系。剛才王存總說到了背景,有一些需求和考慮,從評級機構自身來講也有很多需要解決的問題。有幾個方面,第一,大家耳熟能詳,都比較知道的一些,受到外界關注的一些點,首先是評級級別的虛高、區分度不足、預警效果有待提升等問題。第二,這幾年評級行業發生了很大的變化,今天的主題是“變局下的回歸與生長”,其實是一個很大的變局,幾方面,一個是評級市場競爭的情況,現在的競爭情況越來越激烈。大家知道,從央行的監管政策,從牌照的方式改為備案制,有兩年左右,通過央行備案的機構大概有59家,非常大的數量,除了以前老牌的評級機構,包括“三大”,還有金融科技公司也通過了備案。從展業的情況來看,兩個市場,一個是銀行間市場,注冊的大概是11家,從交易所市場那邊備案的情況來看還有13家,所以競爭的情況也是越來越激烈。第三就是市場化的情況,剛才萬總也說到了市場政策的變化,比如說強制評級的取消,剛剛也介紹了一些相應的數據。我們總體的數據,我想做分享一下,去年占比大概52%左右,比去年上升了14個百分點,也是一個很大的變化。最后一個是強監管,最近兩年很多機構都受到了監管的關注,有實質性的處罰,甚至還有法律環境的問題,大家都很清楚。

從評級機構的角度來講,在這樣一個變局下,我們自身怎么去實現高質量的發展?本身就要求我們在技術體系的角度上回到根本,回歸,還要生長,在技術體系上更好地揭示信用風險,更好地成長。

我們剛才說評級機構自身內部的發展,從外部來看,從2008年、2009年就在說評級機構對于市場安全是有很大意義的,說了十幾年,現在這個問題依然存在。為什么單獨說這個事?舉兩個例子,比如俄烏沖突,俄羅斯的主權評級被國際“三大”取消了,對主權融資會有很大影響。

再有是中資美元債市場,房地產企業的信用評級普遍下調,融資受到極大影響,風險頻發。但從國際評級機構的評級表現看,存在很高的評級逆轉率。

評級機構還要“走出去”,維護我們的金融主權,要有話語權,包括在國際體系上參與競爭,就要有一定的對標和可比性,這方面也是我們必須要考慮的問題,就是參與國際競爭。

還有一個非常重要的問題,評級理論和實踐,任何理論都需要契合本土的要求。我們的市場經濟體制跟完全市場化、自由化的是有差異的,資源配置和力度傳導都有差異,這種差異體現在信用風險的評價上,也會有很大的影響,比如國外傳統的就是金融風險和財務風險的評估,最后得出一個結論,但是國內有很多不同的點,比如政策帶來的風險,公司治理不足帶來的風險,包括突發事件等等引起的問題。從純粹自由化和市場化的角度去分析,可能就會有缺陷和不足,所以我們需要有自己的評級體系。

從背景來看,為什么要搞3C體系?首先,我們3C體系不是一個簡單的模型變化,而是一個理論上的變化。傳統的經營和財務傳統的框架,我們提出了一個新的支柱,可持續發展的支柱,變成了三支柱,有了理論上的創新。主要的創新就是引入了可持續發展能力,最近五年大家都非常關注,這里也做了一些簡單的介紹。從現實意義來講,可持續發展雖然敘事比較宏大,但是還有很多現實的意義,比如有利于解決全球生態危機,第二是有助于構建和諧的世界秩序,再有是促進ESG在各個領域的廣泛實踐,第四是推動全球發展模式的巨大變革。

從現實意義來講,2015年聯合國也提出來這樣可持續發展的17個目標,也非常具體,我想說明一個觀點,可持續發展是具有現實可操作性的概念。

可能大家會有一個疑問,剛才說了可持續發展,更多的是地球,人類,社會,國家,是非常宏大的,怎么跟企業掛鉤?我們想要給大家多做一些解釋。在現代經濟社會中,企業是非常重要的,甚至可以說是最重要的一個主體,整個社會的可持續發展,整個人類的可持續發展,必然跟最主要的主體發生關系。從三點來看,第一,企業的發展離不開整個社會的可持續發展,包括和全人類的可持續發展一定要一致起來。第二,企業的經營和發展要關注可持續發展目標帶來的風險和機遇。第三,企業自己的經營是要盈利的,是要產生效益的,經營和發展必須也要考慮自己的經營環境,包括自身的特點,這樣才能可能實現可持續發展。從這個角度來講,就明白為什么可持續發展怎么落腳企業上來。

