中國基金報記者 李樹超

4月底以來，債市自高點下挫，中債總財富指數已下跌3.47%。不過，盡管債市“涼涼”，債基的凈值跌幅已明顯收窄，不少債基甚至逆市斬獲正收益。

多位行業人士和機構表示，債市在調整，基金管理人也有意識地調結構、降久期，部分債基適當信用下沉、配置轉債，在調整中較為抗跌。未來一年，債市可能還是震蕩走熊行情，配合使用配置和交易策略更為重要。

下半年純債基金表現抗跌

信用債表現優于利率債

Wind數據顯示，截至9月18日，排除次新債基，今年以來，1232只中長期純債型基金(份額合并計算)平均收益率為1.91%，超出中債總財富(總值)指數漲幅約50個BP。從今年4月29日債市調整以來起算，中長期純債基金平均下跌1.22%，明顯低于債市指數同期3.47%的跌幅;尤其是7月份以來，中債總財富指數下跌1.2%，同期中長期純債型基金微跌0.02%，更有476只純債基金斬獲正收益，占比38.64%。

行業觀察人士認為，純債基金在經過4月份回撤后，基金管理人可能明顯降低了持倉債券久期和利率債風險暴露，因此在下半年表現也較為抗跌。

金鷹添利中長期信用債基金經理戴駿認為，純債基金近期表現抗跌的主要原因在于，大部分基金根據市場情況縮短了組合久期，同時，進行了信用下沉提高靜態收益;部分債基可能增持了權益類屬性的可轉債。

民生加銀基金固收部表示，純債型基金近期表現相對較好：一方面，純債基金持倉以信用債為主，票息較同期限的利率債更高，防御性更好，近幾月信用利差壓縮，信用債收益中樞上行幅度低于利率債，從資本利得(損失)的角度也是信用債占優;另一方面，公募基金的交易屬性更強，當收益率開啟趨勢性上行時，公募基金往往傾向于賣出長久期資產，調結構降久期，避免進一步的損失。觀察債券型基金二季報可以發現，債基的整體久期較一季度有所降低，有助于純債型基金取得更好表現。

分結構看，信用債基表現要優于利率債基，4月底以來，信用債基平均收益率達到1.35%，高出同期利率債基近250個BP，尤其是下半年以來，信用債基不降反升，創造了1.58%的正收益。

戴駿認為，在巨幅波動的市場中，信用優于利率的表現是正常現象：一是同期限的信用債相較于利率債具備信用利差所帶來的超額持有期票息收益;二是利率債交易頻繁，大量的交易盤對市場的微觀變化有更明顯的反應。“4月底以來，央行邊際收緊資金面，所帶來的情緒影響和微觀變化是比較大的，利率債在交易盤的帶動下，會更早體現出來。”

在戴駿看來，今年四季度很難看到較大級別的利率下行行情，后市可能仍將延續這種態勢。

民生加銀基金固收部分析，首先，在監管引領和各項政策共同支持下，流動性合理充裕，金融系統加強了對實體經濟的信貸支持，對幫助企業走出困境起到了積極作用，寬信用取得明顯成效，驅動信用利差不斷下行;其次，隨著理財凈值化轉型不斷推進和《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》的發布，銀行、信托等機構對信用債投資需求加大，信用債投資者的數量和結構更加多樣，有利于信用利差的壓縮;再次，市場的調整也使投資者普遍采取持有中短端信用債的防守策略，也是信用利差持續壓縮的重要原因。短期看，雖然信用利差處于低位，但上述幾點邏輯依然有效，預計短期內信用利差仍將維持低位。

震蕩行情中

需配合使用配置和交易策略

從債券市場的長期走勢看，投資上需要做好資產的配置和交易。多位投資人士認為，繼2018年-2019年的利率債、信用債行情后，今年債市的高波動中需要用交易型思維獲取超額收益。

戴駿認為，2018年開始，債券市場經歷了一年大牛市、一年震蕩市和今年的巨幅震蕩，從經濟復蘇狀態以及歷年債券走勢的概率來看，未來一年有可能是震蕩走熊的行情，在這種市場中，配置和交易的配合顯然更為重要。“在投資端一定要做好組合的資產類別配置，中短端以高收益信用債作為底倉配置創造穩定收益，中長端在市場極端情況下參與適當博弈。同時，積極參與可轉債投資，分享經濟復蘇帶來的企業盈利修復所產生的資本利得收益。”

民生加銀基金固收部分析，對于公募基金的債券投資而言，配置與交易都非常重要，缺一不可。一方面，配置決定了大的投資方向和倉位分布。債券基金的客戶往往風險偏好不高，追求絕對收益，這就要求管理人在配置之前要認真考量所處的經濟周期、流動性環境和收益率水平，避免在收益率低位過于激進、或高位過于謹慎。此外，債券基金往往涉及轉債、權益等具備權益屬性的投資工具，考驗管理人的大類資產配置能力，因此，配置能力至關重要。另一方面，交易決定了入場的時機與節奏。良好的擇時能力既能提升組合的風險收益比，也能提升相對排名。

民生加銀基金固收部強調，為創造更好的回報，給客戶帶來更好的投資體驗，管理人既要加強配置能力的建設，也要重視交易機會的把握。