日前，博時基金發布2020年資產配置報告。報告題為《進戰：蓄勢待發》，報告認為，2020年第二季度，國內經濟先行重啟但增長彈性取決于逆周期政策，逆周期政策不會一涌而出，其節奏與力度將持續加碼，對配置的影響是“蓄勢待發”。A股方面，股息率略提高與估值吸引力上升，交易面總體呈中性;港股估值接近2016年以來低位，盈利進一步下調空間有限，交易面偏積極;債券配置性價比相比海外上升，估值得分中性，交易總體打分中性略正面。或可考慮有時代感與景氣的內需主題，如在線化(醫療信息化、在線辦公與數據中心)、新老基建和大眾必需消費品。

宏觀基本面因子

增長因子方面，疫情沖擊下第一季度可能為國內經濟的底，第二季度全球經濟可能見底，國內經濟雖較海外先行重啟，但短期向上彈性不足，全面改善可能在二季度之后。

通脹因子方面，海外通脹因子繼續偏弱，受疫情影響更趨下行;國內扣除食品價格的核心CPI偏弱，供需失衡下PPI跌幅擴大，后面隨政策刺激與經濟企穩或有反彈，但二季度不會明顯。

流動性因子方面，海內外流動性都將保持極端寬裕的狀態，貨幣政策將配合財政政策擴張，國內貨幣政策仍有邊際放松空間，節奏與幅度較海外央行更加克制，但隨增長壓力加大而會持續加碼。

大類資產配置

A股方面，股息率略提高與估值吸引力上升;資金面較一季度變數增加，公募基金發行回暖、北上資金回流以及解禁減持壓力是重點關注。海外金融風險傳導下降，疫情沖擊下著力維穩資本市場。綜合看交易面總體呈中性。結構配置或可考慮兩條線索：一是受疫情影響較小或者受益于政策且業績較確定的行業，如必需消費、農林牧漁、醫藥、汽車、通信、基建產業鏈等;二是選擇低估值、高股息的防守行業，如電力、金融等。

港股方面，估值接近2016年以來低位，盈利進一步下調空間有限，港幣匯率偏強顯示港股流動性較好，港股交易面偏積極。結構配置有三條線索或可考慮：1)內需條線的成長，如依托內地市場的必需消費、醫療保健與部分資訊科技等;2)基于內需刺激的周期以及汽車、家電等非必需消費;3)低利率環境下的高股息標的。

美股市場，盈利仍有下調空間，而估值較2018年低點更貴，匹配性較差顯示短期配置吸引力不夠，總體打分偏負面。考慮對疫情免疫或者受益于疫情沖擊的板塊，包括：醫療保健(疫苗研發)、必需消費品、線上零售、部分信息技術和娛樂業(視頻會議、遠程辦公、在線娛樂和互聯網媒體)，以及處理債務重組、融資和信貸困難的專業金融公司。

債券市場，配置性價比相比海外上升，外資持續流入，國內商業銀行及廣義基金等機構配置力度較強。估值得分中性，國內看利率與CPI裂口較大，海外看中美利差過高。交易總體打分中性略正面。結構相對偏向中長久期利率債(確定性較高)、中高等級信用債(防風險考慮優選城投與部分地產債)，可轉債配置性價比不佳，仍需等待安全的配置時點。

原油市場，短期做空動能衰竭，期貨Contango形態不利于油價上漲，交易因子短期偏空;俄羅斯、沙特與美國等主要產油國減產磋商不確定，疫情對需求沖擊更大，短期供需格局對油價繼續壓制。

黃金板塊，增長、通脹下行而流動性寬裕的宏觀環境對金價有利，由于防疫成為各國首要任務，地緣政治等風險因素對金價支撐下降。

最后看商品市場，無論是國內還是國外，疫情對多數大宗商品的需求抑制都均將大過對供給的擾動，國內螺紋鋼價格偏弱，但可能相對強于銅價表現。