德圣基金研究中心博聞

2020年的A股市場，像極了一步跌宕起伏的懸疑大劇。從一場疫情打破大家寧靜的生活，給未來帶來巨大的不確定性，到深V反轉，醫藥、消費、科技擔綱，市場一路飆升，一掃市場各種陰霾。再到大金融權重奮起上漲，帶動寬基指數一路過關斬將，突破重重阻礙，引得市場參與者紛紛高呼：牛市來了，牛市真的來了。

半年多一點的行情，真的是跌宕起伏，上半年主題基金上的賺錢效應才把大家的眼光和投資欲望調動起來，轉眼又畫風突變，權重崛起。光是從寬基指數上我們就能看出行情的巨變。上半年還墊底的上證50指數滬深300指數這類大藍籌指數7月以來一路飆升，碾壓上半年風光無限的創業板、中小板成長指數。

從主題基金的角度而言，同樣以疫情為線索，我們可以將2020年以來的市場變化大致分為5個階段，第一階段年初到1月23日，疫情前的平靜期，市場主導投資是消費+科技的主題組合。第二階段從2月3日到2月25日，是國內疫情主導下的情緒修復行情，主導半導體、互聯網、醫藥相關疫情受益行業主題。第三階段2月底到3月中下旬，海外疫情加速蔓延下對全球經濟的擔憂，股市引發二次調整，主導農業、消費主題投資。第四階段，從3月底一直到6月結束，國內防疫取得階段勝利+供給側(部分需求側)復蘇引發的持續上漲行情，不單是A股，全球風險資產均有較大幅度上漲，主題是疫情受益的行業、醫藥醫療、半導體、休閑服務、消費行業。第五階段是進入下半年后權重擔綱的突飛猛進，一路過關斬將，主題是大金融和傳統周期性行業。

從基金投資主題來看，醫藥生物、消費、電子信息是貫穿上半年最強的行業主題投資板塊，醫藥生物擔綱，電子信息、大消費次之，顯然，這三個板塊我們可以成為疫情受益板塊。疫情引發的醫療資源、糧食、互聯網需求供不應求，也直接提振了這些行業。從這個角度來看，上半年行業和主題的輪換思路是非常清晰的，非周期防御性行業最牛，周期行業最差。但7月以來，市場畫風突變，醫藥、白酒、農業等強勢主題基金突然變臉，截止目前業績基本在主題基金中墊底。

我們可以看到，除休閑服務7月以來仍保持強勢外，其他上半年強勢的醫藥、消費、電子等主題全部啞火，而上半年墊底的大金融、房地產、有色周期等行業主題上演大逆轉，收益排名最佳。從相應的主題基金中我們也可以看到相應的變化，上半年業績突出的基金基本全面啞火，而上半年業績落后的基金7月以來賺錢效應明顯。

權重板塊沖鋒號響起，基金業績大變臉開始了嗎，那些上半年無限風光的基金還能投資嗎?已經持有的投資者還能繼續持有這些基金嗎?一系列的問題在行情巨變中開始困擾基金投資者。

要把握好基金投資的節奏，我們需要從一些最基本的邏輯框架出發進行判斷。從A股市場的環境變化而言，以券商板塊為代表的非銀金融基本上是市場沖關上漲的尖兵，引領市場突破和扭轉前期頹勢。后續隨著市場的變化再回歸到市場本身運行的基本邏輯中。那么2020年市場運行的基本邏輯和核心影響因素而言，疫情一定是一個持續的核心影響因素之一。隨著中央“六保”、“六穩”一系列政策措施落地見效，供給側呈現“V”型反轉復蘇，疫后需求端修復更多表現為“投資需求快于消費需求，基建需求快于其他需求，高技術投資快于其他制造業投資”的結構性特征。

因此整體而言，今年的市場核心還是圍繞結構性行情展開，風格傾向不見得明顯，其核心主題大概率依然圍繞：醫藥生物、科技(新基建、新能源)這類核心資產展開。短期的風格切換不代表核心資產價值的消失。當然，醫藥生物、大消費這類上半年漲幅較大的版塊或許會面臨階段性的震蕩調整，但疫情的長期影響和自身成長對估值的消化，這類主題依然還有表現的機會。