我們提出來企業的可持續發展有自己的內涵,在3C下,企業必須要不斷鞏固,保持和提升自己的核心競爭力,推動持續的發展。具體到內涵,企業是有生命周期的,穩定性越強,可持續發展的能力也就越強,才能持續創造經濟效益和社會效益。還有一種情況,企業從一創建到整個生長的過程,都在面對各種風險,需要解決問題,在這個過程中要維持和提升自己的核心競爭力,甚至跳出原來的模式去做二次創業,應對風險和調整的能力也是非常重要的。企業要持續的創造效益,當然不一定是經濟效益,還有社會效益,就必須要通過交易,也就是說一定要有持續穩定的用戶群體。這就是把企業可持續發展的內涵確定之后,就可以非常清楚的怎么評價一個企業的可持續發展能力。

可持續發展能力分成三塊,發展韌性,財務彈性,ESG。我簡單介紹一下,發展韌性包括發展的趨勢,核心競爭力的可持續性,應對突發事件的能力,發展戰略。財務彈性持續造血的能力,還有資產變現能力,還有外部再融資能力。ESG方面,傳統三個維度,但我們有很多本土化的考慮,和信用風險結合的考慮。

這是我們前面講到的理論框架,到底能不能在信用風險中發揮作用?不能光從理論上去分析,在實踐上是不是有這樣的作用?我們拿ESG作為一個例子。有ESG評級和無ESG評級的企業是有顯著差異的,我們拿了一些國外的機構,包括國內的一些機構做分析,差異是非常明顯的,說明是存在區分性的。我們再進一步看ESG級別高和級別低有沒有大的差異,也是證明了ESG是有一定作用的,當然不能完全替代信用評級。

基于這些東西,我們做一個小總結,把可持續作為經營財務能力之外的第三支柱,為什么這么做?第一,企業是否穩健發展是非常重要的分析和評級視角。第二,從企業本身而言,可持續發展越來越上升到一個戰略高度。第三,作為獨立維度進行考察,可更加突出對受評企業未來的考量。第四,加大對可持續發展能力的評估,特別是對ESG的評估,也符合全球發展理念和習主席提出的碳中和的政策目標。第五,對不同市場特性的適用性更強。

這是方法框架,三支柱。整個評級邏輯是很清晰的,首先通過經營、財務和可持續發展三個能力的評估,都是定量的評估,會得到企業的一個基礎信用級別R0,然后經過行業校準得到個體初始信用評級R1,在經過個體調整,調整完了之后得到了個體的信用評級R2,按照國外的說法是BCA,我們還要考慮政府、股東的支持,就得到了最終的信用級別R3,就是這樣一個評價的邏輯。

指標選取,權重、域值設定,矩陣設定,行業可比,我會介紹產品的效果是什么樣的。

下面舉兩個行業的例子,可能大家會有更深的理解。這是煤炭行業的評級模型,一級要素、二級要素到三級要素,都列在這兒了,我重點說一下可持續發展。比如煤炭行業更多考慮未來獲取資源的能力,具體來講,主要是考慮未來兩到三年通過資產劃撥,通過并購等,進一步獲取可采資源能力。第二是現有資源的利用率,從技術水平來講,機械化、智能化的水平。第三是非常有特色的指標,煤炭企業在不斷的整合和改革過程中有很多企業都有經營上的負擔,包括人員的負擔、低效資產,對可持續發展的影響是很大的,這也是一個很重要的指標,這些指標在比較的過程中是很重要的,但是又沒有在原來的框架下被體現,這是3C體系的獨特性和合理性、科學性。還有是財務彈性,煤礦企業更多要考慮再融資的能力。

再看房地產,我們關注到可持續發展的能力,房地產企業的發展考慮土地儲備的充足率,包括持續的獲利能力,還有是核心可變現資產全部債務比,持續融資能力,社會責任,公司治理。

說了這么多,到底我們的模式怎么樣?有一個模型的檢驗,也是通用的檢驗方法。比如區分度的情況,剛才說到級別比較分散,中樞在CR3-的水平,基本上相當于A-左右。我們還做了利差的分析,模型效果到底好不好?級別越低,風險越高,在這么多級別的情況下,利差單調,且在中樞之后利差是很大的,這是區分度很好的表現。從違約的情況去檢驗,我們也采用了通用的方法,一個是基尼系數,一個是違約前平均信用等級,可以看到我們的表現得不錯,檢驗效果是非常好的。

剛才聯合見智介紹了產品,大家可以申請試用,時間會在2月底和3月初的時候開通,大家可以去試用,如果有進一步的了解可以聯系我們,非常感謝大家,希望大家能夠繼續關注我們的3C評級體系,給我們反饋更多的意見,讓我們真正實現為市場提供更好的信用風險服務的目標。

謝謝大家!

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