海富通債市點評：一月債市或存交易性機會 信用債收益率全面上行

2020年全年，信用債收益率全面上行，利差多數走擴，中低等級走擴幅度更大。回顧12月市場，資金價格有所波動，但月末央行有意維護跨年流動性與資金價格。利率債方面，受到貨幣政策短期寬松以及利率債供給壓力大幅緩解的影響，十年國債收益率有所回調，市場情緒較之前的“收緊”有所緩和。

中期來看，經濟仍然處于繼續修復中，且復蘇動能較強，名義GDP仍然向上，債券市場基本面拐點仍尚未到來。但從央行11月底超額續做MLF以來，流動性開始邊際趨松，元旦后資金面或仍維持相對寬松，央行近期的操作也體現了呵護流動性的態度。如果短端利率維持在當前低位，期限利差保護尚可，年初資金有配置動力，中長端利差有收窄的可能。但是基本面拐點尚未來臨，當前債市只是反彈并非反轉易成為市場一致預期，疊加再通脹預期、“春季躁動”帶來的風險偏好回升，這種情況下債市波動或將加大。

信用債方面，信用環境是基本面好轉，但逆周期政策退出，融資條件弱化。政府信用擴張放緩，地方政府騰挪能力面臨挑戰。在信用緊縮之時，債市風險偏好下行，配債資金更多回流利率債及高等級信用債，信用利差和等級利差將普遍走擴，融資能力較弱的主體信用風險可能加速暴露。在某信用債違約事件之后，信用債絕對收益率和信用利差均有所回升，中短久期高等級信用債已具有一定的票息配置價值;但是區域流動性分化、弱國企風險暴露、理財凈值化轉型中資產配置行為的變化仍是2021年需要關注的重要因素。

可轉債方面，短期來看貨幣大幅收緊概率較小，而經濟復蘇態勢延續，春季行情或正在路上，目前優質個券抱團依然較為明顯，在選擇高景氣度標的的同時也需考慮市場倉位較高帶來的可能的擁擠現象，對于價格偏低的個券，主要的機會還是精選正股以期平價上漲消化估值，博弈情緒、估值修復以及市場整體趨勢性大行情的難度相對較大，總體而言還是更多關注平衡型及偏股型標的。行業方面，中短期看順周期品種邏輯仍在，另一方面也可關注業績估值匹配且有明確催化的科技消費類進行適當平衡。